O Peso da Espera: A Economia dos Estados Unidos Antes da Decisão do Fed em Setembro

Bom dia. Se você está lendo isto de um pregão em Nova York, de um escritório de política econômica em Frankfurt ou de uma mesa de tesouraria em Cingapura, já conhece a sensação. A semana à frente não é como as outras. Em 16 de setembro, o Federal Reserve concluirá sua reunião de política monetária de dois dias, e o mundo descobrirá se o banco central mais poderoso do planeta escolherá manter os juros ou aumentá-los. A resposta importa não apenas para os tomadores de empréstimos e as empresas americanas, mas para toda economia que negocia, empresta ou toma emprestado dos Estados Unidos. Portanto, vamos avaliar onde as coisas estão, com calma e sem drama, antes da decisão.

Comecemos pelos dados, porque são os dados que o próprio Fed estará analisando. A economia americana cresceu a uma taxa anualizada de 1,5% no segundo trimestre, uma desaceleração em relação aos 2,1% registrados nos três primeiros meses do ano. Isso não é uma recessão. É uma desaceleração, e ela ocorre em um momento em que o mercado de trabalho envia sinais mistos. Em agosto, os empregadores adicionaram 162 mil empregos, um número que superou as expectativas com folga e marcou uma recuperação em relação a um julho mais fraco. A taxa de desemprego permaneceu estável em 4,1%, com cerca de sete milhões de americanos sem trabalho. Os ganhos médios por hora aumentaram 3,1% no último ano, um ritmo razoável, mas não alarmante.

Depois, há a inflação, que se recusa a colaborar. O Índice de Preços ao Consumidor subiu 3,4% em agosto na comparação anual, inalterado em relação a julho e em linha com as previsões. Mas os detalhes importam. O CPI núcleo, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia, subiu 0,3% no mês, acima dos 0,2% esperados pelos economistas. Os preços da gasolina contribuíram com mais de um terço do aumento mensal do índice cheio, com os preços nas bombas 27,4% acima dos registrados um ano atrás. O indicador de inflação preferido do Federal Reserve, o índice de Despesas de Consumo Pessoal, vem operando acima de sua meta de 2% há mais de cinco anos. A leitura do PCE núcleo de julho foi revisada para 3,6%, um número que sugere que as pressões subjacentes sobre os preços não estão diminuindo tão rapidamente quanto os formuladores de política monetária esperavam.

Esse é o cenário no qual o Comitê Federal de Mercado Aberto se reunirá. E o próprio comitê está excepcionalmente dividido. Em sua reunião de julho, três membros divergiram a favor de um aumento dos juros, uma rara demonstração de discordância interna. O presidente do Fed, Kevin Warsh, que assumiu o comando do banco central no início deste ano, adotou um estilo de comunicação que oferece pouca orientação prospectiva aos mercados. Seu discurso no simpósio de Jackson Hole, em agosto, foi amplamente interpretado como hawkish. Ele afirmou que os formuladores de política monetária precisam estar confiantes de que a inflação está retornando claramente a 2% e a uma velocidade suficiente, e que, se essa condição não for atendida, eles terão trabalho a fazer. Muitos analistas interpretaram essa linguagem como um sinal de que um aumento dos juros está em consideração.

O mercado entendeu o recado. Antes do relatório de inflação de agosto, os operadores de futuros atribuíam uma probabilidade de aproximadamente 70% a um aumento de 0,25 ponto percentual na reunião de setembro. Após o relatório, essa probabilidade saltou para cerca de 90%. A taxa dos fed funds permaneceu em uma faixa de 3,50% a 3,75% durante todo o ano, inalterada desde o último aumento, em julho de 2023. Um aumento em 16 de setembro seria o primeiro desde então e marcaria um momento significativo: o Fed estaria endurecendo a política monetária não porque a economia esteja superaquecida, mas porque a inflação está se mostrando persistente diante da desaceleração do crescimento.

As implicações globais não são abstratas. Juros americanos mais altos fortalecem o dólar, o que torna a dívida denominada em dólar mais cara para os mercados emergentes e complica a vida das economias que tomam empréstimos na moeda americana. Eles também apertam as condições financeiras globais, atraindo capital para os Estados Unidos e afastando-o de ativos mais arriscados em outras regiões. O rendimento da nota do Tesouro americano de dez anos já subiu para perto de 5%, e o rendimento dos títulos de 30 anos está próximo de 5,34%, níveis que impõem um custo defasado tanto para consumidores quanto para empresas americanas. As vendas de imóveis existentes estão no quinto percentil das leituras desde 2000, um sinal de que a economia tradicionalmente sensível aos juros já está sob pressão.

Ainda assim, seria errado retratar isso como uma história de pessimismo implacável. A economia americana não está desmoronando. Ela está se ajustando. O mercado de trabalho continua saudável pelos padrões históricos, com o desemprego próximo de sua média de 12 meses. O setor de serviços está se expandindo, com o índice ISM de Serviços subindo para 55,4 em agosto, impulsionado pela forte atividade e por novas encomendas. Os gastos dos consumidores, embora cautelosos, não despencaram. A questão diante do Fed não é se a economia consegue sobreviver a um aumento dos juros. É se um aumento dos juros é a ferramenta certa no momento certo, considerando que a pressão inflacionária vem em grande parte dos preços da energia impulsionados por conflitos geopolíticos, e não da demanda doméstica.

Essa é a tensão no centro desta reunião. Aumente os juros cedo demais, e você corre o risco de empurrar uma economia em desaceleração para algo pior. Aumente-os tarde demais, e você corre o risco de permitir que as expectativas de inflação se desancorem, tornando a correção eventual mais dolorosa. O presidente Warsh apresentou a escolha em termos contundentes: o Fed agirá se não tiver confiança de que a inflação está retornando à meta. Os dados, lidos com honestidade, não oferecem essa confiança. Mas também não exigem pânico. Exigem discernimento.

O que um observador cuidadoso deve acompanhar em 16 de setembro? Primeiro, a própria decisão. Um aumento dos juros agora é a expectativa consensual, mas uma manutenção não seria surpreendente, e a reação do mercado em qualquer dos cenários dirá muito sobre quanta incerteza já foi precificada. Segundo, as projeções econômicas atualizadas do Fed, especialmente sua previsão para a inflação e o desemprego até o fim do ano. Terceiro, e talvez o mais importante, a linguagem do presidente Warsh na coletiva de imprensa. Se ele sinalizar que setembro é o fim do ciclo de aperto, e não o início, os mercados poderão respirar aliviados. Se deixar a porta aberta para novos aumentos, o ajuste continuará.

A verdade mais profunda é que a era do dinheiro barato ficou para trás. As decisões de juros do Fed já não tratam do ajuste fino de uma economia em expansão acelerada, mas da navegação em um mundo de inflação persistente, disrupção geopolítica e crescimento desacelerado. Esse mundo exige paciência, clareza e disposição para aceitar que não há respostas fáceis. O restante de nós só pode observar, calcular e se preparar para o que quer que o Fed decida. A espera está quase terminada.

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