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O iene desperta: como o aperto silencioso do Japão está reescrevendo as regras das finanças globais

Bom dia. Se você está lendo isto de uma mesa de operações em Londres, de um escritório de hedge fund em Nova York ou de uma mesa de tesouraria em Cingapura, o gráfico que deveria estar concentrando sua atenção nesta semana não é o do S&P 500 nem o preço do petróleo Brent. É o iene japonês. Após anos definhando em níveis que fizeram dele a moeda de financiamento favorita do mundo, o iene iniciou uma alta que está forçando investidores de todas as classes de ativos a reconsiderar pressupostos mantidos há muito tempo. A moeda se fortaleceu nesta semana até seu nível mais alto desde fevereiro em relação ao dólar, tocando 152,89 por dólar antes de se estabelecer perto de 153,48, em um movimento que surpreendeu até participantes experientes do mercado. Por trás dessa mudança está uma realidade simples, mas profunda: o Banco do Japão não é mais o caso atípico que costumava ser.

Durante grande parte da última década, o Japão ocupou uma posição única na arquitetura financeira global. Era a economia que se recusava a se normalizar. Enquanto o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra elevaram as taxas para combater a inflação pós-pandemia, o BOJ manteve sua taxa básica em -0,1%, sustentando um compromisso com condições monetárias ultrafrouxas que fizeram do iene a principal moeda mais barata para tomar empréstimos. Essa divergência criou uma das operações mais lucrativas e persistentes das finanças modernas: o carry trade do iene. Os investidores tomavam ienes emprestados a um custo próximo de zero, convertiam os recursos em moedas de maior rendimento e embolsavam a diferença. Estimativas sugerem que os empréstimos de ienes entre fronteiras, uma referência para o carry trade, atingiram o recorde de 360 trilhões de ienes, ou aproximadamente US$ 2,35 trilhões, em março, segundo uma análise da Jefferies baseada em dados do Banco de Compensações Internacionais. Esse foi o maior acúmulo de carry trade em três décadas e tornou-se um pilar fundamental do apetite global por risco.

Esse pilar agora está sob pressão. O BOJ já elevou sua taxa básica para 1,0%, e as expectativas do mercado apontam fortemente para outro aumento de 0,25 ponto percentual, para 1,25%, ao final de sua reunião de dois dias em 18 de setembro. Segundo dados da Tokyo Tanshi, as chances desse aumento estão em 97%, ante apenas 52% há um mês. Mais significativamente, uma pesquisa da Bloomberg com 52 economistas constatou que todos esperam uma mudança em setembro, e quase metade prevê que o BOJ passará a elevar as taxas uma vez por trimestre, uma aceleração dramática em relação ao ritmo anterior de um aumento a cada seis meses. A expectativa para a taxa terminal se estabilizou em torno de 1,75%, implicando mais três aumentos além de setembro. Isso não é um ajuste marginal. É uma mudança fundamental no custo da moeda de financiamento mais importante do mundo.

A alta do iene já está desencadeando consequências visíveis. “O carry trade está vulnerável porque essa desmontagem está acontecendo antes mesmo de o BOJ realizar o aumento esperado”, disse Charu Chanana, estrategista-chefe de investimentos da Saxo, conforme informou a Reuters. “Algumas posições vendidas em iene já foram reduzidas, mas o posicionamento ainda parece significativo, então uma valorização adicional do iene pode transformar uma redução gradual da alavancagem em uma desmontagem muito mais rápida e autorreforçada.” O iene subiu quase 5% até agora em setembro contra as moedas geralmente favoritas do carry trade, incluindo o peso mexicano e a lira turca. Uma desmontagem adicional, segundo Masahiko Loo, da State Street, poderia levar o par dólar-iene para a casa dos 140, dada a substancial posição vendida em aberto.

As implicações para os mercados globais não são hipotéticas nem distantes. Quando os investidores tomam ienes emprestados para financiar posições em ativos de maior rendimento, a alta do iene torna esses empréstimos mais caros para quitar. Se a valorização for suficientemente acentuada, ela pode forçar fundos alavancados a vender esses ativos para cobrir perdas, criando um ciclo de retroalimentação que amplifica a volatilidade em ações, títulos e moedas. Foi exatamente isso que aconteceu em agosto de 2024, quando um aumento de juros do BOJ provocou ondas de choque nos mercados globais durante dias. Desta vez, os riscos são indiscutivelmente maiores. O carry trade cresceu, o posicionamento está mais concentrado e o cenário geopolítico está mais frágil. Preços do petróleo acima de US$ 100 por barril, um conflito ativo entre os Estados Unidos e o Irã e uma trajetória incerta da inflação americana ampliam o risco.

Ainda assim, seria um erro retratar isso exclusivamente como uma história de crise iminente. A valorização do iene reflete algo mais construtivo: a normalização gradual de uma economia que passou uma geração no deserto da deflação e da estagnação. A inflação dos preços ao consumidor do Japão permaneceu acima da meta de 2% do BOJ, situando-se entre 2,5% e 3% nos dados governamentais mais recentes. O banco central reconheceu que sua economia “se recuperou moderadamente”, embora também tenha alertado que as exportações serão afetadas pelas tarifas mais altas decorrentes da política comercial americana. O PIB real cresceu a uma taxa anualizada de 1,1% no trimestre de abril a junho, marcando um terceiro trimestre consecutivo de crescimento positivo, embora o consumo privado e o investimento de capital tenham desacelerado. O Nikkei 225 atingiu máximas recordes, impulsionado pelo recente corte de juros do Fed e pela narrativa mais ampla de reflacionamento.

A dimensão política acrescenta outra camada de complexidade. O primeiro-ministro Shigeru Ishiba está deixando o cargo, e o Partido Liberal Democrata, que governa o país, está realizando uma eleição para sua liderança, com a expectativa de que cinco candidatos entrem na disputa. O próprio BOJ citou a incerteza política doméstica como um fator de risco. O resultado dessa disputa pela liderança moldará a política fiscal nos próximos meses e poderá influenciar o ritmo do aperto monetário. Enquanto isso, os Estados Unidos demonstraram disposição para intervir nos mercados cambiais ao lado do Japão, como fizeram em julho, quando o iene atingiu mínimas de 40 anos. O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, mencionou a possibilidade de uma nova intervenção japonesa, e o membro do conselho do BCE Joachim Nagel indicou que uma ação coordenada poderia ser bem-vinda em determinadas circunstâncias. Essa postura cooperativa sugere que as principais economias não são indiferentes à trajetória do iene e estão preparadas para agir caso movimentos desordenados ameacem a estabilidade financeira.

O que um observador cuidadoso deve acompanhar nas próximas semanas? Primeiro, o comunicado de política monetária do BOJ em 18 de setembro e a entrevista coletiva subsequente do governador Ueda. A linguagem utilizada será tão importante quanto a própria decisão sobre os juros. Se o BOJ sinalizar que novos aumentos dependerão dos dados e ocorrerão gradualmente, o iene poderá se estabilizar. Se insinuar um ritmo mais rápido, a desmontagem do carry trade poderá acelerar. Segundo, a reação dos mercados acionários globais, especialmente nos Estados Unidos, onde as ações de tecnologia de alta avaliação se beneficiaram desproporcionalmente do financiamento barato em ienes. Terceiro, a trajetória dos preços do petróleo. Se o petróleo Brent permanecer acima de US$ 100, a pressão inflacionária sobre o Japão, um grande importador de energia, se intensificará, reforçando o argumento a favor de uma política mais restritiva.

A verdade mais profunda é que a era do dinheiro grátis do Japão está chegando ao fim. Durante anos, o carry trade do iene funcionou como um subsídio silencioso para os ativos globais de risco, permitindo que os investidores tomassem empréstimos baratos e buscassem retornos em outros lugares. Esse subsídio agora está sendo retirado, não de forma abrupta, mas constante e deliberada. O mundo está se adaptando a um Japão que já não é a exceção às regras da ortodoxia monetária. A fluidez desse ajuste dependerá da sabedoria dos formuladores de políticas, da resiliência dos mercados e da disposição dos investidores para reconhecer que o cenário mudou. O despertar do iene não é uma crise. É uma correção. E as correções, por mais desconfortáveis que sejam, são como os mercados redescobrem o equilíbrio.

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