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A SEMANA CRIPTO EM UM ÚNICO PAINEL: FRAQUEZA DO BTC, FORÇA DO ETH E UM TESTE DE PRESSÃO MACRO

Esta semana foi menos sobre uma única narrativa cripto e mais sobre uma batalha entre fluxos institucionais, inflação e condições financeiras mais restritivas. O Bitcoin está sendo negociado em torno de US$ 77.300, com queda de aproximadamente 3,1% em sete dias em relação ao fechamento de 5 de setembro, perto de US$ 79.824, enquanto o Ethereum está em torno de US$ 2.516, mantendo um pequeno ganho semanal de aproximadamente 1,3% em relação ao fechamento de 5 de setembro, perto de US$ 2.483. Essa divergência já é um dos sinais mais claros da semana: o BTC perdeu terreno, enquanto o ETH mostrou força relativa.

O mercado cripto mais amplo agora está em torno de US$ 2,7 trilhões, em comparação com aproximadamente US$ 2,77 trilhões no início da semana, mostrando que a capitalização total enfraqueceu em vez de colapsar. A dominância do Bitcoin também caiu para perto de 58,2%, em comparação com cerca de 59–60% no início do mês. Essa combinação sugere que parte do capital está se afastando do Bitcoin, mas ainda não se trata de uma rotação completa para altcoins. O Altcoin Season Index permanece em torno da região neutra de 44, reforçando a ideia de que esta é uma rotação seletiva, e não uma altseason ampla.

A parte mais interessante do quadro de fluxos financeiros é a reversão nos ETFs de Bitcoin à vista dos EUA. De 8 a 10 de setembro, os ETFs de BTC registraram aproximadamente -US$ 449,5 milhões em fluxos líquidos: -US$ 46,6 milhões em 8 de setembro, -US$ 120,2 milhões em 9 de setembro e -US$ 282,7 milhões em 10 de setembro. Isso contrasta fortemente com a semana anterior, quando o período de 1º a 4 de setembro produziu aproximadamente +$770M de entradas líquidas, incluindo um enorme +US$ 730,8 milhões em 3 de setembro.

O Ethereum está contando uma história diferente. Os ETFs de ETH registraram aproximadamente +US$ 10,4 milhões de 8 a 10 de setembro, após cerca de +US$ 127,7 milhões entre 1º e 4 de setembro. O fluxo semanal mais recente é menor que o da semana anterior, mas o ETH ainda atraiu capital enquanto o Bitcoin sofreu uma reversão muito mais forte. Essa divergência de fluxos ajuda a explicar por que o ETH recentemente apresentou desempenho relativo melhor que o BTC.

Então vem a pressão macroeconômica. O CPI de agosto subiu 0,4% na comparação mensal e 3,4% na comparação anual, enquanto o CPI subjacente avançou 0,3% na comparação mensal e 2,4% na comparação anual. O índice cheio veio em linha com as expectativas, mas o número mensal do núcleo permaneceu firme. Portanto, os mercados estão menos focados na surpresa do índice cheio e mais em saber se a inflação e os preços de energia darão ao Federal Reserve motivos suficientes para manter uma política restritiva. A precificação atual do mercado colocou a probabilidade de uma alta de 25 pontos-base pelo Fed em torno da faixa média de 80%, com a Reuters reportando as chances perto de 86% após a divulgação do CPI.

Os rendimentos dos Treasuries confirmam essa pressão. O rendimento do título americano de 10 anos está em torno de 4,92%, após se aproximar brevemente de 5%, enquanto o rendimento de 2 anos subiu para perto de 4,64%. O título de 10 anos continua próximo do nível mais alto desde 2023, o que significa que a taxa livre de risco está competindo diretamente com ativos de alto beta, como ações de tecnologia e criptomoedas. O DXY permanece perto da região de 99 e caminha para outra queda semanal, mas o dólar ainda demonstrou resiliência durante a divulgação da inflação.

O petróleo é outra peça importante do quebra-cabeça. O Brent chegou a cerca de US$ 109,97 durante a semana antes de recuar para perto de US$ 104,49, enquanto o WTI foi negociado em torno de US$ 100,05. O Brent continua mais de 8% mais alto na semana, mantendo a inflação de energia firmemente no radar macroeconômico. Se o petróleo continuar elevado, o mercado poderá continuar precificando um Fed mais restritivo, mesmo que a inflação subjacente esfrie gradualmente.

Os derivativos cripto mostram quanto da alavancagem foi retirada durante esse movimento. Os dados agregados atuais colocam os contratos futuros em aberto de Bitcoin em torno de US$ 51,5 bilhões, com o ETH em cerca de US$ 25,8 bilhões. O funding do BTC está modestamente positivo, perto de 0,005%, enquanto o funding do ETH está em torno de 0,0038%. O mercado também passou por uma forte onda de vendas forçadas: aproximadamente $623M de posições em futuros de criptomoedas foram liquidadas no período mais recente de 24 horas, incluindo cerca de $166M em BTC e $295M em ETH. Separadamente, um rastreador de liquidações de BTC em sete dias registrou cerca de US$ 596,6 milhões em posições de BTC encerradas à força, com aproximadamente 82% desse prejuízo vindo de posições compradas.

Isso dá à estrutura atual do mercado um caráter muito diferente de um rompimento de alta limpo. O Bitcoin está em baixa na semana, a demanda por ETFs sofreu uma reversão, a alavancagem foi eliminada e os rendimentos continuam elevados. Ainda assim, o ETH está se mantendo melhor e continua atraindo capital para ETFs. É por isso que eu descreveria o ambiente atual como uma rotação seletiva de risco, e não como um impulso amplo de apetite por risco.

O cenário das altcoins apoia essa conclusão. A SOL estava em torno de US$ 102,24 e subia aproximadamente 3,4% em 24 horas no dado mais recente, enquanto o ETH também superava o BTC. Mas, com o Altcoin Season Index em torno de 44, o mercado ainda não chegou ao estágio em que quase tudo supera o Bitcoin. O capital parece estar buscando força específica, em vez de simplesmente descer pela curva de risco.

Para mim, a comparação semanal mais importante é simples: BTC ≈ -3,1% | ETH ≈ +1,3% | Capitalização total do mercado cripto ≈ -2% a -3%. Isso torna esta uma semana de força relativa do ETH, e não uma semana de crescimento amplo das criptomoedas. O desempenho inferior do Bitcoin está sendo reforçado pelas saídas dos ETFs e pela pressão macroeconômica, enquanto o ETH mostra que a demanda institucional não desapareceu completamente.

Minha perspectiva de mercado daqui em diante é, portanto, equilibrada. O BTC em torno de US$ 77.300 é o principal campo de batalha. Manter a região de $76K manteria viva a estrutura de recuperação pós-CPI, enquanto recuperar $80K e, posteriormente, a região de $82K seria uma confirmação muito mais forte de que os compradores estão retornando. Para o ETH, a capacidade de permanecer acima da região de US$ 2.450–US$ 2.500 enquanto as entradas nos ETFs continuarem manteria interessante sua configuração de força relativa.

O próximo grande catalisador é a reunião do Federal Reserve de 15 a 16 de setembro. Se o Fed elevar os juros, mas sinalizar que o movimento já está amplamente precificado, os rendimentos poderiam recuar e dar espaço para uma recuperação das criptomoedas. Se as autoridades sinalizarem um aperto adicional enquanto o petróleo permanecer acima de US$ 100, os ativos de risco poderão enfrentar outra onda de pressão.

Minha conclusão: os dados desta semana não apoiam a busca cega por uma alta das criptomoedas. Eles apoiam o acompanhamento dos fluxos. O dinheiro dos ETFs de BTC passou de fortes entradas para saídas significativas, o ETH está atraindo uma demanda comparativamente melhor, a alavancagem foi reduzida e as condições macroeconômicas continuam restritivas. Se os rendimentos caírem e os fluxos dos ETFs se estabilizarem, a zona de BTC em $77K poderá se tornar a base para outra recuperação. Se os rendimentos ultrapassarem 5% e as saídas dos ETFs continuarem, o mercado poderá precisar de outra rodada de desalavancagem antes que uma tendência mais forte se desenvolva.

O sinal mais forte desta semana não é simplesmente o preço, mas a divergência entre BTC, ETH, fluxos dos ETFs e liquidez macroeconômica. É nessa divergência que o próximo grande movimento das criptomoedas poderá começar. ‌
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