#8月CPI今晚公布 #每周来晒 Hoje à noite, às 20h30, ou um relatório de CPI que não pode mudar muita coisa

Hoje à noite, às 20h30 no horário de Pequim, o Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgará o CPI de agosto. O Fed anunciará sua decisão sobre os juros na próxima quarta-feira, tornando este o último dado do quebra-cabeça da inflação antes da decisão.

O mercado está esperando este relatório com grande ansiedade.
Mas é muito provável que este CPI não mude muita coisa. Não porque seja irrelevante, mas porque, independentemente do que ele mostrar, a resposta já foi escrita antecipadamente.

Primeiro, vamos analisar o que está em jogo.
Expectativas de consenso: CPI cheio subindo 0,4% na comparação mensal (anteriormente 0,1%) e 3,4% na comparação anual; CPI núcleo subindo 0,2% na comparação mensal e 2,4% na comparação anual.
A característica mais marcante das expectativas é a divergência: a inflação cheia está acelerando, enquanto a inflação núcleo está desacelerando.

Por que a inflação cheia está acelerando?
Os preços do petróleo. O petróleo bruto WTI dos EUA rompeu acima de US$ 100 nesta semana, os houthis assumiram o controle do porto de Mocha, no Iêmen, e as rotas alternativas de transporte além do Estreito de Ormuz também estão em risco. Espera-se que o componente de energia suba 2,5% na comparação mensal em agosto — gasolina e passagens aéreas são ambos canais pelos quais os preços do petróleo são transmitidos.

Por que a inflação núcleo está desacelerando?
A inflação habitacional está esfriando gradualmente. O Goldman Sachs espera que os aluguéis de residências principais subam 0,23% na comparação mensal e que o aluguel equivalente dos proprietários suba 0,22%, com a tendência de moderação continuando.
Os aumentos pontuais de preços provocados pelas tarifas também estão desaparecendo.

Em uma frase: os custos de insumos estão subindo, enquanto as pressões domésticas permanecem estáveis. O fogo da inflação está queimando do lado de fora, não dentro de casa.

Agora, vejamos o verdadeiro protagonista deste relatório: o mercado já votou primeiro. O PPI explodiu na noite passada, subindo 0,4% na comparação mensal e 5,4% na comparação anual, enquanto os dados de julho também foram revisados para cima. A pressão inflacionária do lado da produção foi confirmada. O FedWatch mostra a probabilidade de uma alta de 25 pontos-base nos juros em setembro disparando de 49% há uma semana para acima de 73%, enquanto a probabilidade de outra alta em dezembro se aproxima de 60%.
Observe a trajetória desse número: há uma semana, ainda era uma aposta de cara ou coroa. Assim que o PPI foi divulgado, a balança pendeu decisivamente para um lado.
Em outras palavras, antes da divulgação do CPI, o mercado já votou com os próprios pés.

O sinal dos rendimentos dos Treasuries é ainda mais forte.
O rendimento dos títulos de 10 anos está em 4,92%, máxima em 34 meses; o rendimento real dos TIPS está em 2,52%, o maior desde 2007. Isso não é esperar pelo CPI — é precificar antecipadamente juros “mais altos por mais tempo”.
Portanto, o único suspense desta noite é: o CPI confirmará a precificação de 73% ou a fará recuar?

Se superar as expectativas, os 73% poderão avançar para perto de 90%, tornando quase certa uma alta na próxima quarta-feira. A precificação de altas consecutivas até dezembro também subiria, os rendimentos dos Treasuries avançariam mais um degrau e os ativos de risco globais ficariam sob pressão.

Se ficar abaixo das expectativas, o mercado não acreditará imediatamente que a inflação se rendeu — o petróleo continua acima de US$ 100, e a conta de energia ainda não terá sido incluída nos relatórios de CPI após setembro. A probabilidade poderá recuar para perto de 60%, mas isso ainda representaria uma convicção esmagadora.

Se vier em linha com as expectativas, isso significaria que nada aconteceu. Os 73% permaneceriam, e o mercado esperaria pela próxima quarta-feira.

Os três cenários apontam na mesma direção. É isso que significa “não pode mudar muita coisa”: os preços do petróleo pavimentaram o caminho à frente, e o CPI está apenas carimbando sua aprovação.

Lembra? O balanço patrimonial inchado do Fed, o financiamento de US$ 2 trilhões em déficits e a onda de emissão de títulos para infraestrutura de IA estão todos sendo canalizados para o mercado de Treasuries. Agora que a inflação voltou, o Fed pode elevar os juros, mas cada alta aumenta os custos de financiamento do Tesouro — rendimentos de 4,92% nos títulos de 10 anos significam que a conta de juros sobre o déficit anual de US$ 2 trilhões continua crescendo.

As altas de juros tratam a inflação, mas a raiz da inflação está nos preços do petróleo, que o Fed não pode controlar.
Este é um ciclo vicioso: não fazer nada permite que as expectativas de inflação se consolidem; agir faz com que o próprio lado do mercado de títulos seja prejudicado primeiro.
O presidente Warsh disse que a direção da política monetária depende dos indicadores de mercado. Traduzindo, isso significa agir de acordo com o humor do mercado de títulos. E, nesta noite, o mercado de títulos também está acompanhando o CPI de perto.

Depois de dar voltas, todos estão esperando por uma variável que ninguém pode controlar — os petroleiros no Oriente Médio.

Três frases para leitores comuns:
1. Hoje à noite, às 20h30, concentre-se mais no CPI núcleo do que no CPI cheio.
Se o CPI núcleo permanecer em 0,2% na comparação mensal, a narrativa continuará sendo “inflação impulsionada pelos custos de insumos”; em 0,3% ou mais, os aumentos de preços estarão começando a se infiltrar nos serviços, e essa será uma batalha diferente.
2. Observe o dólar e o ouro mais de perto do que as ações dos EUA.
O aumento das expectativas de alta de juros é positivo para o dólar e pesa sobre o ouro no curto prazo, mas juros “mais altos por mais tempo” significam uma perda lenta de fôlego para as finanças fiscais dos EUA. A narrativa do ouro no médio prazo ainda não acabou.
3. 16 de setembro (próxima quarta-feira), a reunião do FOMC, é a data realmente importante.
O CPI é o trailer; a decisão é o filme principal. Uma probabilidade de 73% significa que o mercado já deu uma entrada, e uma reversão acarretaria uma penalidade.
Os dados falarão, mas nesta noite só poderão repetir o que o mercado já disse: o fogo da inflação está nos petroleiros, o extintor está nas mãos do Fed, mas os petroleiros não estão sob o controle do Fed.