O mercado está se inclinando ligeiramente novamente para uma alta do Fed em setembro, mas continuo assumindo o lado oposto dessa aposta: nenhuma alta.

O mercado está ligeiramente inclinado novamente para uma alta do Fed em setembro, mas continuo assumindo o lado oposto dessa aposta: nenhuma alta.

A razão não é um otimismo cego.

É probabilidade.

Após a mensagem hawkish de Warsh em Jackson Hole, as expectativas de alta dos juros subiram brevemente para cerca de 65%–68%. Então Waller contestou a interpretação mais agressiva em 4 de setembro, fazendo essas expectativas recuarem para cerca de 50%. A folha de pagamento de agosto divulgada hoje veio em 162 mil, muito acima do consenso de aproximadamente 55 mil, levando as expectativas de alta novamente para cerca de 57%.

Então, sim, o mercado atualmente tem uma inclinação hawkish moderada.

Mas está longe de ser uma certeza.

E é exatamente por isso que acredito que o lado de nenhuma alta continua interessante.

POR QUE AINDA PREFIRO NENHUMA ALTA

Primeiro, Warsh não prometeu de fato um aumento em setembro.

Sua mensagem em Jackson Hole enfatizou a inflação, uma política flexível e decisões baseadas nos dados recebidos. Seu alerta de que os juros poderiam subir foi condicional, e não um compromisso com uma ação imediata.

Essa distinção importa.

Se a inflação piorar, uma alta se torna possível.

Mas, se os dados recebidos não justificarem uma alta, a mesma estrutura dependente de dados pode apoiar a manutenção dos juros inalterados.

Segundo, o FOMC não está unido em torno de outra alta.

A reunião de julho produziu uma votação de 9–3, com três autoridades preferindo um aumento. A contestação pública de Waller em 4 de setembro reforçou a ideia de que o comitê continua dividido.

Reiniciar um ciclo de altas após meses de política estável exige mais do que um relatório forte de emprego.

Exige evidências mais fortes.

Terceiro, um emprego forte não significa automaticamente juros mais altos.

O dado mais recente de folha de pagamento dá ao Fed espaço para esperar. Ele não necessariamente força o Fed a subir os juros.

A questão mais importante é se a inflação está acelerando o suficiente para tornar necessária uma ação imediata.

É aí que o CPI da próxima semana se torna crucial.

Quarto, a inflação continua elevada, mas a direção importa.

O PCE subjacente permanece em torno de 3,3%, bem acima da meta de 2% do Fed, mas recuou do pico de maio. Se o próximo CPI não trouxer uma surpresa significativa para cima, o argumento a favor de uma alta imediata em setembro se torna mais difícil de defender.

Quinto, algumas pressões inflacionárias são impulsionadas pela oferta.

Tarifas, custos de energia e o boom de investimentos em torno da infraestrutura de IA não são problemas que juros mais altos possam resolver facilmente. Elevar os juros de forma agressiva contra pressões do lado da oferta corre o risco de desacelerar a demanda sem remover diretamente a fonte da inflação.

Isso torna a paciência uma opção viável de política monetária.

O MERCADO CONTINUA DIVIDIDO

Esta não é uma visão institucional unilateral.

O economista-chefe do Goldman Sachs, Jan Hatzius, manteve a expectativa de nenhuma alta em setembro, enquanto outros analistas e mercados de previsão também continuaram atribuindo uma probabilidade significativa à manutenção dos juros.

Essa própria divergência é importante.

Se o mercado estivesse completamente convencido de uma alta, os preços não estariam na faixa de meados dos 50%.

MINHA VISÃO SOBRE O CONTRATO DE EVENTO

Não estou dizendo que uma alta em setembro seja impossível.

Estou dizendo que as evidências ainda são insuficientes para tratá-la como o cenário-base.

Para mim, a sequência principal é:

CPI → tendência da inflação → comunicação do Fed → expectativas de juros

Se o CPI vier quente, a tese de nenhuma alta sofrerá um golpe sério.

Se o CPI vier mais fraco ou amplamente em linha, a probabilidade poderá voltar a favorecer a manutenção dos juros, especialmente com o comitê já dividido.

É em torno desse cenário que estou me posicionando.

Os próximos dias podem, portanto, ser mais importantes do que a manchete de hoje sobre a folha de pagamento.

O NFP forte aumentou a probabilidade de uma alta.

Mas não resolveu a decisão do Fed.

Agora o CPI terá o próximo voto.

Minha visão atual continua sendo:

Nenhuma alta em setembro — mas com o risco claramente aumentando.

O mercado está inclinado para uma alta.

Estou apostando que os próximos dados de inflação podem puxar essas probabilidades de volta para a manutenção dos juros.

E é exatamente isso que torna este evento interessante.

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