Disparada generalizada em agosto: o capital está pagando um “prêmio extra” pelas principais empresas de tesouraria cripto

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Autor: Jae, PANews

Na manhã de 4 de setembro, o Bitcoin chegou a ultrapassar US$ 82.000. Embora tenha recuado posteriormente para a região de US$ 80.000, o mercado cripto, na prática, vem registrando desde meados de agosto a recuperação mais forte desde outubro de 2025. O Bitcoin acumulou uma alta de aproximadamente 25% no último mês, enquanto os ETFs de Bitcoin à vista dos Estados Unidos registraram entradas líquidas mensais de US$ 3,52 bilhões, renovando o recorde do ano.

No entanto, mais dramática do que a valorização do mercado à vista foi a disparada coletiva do segmento de tesourarias de ativos digitais (DAT). Segundo estatísticas da PANews, as 10 principais ações de DAT fecharam agosto em alta, com valorização média mensal de aproximadamente 106%, enquanto os ativos em suas tesourarias subiram, em média, apenas cerca de 45%. Mesmo excluindo os casos extremos, o retorno excedente das DAT em relação aos ativos subjacentes continuou sendo bastante significativo.

Pode-se dizer que o capital de mercado está atribuindo um prêmio adicional a algumas DAT. Na composição desse prêmio estão o beta da alta dos preços dos criptoativos, a amplificação proporcionada pela alavancagem de financiamento, os ganhos de staking e o potencial das narrativas de ecossistema.

Todas fecharam agosto no positivo, com altas que chegaram a dobrar

Segundo observação da PANews, as 10 principais ações de DAT incluídas nas estatísticas atualmente têm valor de mercado superior a US$ 82 bilhões, uma alta mensal de 46%; o volume negociado em agosto foi de aproximadamente 2,5 bilhões de ações, um aumento mensal de 33%, indicando que a atenção do capital voltou ao segmento de DAT.

O fenômeno mais interessante desta rodada de alta é que as ações de DAT, em geral, superaram a valorização dos ativos em suas tesourarias, apresentando características marcantes de “Beta + alavancagem”. Em termos de desempenho de preço, as 10 principais ações de DAT obtiveram retornos excedentes em relação aos respectivos ativos de tesouraria. Três delas merecem atenção especial:

ASST: o ativo de tesouraria BTC subiu 24,35% no mesmo período, enquanto a ação avançou 117,99%, gerando um retorno excedente de aproximadamente 94 pontos percentuais.

CYPH: o ativo de tesouraria ZEC subiu 97,9% no mesmo período, enquanto a ação avançou 231,51%, gerando um retorno excedente de aproximadamente 134 pontos percentuais;

USDE: o ativo de tesouraria ENA subiu 79,8% no mesmo período, enquanto a ação avançou 222,36%, gerando um retorno excedente de aproximadamente 143 pontos percentuais;

Em contrapartida, a líder do segmento, MSTR, apresentou um desempenho relativamente mais contido: subiu 45,17% no último mês, com um retorno excedente de apenas cerca de 21 pontos percentuais.

Um padrão também começou a surgir: quanto menor o valor de mercado da DAT, menor a liquidez da ação e mais nova a narrativa, maior tende a ser a elasticidade do preço em relação aos ativos de tesouraria. Essa é a diferença mais evidente entre a atual alta das DAT e a era em que a “Strategy reinava sozinha”: à medida que as posições das DAT se expandem do Bitcoin para mais ativos, os ativos de menor e médio valor de mercado, com menor quantidade de ações em circulação e narrativas mais diversificadas, registraram altas mais intensas do que os líderes do segmento.

MSTR domina quase 70% do valor de mercado das principais DAT; a alavancagem da tesouraria cria elasticidade nos dois sentidos

Ainda assim, a Strategy continua sendo o exemplo mais maduro do modelo DAT, e o valor de mercado da MSTR representa aproximadamente 68% do valor de mercado acumulado das 10 principais ações de DAT.

A lógica comercial mais básica das DAT não é uma relação linear de “alta do criptoativo → alta da ação”, mas sim uma ferramenta de alavancagem destinada a ampliar o retorno sobre os ativos da tesouraria.

Em 23 de agosto, o BTC subiu mais de 20% em uma semana. Naquele momento, a Strategy detinha 840,447 BTC, com um valor líquido dos ativos em BTC de aproximadamente US$ 49,68 bilhões. Em 31 de agosto, a Strategy anunciou a compra de 4,603 BTC por aproximadamente US$ 370 milhões, a um preço médio de cerca de US$ 80.318, elevando suas posições totais para 845,050 BTC.

Esse é justamente o ciclo de capital do modelo DAT: alta do BTC → melhoria do balanço patrimonial → aumento da capacidade de financiamento por meio das ações → obtenção de mais recursos para comprar BTC → aumento adicional da exposição ao BTC por ação.

Esse mecanismo de retroalimentação positiva confere às ações de DAT uma elasticidade maior do que a dos ativos de tesouraria. Quando o preço dos ativos de tesouraria sobe, a taxa de retorno composta das ações de DAT naturalmente supera em muito a simples valorização do criptoativo. Essa característica também transforma as ações de DAT em “amplificadores de retorno” durante as fases de recuperação do mercado.

A característica mais atraente das DAT é a alavancagem; e o aspecto mais perigoso também é a alavancagem. O volante de inércia sempre funciona nos dois sentidos: quanto mais forte é o movimento de alta, mais intensa pode ser a queda.

Os ativos de tesouraria das 10 ações de DAT somam aproximadamente US$ 92,62 bilhões, enquanto o valor de mercado total dessas ações equivale a apenas 88,8% do tamanho das tesourarias. Em outras palavras, não há um prêmio elevado generalizado no segmento de DAT; na realidade, algumas ações já estão sendo negociadas abaixo do valor de seus ativos de tesouraria.

É preciso ter cautela: um mNAV inferior a 1 não significa “arbitragem sem risco”. Além dos ativos de tesouraria, as empresas também possuem dívidas, ações preferenciais, risco de diluição, despesas administrativas, custos de financiamento, ativos dados em garantia, riscos regulatórios, prejuízos operacionais e uma série de outros itens a serem descontados.

Segundo a Bloomberg, a Nakamoto, uma DAT de Bitcoin pertencente ao empreendedor cripto David Bailey, que ajudou a levar o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, a apoiar o BTC, viu sua ação despencar aproximadamente 99% em relação ao pico, eliminando o prêmio de mercado.

A volatilidade das DAT vem tanto do preço dos criptoativos subjacentes quanto da expansão e contração do prêmio de avaliação, sendo que a amplitude de oscilação deste último costuma ser maior do que a do primeiro.

Do BTC ao ETH/SOL, as DAT ganharam uma camada adicional de rendimentos de staking

A Strategy representa o modelo inicial de DAT baseado em “acumular criptoativos”. Outra mudança evidente é que o modelo DAT está se expandindo para mais criptoativos, além de evoluir sua estratégia e adquirir características de “ativos produtivos”.

As tesourarias de Ethereum são um exemplo clássico dessa evolução. Tomando a Bitmine como exemplo, atualmente a empresa detém mais de 5,9 milhões de ETH, equivalente a aproximadamente 5% da oferta total de ETH, além de 211 BTC e mais de US$ 500 milhões em dinheiro e títulos negociáveis. O total de criptoativos, dinheiro e títulos chega a US$ 15,6 bilhões. Desse total, aproximadamente 5,07 milhões de ETH foram colocados em staking para gerar rendimentos on-chain.

A SharpLink também adotou uma estratégia semelhante, com mais de 890.000 ETH em sua posse, mantendo investimentos contínuos em staking e estratégias de geração de rendimentos on-chain.

As tesourarias de Solana vieram logo em seguida. A Forward Industries detém aproximadamente 7,807 milhões de SOL e ativos equivalentes, representando cerca de 1,3% da oferta circulante de Solana, e praticamente todos foram colocados em staking.

Em comparação com as tesourarias de BTC, altamente dependentes das oscilações de preço, as tesourarias de ETH/SOL contam com o suporte adicional do valor gerado pelos rendimentos de staking.

Isso significa que o modelo de avaliação das DAT está passando por uma evolução de segunda ordem:

Primeira fase: valor da tesouraria ≈ preço do ativo × quantidade detida, impulsionado pelo preço;

Segunda fase: valor da tesouraria ≈ preço do ativo × quantidade detida + rendimentos de staking/on-chain, com o suporte de fluxo de caixa;

Esse modelo poderá se tornar o principal campo de disputa na próxima etapa do segmento de DAT.

A diferenciação do segmento começa a aparecer, com a preferência por risco transbordando para DAT de altcoins

O capital está fluindo das tesourarias de BTC e ETH para tesourarias de altcoins com beta mais elevado, e o interesse do mercado pelas ações de DAT como HYPE e ZEC aumentou significativamente. Esse também é um sinal de que o mercado entrou na segunda fase: depois que os ativos principais atraem capital incremental, os recursos transbordam para ativos de menor e médio valor de mercado, com a preferência por risco diminuindo gradualmente.

As DAT de altcoins têm menor escala e também maior facilidade para registrar altas extremas.

A PURR é um exemplo típico. Atualmente, detém aproximadamente 30,1 milhões de HYPE, avaliados em até US$ 2,54 bilhões. Ao mesmo tempo, a empresa recomprou aproximadamente 5,8 milhões de ações da PURR, reduzindo a quantidade de ações em circulação.

Mais importante, o ponto de ancoragem de valor da PURR não é apenas o preço do HYPE, mas também um conjunto completo de narrativas: volatilidade do preço do HYPE + crescimento das posições em HYPE + crescimento do ecossistema Hyperliquid + recompra e queima de HYPE + capacidade de financiamento da DAT.

A receita do ecossistema Hyperliquid e a economia do token fornecem o principal suporte de valor. Nos últimos 12 meses, o ecossistema Hyperliquid gerou aproximadamente US$ 712 milhões em lucros retidos, dos quais até 99% do valor foi direcionado aos detentores de HYPE por meio do mecanismo de recompra. Em essência, os investidores que compram PURR estão apostando no crescimento do ecossistema Hyperliquid.

A CYPH, que detém ZEC, também possui um potencial considerável. Atualmente, detém 323.394 ZEC, equivalente a aproximadamente 1,91% da oferta circulante de Zcash. Posteriormente, a empresa também ingressou no setor de mineração de Zcash por meio de uma transação relacionada à Winklevoss Capital, controlando aproximadamente 18% do poder computacional total da rede. A avaliação da CYPH passou a incluir o valor da tesouraria em ZEC, o negócio de mineração e a narrativa dos ativos de privacidade.

A USDE é uma novata entre as DAT. A empresa estreou na Nasdaq no fim de junho, tendo a ENA como ativo de tesouraria. A USDE detém aproximadamente 3,029 bilhões de ENA, avaliados em cerca de US$ 510 milhões, equivalentes a 20% da oferta total de ENA. O modelo de negócios da USDE abrange simultaneamente seis áreas: infraestrutura do ecossistema Ethena, nós validadores, LayerZero DVN, stablecoin Harness, distribuição de USDe e tesouraria de ENA.

Em outras palavras, a USDE tenta construir um volante de inércia completo: crescimento do ecossistema Ethena → aumento da receita de infraestrutura → valorização da ENA → financiamento no mercado de capitais → expansão adicional da tesouraria de ENA e de sua presença no ecossistema.

A combinação entre narrativa de ecossistema, baixo valor de mercado e uma quantidade escassa de ações em circulação após a listagem gerou uma alta mensal superior a 2 vezes, mas esse caso se assemelha mais a um exemplo específico de “DAT de baixo valor de mercado, alta volatilidade e narrativa forte”.

Atualmente, a diferenciação do mercado de DAT já se tornou evidente. O capital e a atenção estão se concentrando nos líderes, enquanto a elasticidade e o potencial de valorização estão nos ativos de menor e médio porte.

O fato de as DAT terem superado coletivamente os preços dos criptoativos recentemente transmite um sinal: as DAT estão se tornando uma ferramenta de alto beta que conecta o mercado acionário tradicional aos criptoativos.

Mais importante do que os números de valorização é investigar a origem dos retornos excedentes. Se eles vierem principalmente do crescimento real dos ativos por ação, dos rendimentos de staking e do fluxo de caixa das operações de ecossistema, as DAT estarão evoluindo para um novo modelo de gestão de ativos cripto.

A competição do segmento de DAT está passando de “quem detém mais criptoativos” para “quem cria mais valor por ação”, entrando em uma dimensão superior. E toda a alavancagem e todos os prêmios acabarão sendo testados pelo ciclo de mercado.