#GateIdleEarnAutoYieldUpTo3% #$MU Citi reduz preço-alvo da Micron, mas a justificativa não se sustenta

Em 7 de agosto, a Citi reduziu o preço-alvo da Micron de US$ 1.400 para US$ 1.150, mantendo a recomendação de Compra. Dez dias depois, a UBS publicou um relatório elaborado após acompanhar a administração da Micron em um roadshow, com preço-alvo de US$ 1.625 e a mesma recomendação de Compra. Os dois preços-alvo diferem em US$ 475. Mas, quando se comparam as previsões de lucro, elas são quase idênticas. A UBS estima que a Micron terá lucro de US$ 148 por ação no ano-calendário de 2028, enquanto a Citi estima US$ 148,60, uma diferença inferior a 1%. As duas empresas não discordam sobre quanto a Micron pode lucrar. A divergência está em quantas vezes esses lucros valem.
01 O que exatamente a Citi reduziu?
A Citi publicou este relatório em 7 de agosto. Os analistas eram Atif Malik, James Bowlin e Kelsey Chia, e o relatório tinha 14 páginas. Seu preço de referência era o fechamento de 6 de agosto, de US$ 881,47. O novo preço-alvo de US$ 1.150 corresponde a 8 vezes o lucro esperado por ação no ano-calendário de 2027, contra 10 vezes anteriormente. A seção de previsão de lucros mudou muito pouco: o ano fiscal de 2027 foi reduzido em 1% e o de 2028 em 2%. Em outras palavras, a visão da Citi sobre quanto a Micron pode lucrar permaneceu basicamente inalterada; o que mudou foi quanto ela acredita que o mercado está disposto a pagar por esses lucros. O preço-alvo foi reduzido em 17,9%, dos quais apenas 1% a 2% vieram de ajustes nos lucros. O restante veio inteiramente da compressão do múltiplo de avaliação. Uma trajetória de preços de DRAM sustentava essa decisão.
A Citi espera que a taxa de aumento diminua a cada trimestre: ainda mais de 20% no trimestre de agosto, abaixo de 10% no trimestre de novembro, apenas 2% em fevereiro próximo, zero em maio e queda de 5% no segundo semestre de 2027.
Espera-se que a NAND siga um caminho semelhante. A margem bruta correspondente cairia de cerca de 85% para cerca de 75%. A seção 4.4 do relatório também contém um detalhe que ficou de fora do resumo e não foi mencionado em nenhum dos artigos que o repercutiram: cerca de 40% da produção de DRAM da Micron é coberta por contratos de longo prazo, o menor percentual entre os quatro principais fabricantes de memória. Os aproximadamente 60% restantes estão expostos aos preços do mercado à vista, dando à Micron uma exposição maior do que a Samsung e a SK hynix.
02 A UBS ouviu uma história diferente da administração
Em 17 de agosto, a UBS publicou “Caminhando ao lado da administração”. O relatório foi elaborado após acompanhar a administração da Micron em um roadshow para investidores. Atribuiu recomendação de Compra e preço-alvo de US$ 1.625, 41% acima do da Citi. A divergência entre as duas empresas se concentra em três áreas.
Primeiro, suas visões sobre a tendência de preços são completamente opostas. A Citi acredita que os aumentos nos preços de DRAM diminuirão a cada trimestre, chegarão a zero em meados do próximo ano e ficarão negativos no segundo semestre. A UBS registrou as palavras exatas da administração: a oferta e a demanda no ano-calendário de 2027 estarão mais apertadas do que em 2026. Atualmente, a Micron consegue atender a menos da metade da demanda dos clientes de data centers, enquanto os preços médios de venda de HBM ainda estão subindo. A UBS também listou o cronograma de capacidade: a maior parte da nova capacidade em 2027 virá de expansões em duas fábricas mais antigas, e o volume será limitado. A produção realmente em grande escala só começará em 2028. A pressão da oferta foi adiada em um ano. A Citi diz que “o pico está próximo”, enquanto a administração diz que “ainda não atingimos o pico”. Em dez dias, a trajetória dos preços foi traçada na direção oposta.
Segundo, suas descrições da cobertura por contratos de longo prazo diferem. A Citi diz que cerca de 40% da produção da Micron é coberta por contratos de longo prazo, o menor percentual entre as quatro. A UBS foi a primeira a detalhar a estrutura dos acordos com clientes estratégicos da Micron: o objetivo é colocar mais de 50% da receita sob proteção contratual, com cerca de 10% cobertos por acordos de “take-or-pay” (os clientes podem recusar a entrega, mas ainda precisam pagar; os preços não são fixos), e outros aproximadamente 40% com preços fixos ou faixas de preço. A Citi usa uma medida baseada na produção, enquanto a UBS usa uma medida baseada na receita, portanto os dois números não podem ser comparados diretamente. Mas a direção de suas afirmações é oposta: a Citi diz que “a menor parcela está protegida”, enquanto a UBS diz que “mais de 50% da receita tem três camadas de proteção”.
Terceiro, seus parâmetros de avaliação diferem em um ano inteiro. A Citi usa 8 vezes o lucro do ano-calendário de 2027. A UBS usa 11 vezes o lucro de US$ 148 por ação no ano-calendário de 2028. A própria previsão da Citi para o lucro da Micron no ano fiscal de 2028 é de US$ 148,60 por ação. Multiplicar a previsão de lucro da Citi pelo múltiplo da UBS produz US$ 1.635, apenas 0,6% acima dos US$ 1.625 da UBS.
As duas empresas diferem em US$ 475, suas previsões de lucro são quase idênticas, e toda a divergência está em “qual ano considerar” e “qual múltiplo atribuir”.
03 Ambas as empresas têm conflitos de interesse
A própria Citi divulga um nível de conflito médio-alto, incluindo remuneração de banco de investimento e interesses financeiros significativos.
A UBS é mais notável: detém uma posição vendida de mais de 0,5% na Micron e também atua como formadora de mercado nas ações da Micron, mas atribuiu recomendação de Compra e o maior preço-alvo de Wall Street. Uma empresa tem negócios de banco de investimento com a companhia, mas reduziu seu preço-alvo. A outra está vendida na ação, mas definiu o maior preço-alvo. Nenhum dos lados tem interesses totalmente isentos.
04 A redução da Citi desta vez não se sustenta
A Citi alterou suas previsões de lucro em apenas 1% a 2%, mas reduziu seu preço-alvo em 17,9%. O que foi reduzido não foi o potencial de lucro da Micron, mas o múltiplo de avaliação que a Citi acredita que o mercado deveria atribuir. Trata-se de um julgamento subjetivo, não de uma descoberta sobre o negócio.
Mais importante, a premissa de preços que sustentava esse julgamento — de que os aumentos nos preços de DRAM diminuiriam a cada trimestre e chegariam a zero em meados do próximo ano — foi diretamente negada pela administração da Micron apenas dez dias após a divulgação do relatório. A administração disse que 2027 seria mais apertado do que 2026, que a nova capacidade só chegaria em 2028 e que atualmente a empresa não consegue nem atender à metade da demanda de data centers. A Citi também tem uma contradição interna. Mantém uma recomendação de Compra enquanto mantém suas previsões de lucro 13% a 15% abaixo do consenso do mercado. Sua razão para estar otimista com a Micron é que a ação está barata, mas seu próprio modelo não sustenta a afirmação de que “a empresa pode lucrar mais”. US$ 1.150 parece mais um piso conservador. Mas os US$ 1.625 da UBS também não podem ser aceitos sem questionamento. Esse preço-alvo foi definido em 26 de maio e não foi atualizado há três meses. Um preço-alvo mantido inalterado por três meses está mais próximo de uma declaração de convicção. Além disso, a instituição que o emitiu mantém uma posição vendida na Micron.
RESUMO A única conclusão defensável é esta:
A redução da Citi desta vez foi impulsionada pelo múltiplo de avaliação, não pelos fundamentos. Reduzir uma posição com base nisso significa seguir a preferência de avaliação da Citi, não acompanhar mudanças nas operações da Micron. Quanto à questão de manter ou não a Micron, os três relatórios deixaram de lado a mesma pergunta fundamental: a produção de HBM conta para aquela cobertura de 40% por contratos de longo prazo? Essa lacuna determina quanta exposição aos preços a DRAM convencional da Micron realmente tem. Nenhum dos três relatórios oferece uma resposta.
O que observar a seguir
① Se a Micron divulgar uma cobertura por contratos de longo prazo claramente superior a 40% em seu próximo relatório de resultados, a afirmação de que é “a menos protegida entre as quatro” não se sustentará mais.
② Se os preços de DRAM realmente seguirem a linha traçada pela Citi — com o aumento caindo abaixo de 10% no trimestre de novembro e para apenas 2% em fevereiro próximo —, então a administração estava errada e a Citi estava certa.
③ Se a próxima atualização da UBS ainda mantiver o preço-alvo em US$ 1.625, não alterá-lo por três meses será convicção; não alterá-lo por seis meses significará que ele não está mais sendo acompanhado. $MU ‌