#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

Minha visão: o mercado estava certo ao se concentrar na clareza, mas o sinal real provavelmente será a função de reação, não uma decisão definitiva sobre as taxas em setembro.

Atualização importante: Warsh fez seu discurso na sexta-feira, 28 de agosto, então podemos avaliar o sinal antecipadamente. E ele adotou uma postura muito mais clara e hawkish em comparação com sua declaração de julho.

Meu comentário: Moderadamente hawkish, setembro será de fato um mês volátil.

Warsh essencialmente apresentou três pontos:

* A inflação é o problema imediato. Ele enfatizou que o Índice de Preços das Despesas de Consumo Pessoal continua bem acima da meta de 2% do Fed, em torno de 3,7%, e argumentou que as leituras baixas recentes não são suficientes para garantir uma melhora sustentável.

* O mercado de trabalho não lhe dá uma razão forte para flexibilizar. Em sua avaliação, as condições de emprego são geralmente compatíveis com o pleno emprego, tornando a inflação o lado mais importante do mandato duplo por enquanto.

* Ele efetivamente elevou a barreira para “manter” as taxas. Disse que o Fed “terá trabalho a fazer” se a inflação não avançar o suficiente; os mercados interpretaram isso como um indicador significativo da probabilidade de aperto monetário.

Essa é uma mudança significativa em relação à incerteza em torno da reunião de julho.

A principal conclusão para os mercados:

Posso resumir a situação da seguinte forma:

Antes de Jackson Hole:

“Qual é exatamente a função de reação de Washington?”

Depois de Jackson Hole:

“Os dados de inflação e emprego que chegarem fornecem uma razão para não elevar as taxas?”

Essa é uma mudança significativa.

Os mercados já começaram a precificar uma alta de juros em setembro; as estimativas aumentaram significativamente após o discurso, e algumas métricas posicionaram a probabilidade entre a faixa média e superior dos 50%.

Portanto, eu não chamaria setembro de algo certo. Eu chamaria de uma alta de juros dependente dos dados, com viés hawkish.

Pontos a observar a seguir:

Atualmente, os dados mais importantes:

1. Dados de emprego/desemprego de agosto — dados fracos do mercado de trabalho poderiam influenciar a decisão do Fed de não alterar as taxas de juros.

2. Despesas de Consumo Pessoal de agosto — Dada a ênfase de Warsh na inflação, essa provavelmente será a maior variável.

3. Rendimento dos Treasuries de 2 anos — Considerado a expressão mais clara, em tempo real, das expectativas para setembro.

4. Dólar — Uma precificação hawkish consistente deve sustentar o USD.

5. Nasdaq/ações de longo prazo — Particularmente vulneráveis se os mercados passarem de um “pico de longo prazo” para um verdadeiro ciclo de aperto monetário.

A parte interessante é a reação da curva de rendimentos: os rendimentos dos Treasuries de curto prazo subiram após o discurso, enquanto os rendimentos de longo prazo demonstraram muito menos entusiasmo; sugerindo que os mercados interpretaram isso principalmente como um sinal de aperto monetário de curto prazo, e não como um rendimento de inflação estruturalmente mais alto.

Em conclusão: acho que Warsh entregou o que os mercados queriam; substituiu a incerteza por uma função de reação reconhecível. No entanto, Warsh evitou deliberadamente assumir um compromisso definitivo em relação a setembro. Isso torna extremamente importantes as próximas divulgações de dados de inflação e emprego. Se a inflação permanecer estável enquanto o emprego também permanecer no mesmo nível, uma alta de juros em setembro seria o cenário-base; porém, se houver uma queda significativa no emprego, Warsh poderá considerar uma abordagem de esperar para ver.