‍#GoldmanSachsBullishOnCXMT

#GoldmanSachsBullishOnCXMT
Estou otimista com a trajetória dos negócios da CXMT, mas muito mais cauteloso com a ação diante das expectativas atuais.

A tese do Goldman é convincente: a capacidade mensal de wafers da CXMT deve subir de 270 mil em 2026 → 447 mil em 2028 → 665 mil em 2030, mais que dobrando. O Goldman também vê a CXMT potencialmente fornecendo cerca de 50% da demanda de DRAM da China até 2028.

Por que estou otimista

Expansão da IA na China: o aumento da demanda por servidores de IA deve sustentar o consumo de DRAM/HBM.

Substituição doméstica: a CXMT está estrategicamente posicionada como a principal produtora de DRAM em larga escala da China.

Expansão da capacidade: mais de 2× de capacidade de wafers em quatro anos é uma importante alavanca para o crescimento dos lucros.

Opcionalidade em HBM: o Goldman espera que a receita de HBM cresça dramaticamente, embora partindo de uma base muito pequena.

Superciclo da memória: Samsung, SK hynix e Micron estão alocando mais recursos para HBM, potencialmente deixando a

DRAM convencional mais apertada.

Mas aqui está o grande porém

O alvo de 129 yuans é um cenário agressivamente otimista, não simplesmente uma avaliação conservadora.

O Goldman precisa, na prática, que várias coisas deem certo simultaneamente: preços de DRAM elevados de forma sustentada, aumento bem-sucedido da capacidade, melhores rendimentos, atualizações de produtos, adoção significativa de HBM e uma enorme melhora na rentabilidade. O modelo presume que a margem bruta da CXMT suba de 41% em 2025 para 82% até 2030.

E há uma discordância impressionante entre os analistas. Os dados atuais do mercado mostram a CXMT em torno de ¥ 56,65, enquanto o consenso dos analistas é Compra, com um preço-alvo médio de cerca de 75,11 yuans; 129 yuans é o limite superior. Enquanto isso, a estimativa de valor justo da Morningstar é de apenas 16,10 yuans, argumentando que a DRAM é cíclica e que a CXMT não possui um fosso competitivo duradouro.

Então eu colocaria assim:

A CXMT, a empresa: otimista

O potencial de lucros da CXMT em 2030: muito otimista

A CXMT a ~57 yuans: interessante, mas as expectativas já estão elevadas

Alvo de 129 yuans: possível em um forte mercado de alta da memória, mas definitivamente não garantido

A variável mais importante para mim, na verdade, não é a duplicação da capacidade. É a HBM. Se a CXMT conseguir deixar de ser principalmente uma desafiante no segmento de DRAM convencional e se tornar uma fornecedora confiável de HBM, o modelo de avaliação mudará substancialmente. O próprio Goldman reconhece que a tecnologia de HBM da CXMT ainda está em estágio inicial.

Minha opinião: eu estaria otimista com a CXMT ao longo de 3–5 anos, mas não equipararia cegamente o alvo de 129 yuans do Goldman ao valor justo. A melhor pergunta é se a CXMT conseguirá transformar um capex enorme + demanda doméstica + desenvolvimento de HBM em margens sustentáveis e fluxo de caixa livre.

Se isso acontecer, 129 yuans poderá parecer conservador no futuro. Se os preços de DRAM recuarem ou a HBM não conseguir ganhar escala, a ação poderá parecer extremamente cara mesmo perto do preço atual.