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O crescimento da oferta monetária M2 dos EUA atinge máxima de quatro anos: virada da liquidez alimenta o apetite por risco

O crescimento do M2 dos EUA acabou de registrar 4,5% em relação ao ano anterior, o ritmo mais rápido em quatro anos, acima dos 0,3% de um ano atrás e dos 4,1% do mês passado. O nível do M2 subiu para US$ 21,4 trilhões, alta de US$ 210 bilhões em relação ao mês anterior, com o M1 em US$ 18,1 trilhões e a participação de depósitos à vista e poupança impulsionando 78% do ganho.

Esta é a primeira virada real desde 2021, quando o M2 disparou 26,9% e depois caiu para -4,6% em 2023, a maior queda já registrada. Agora o crescimento voltou, e o mercado que vive de liquidez está sentindo isso.

Por que o crescimento do M2 voltou

Três fatores.

Primeiro, gastos do Tesouro e recompra. O desembolso federal subiu US$ 112 bilhões em relação ao ano anterior, a dívida supera US$ 40 trilhões, e a recompra de títulos antigos chegou a US$ 4 bilhões por semana. Esse dinheiro se move da Conta Geral do Tesouro, em US$ 760 bilhões, para os bancos privados, o que eleva os depósitos e, consequentemente, o M2.

Segundo, crédito bancário. O crescimento dos empréstimos comerciais subiu 2,8% em relação ao ano anterior, com os empréstimos ao consumidor aumentando 3,4% e os empréstimos imobiliários, 2,1%. Os bancos não apertaram as condições enquanto o Fed manteve a taxa próxima de 5,33%. O empréstimo cria depósito, e o depósito eleva o M2.

Terceiro, o impacto do balanço do Fed é menor. A redução do QT desacelerou de US$ 95 bilhões para US$ 40 bilhões por mês. A drenagem de reservas caiu, e o uso da facilidade de recompra próximo de US$ 5,31% alivia o caixa. Menos drenagem significa que mais dinheiro permanece no sistema.

O que o M2 a 4,5% significa para BTC, ouro e ações

A história é clara. Quando o crescimento do M2 subiu acima de 4% após uma longa queda, o apetite por risco veio com um atraso de 3 a 6 meses.

Caso do BTC: o BTC está acima de $81k agora, alta de 92% em relação ao ano anterior, enquanto o M2 atingiu o fundo um ano atrás, em -4,6%. O atraso foi de 11 meses. Em 2020, o salto do M2 de 6% para 26,9% levou o BTC de $9k a $69k em 14 meses. Agora, o M2 a 4,5% é mais fraco, mas ainda representa um vento favorável.

Caso do ouro: o ouro está acima de US$ 2.650, alta de 38% em relação ao ano anterior. O crescimento do M2, somado ao rendimento dos títulos de 10 anos próximo de 4,70% e ao Índice do Dólar enfraquecido na semana, impulsiona o ouro. As compras dos bancos centrais, junto com a alta do M2, impulsionam os ativos reais.

Caso das ações: o S&P está acima de 5.400, com a relação preço/vendas próxima de 3,1 vezes. O crescimento do M2 de 4,5%, somado ao rendimento de recompra de 4% no Japão e 3% nos EUA, mantém a demanda por ações. No ciclo passado, o S&P subiu 18% em média nos 12 meses após o crescimento do M2 virar de negativo para acima de 4%.

Velocidade e retenção

O crescimento do M2, por si só, não é suficiente. A velocidade ainda está baixa, em 1,12, próxima da mínima de 70 anos, contra 1,42 em 2019. O dinheiro está parado em fundos do mercado monetário, com US$ 6,2 trilhões, e não sendo gasto. Se a velocidade subir para 1,20, o PIB nominal poderá crescer 7%, mesmo com o M2 inalterado.

A reserva de stablecoins próxima de US$ 42 bilhões nas principais plataformas mostra que o lado cripto vê a mesma retenção. O dinheiro aguarda uma entrada.

Pontos a observar até o quarto trimestre

Se o crescimento do M2 se mantiver acima de 4% por três meses e o Fed cortar os juros uma vez, o padrão passado indica que o BTC poderia se manter no piso de $79k e avançar para $86k US$ 90 mil, o ouro poderia se manter no piso de US$ 2.500, e o S&P poderia se manter em 5.200.

Se o crescimento do M2 voltar a cair abaixo de 3,5% por causa de um novo QT ou de uma disputa pelo teto da dívida, o apetite por risco poderá desaparecer.

Por enquanto, a máxima de quatro anos no crescimento do M2 marca o fim da drenagem de liquidez que começou em 2022. Essa drenagem forçou uma queda de -4,6% no M2 e uma retração de 75% no BTC. A reversão agora está em curso.