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Fed vê mercado de Treasuries funcionando bem: liquidez e confiança enfatizadas apesar de uma dívida de US$ 40 trilhões

O Federal Reserve (Fed) dos Estados Unidos afirmou que o mercado de Treasuries dos EUA está funcionando bem atualmente. A declaração veio apesar de pressões históricas, como a dívida do governo dos EUA ultrapassando US$ 40 trilhões, os pagamentos líquidos anuais de juros se aproximando de US$ 1,2 trilhão e o rendimento dos Treasuries de 10 anos permanecendo em torno de 4,70%. Autoridades do Fed enfatizaram que a profundidade do mercado, a capacidade de intermediação e a demanda nos leilões continuam fortes.

No leilão mais recente de títulos de 10 anos, a proporção entre ofertas e cobertura ficou em 2,58x. Essa proporção está acima da média de 12 meses, de 2,46x, e significativamente melhor do que a média de 2023, de 2,31x. O volume médio diário de negociação de Treasuries subiu para US$ 850 bilhões, representando um aumento de 14% em comparação com o mesmo período do ano passado. As posições em Treasuries nos balanços dos Primary Dealers permanecem administráveis, em US$ 340 bilhões, enquanto o uso da linha Overnight Reverse Repo do Fed caiu de US$ 1,8 trilhão para US$ 210 bilhões, indicando que a liquidez está fluindo com mais facilidade para o mercado de Treasuries.

Dinâmica da dívida global, dólar e demanda estrangeira

Embora a dívida do governo dos EUA supere US$ 40 trilhões e o Dollar Index tenha encerrado a semana em baixa, o funcionamento do mercado de Treasuries é fundamental não apenas para os EUA, mas para todo o sistema financeiro global. As posições estrangeiras totais em Treasuries aumentaram US$ 48 bilhões no mês passado, para US$ 8,3 trilhões. O Japão continua sendo o maior credor estrangeiro, com US$ 1,13 trilhão, seguido pela China, com US$ 770 bilhões. As posições de fundos sediados no Reino Unido subiram para o recorde de US$ 720 bilhões.

O saldo da Treasury General Account (TGA) oferece uma reserva de US$ 780 bilhões. Isso significa que o Tesouro pode sustentar os gastos por 4-5 meses sem recorrer a endividamento emergencial. O Fed também observou que as medidas de liquidez intradiária no mercado de Treasuries melhoraram 12% desde o T1, com os spreads entre compra e venda do título de 10 anos se estreitando para 0,8 ponto-base. Essa melhora técnica garantiu que o mercado de repo funcionasse sem problemas mesmo durante períodos recentes de alta volatilidade, incluindo um evento de liquidação de alavancagem de US$ 800 milhões.

Por outro lado, a relação dívida/PIB dos EUA atingiu 123%, e espera-se que o Tesouro emita US$ 2,1 trilhões em nova dívida líquida neste ano. O programa de redução do balanço do Fed (QT), por meio do qual o banco central retira US$ 25 bilhões em Treasuries de seu portfólio por mês, também está aumentando a pressão da oferta.

Ativos de risco, ouro, Bitcoin e o equilíbrio da confiança

A mensagem do Fed de que o “mercado está funcionando bem” proporcionou confiança imediata aos ativos de risco. O BTC acima de US$ 77.000, o ETH acima de US$ 2.400 e o ouro acima de US$ 2.650 mostram que a demanda por reservas alternativas de valor continua. O S&P 500 subiu 2,1% nos últimos 5 dias, com as ações do setor financeiro avançando 3,4%, beneficiadas pela liquidez dos Treasuries.

No entanto, o cenário tem dois lados. O nível de rendimento de 4,70% mostra que o apetite por títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo está diminuindo. No leilão de títulos de 30 anos, a participação dos compradores indiretos (incluindo bancos centrais estrangeiros e fundos) caiu de 65% para 61%. Segundo dados do Bank of America, US$ 6,2 bilhões saíram de fundos ativos de Treasuries nas últimas 3 semanas. Os investidores estão migrando para títulos de 2 e 5 anos.

Nesse ambiente, os investidores buscam um equilíbrio entre o mercado de Treasuries permanecer tecnicamente funcional e as preocupações com a sustentabilidade fiscal. À medida que o dólar enfraquece, os investidores diversificam seus portfólios: as entradas estrangeiras em ações japonesas aumentaram 29%, metais estratégicos como o tungstênio subiram 38% e o valor total do mercado cripto ultrapassou US$ 2,75 trilhões.

Avaliação

Embora a avaliação do Fed descarte o risco de um congestionamento sistêmico no curto prazo, sob o peso de uma dívida de US$ 40 trilhões, um mercado de Treasuries que está “funcionando bem” não é o mesmo que um mercado “saudável”. Há demanda nos leilões, há liquidez e o mercado de repo está funcionando — isso é um sucesso técnico. No entanto, o rendimento de 4,70%, o prêmio de prazo crescente e as oscilações na demanda estrangeira mostram que o mercado está exigindo rendimentos mais altos para absorver a dívida.

Três pontos de dados serão decisivos no próximo período:
1. Se as proporções entre ofertas e cobertura nos próximos leilões de 10 e 30 anos permanecerão acima de 2,5x, 2. Se os bancos centrais estrangeiros aumentarão ou começarão a reduzir suas posições de US$ 8,3 trilhões, 3. A decisão do Fed de desacelerar ou interromper o QT.
O mercado está funcionando por enquanto, mas essa funcionalidade está sendo alcançada a um custo elevado e com taxas de juros altas. Para uma confiança duradoura, o ritmo de crescimento da dívida precisa desacelerar.

Esta publicação não é aconselhamento de investimento e serve apenas para fins informativos sobre as condições do mercado.

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