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Os rendimentos dos Treasuries estão subindo, mas isso não significa automaticamente que o mercado de títulos esteja quebrando
A alta recente dos rendimentos dos Treasuries dos EUA está recebendo muita atenção, mas o presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, está fazendo uma distinção importante: rendimentos mais altos e disfunção do mercado não são a mesma coisa. A mensagem dele é que as negociações de Treasuries continuam ordenadas, há liquidez disponível e as transações seguem normalmente. Do ponto de vista do Fed, isso significa que atualmente não há um motivo claro para tratar o movimento dos rendimentos como uma emergência no mercado financeiro.

Os números ainda são significativos. O rendimento do Treasury de 10 anos chegou a cerca de 4,7%, enquanto o rendimento de 30 anos ultrapassou 5,2%. Dados do Federal Reserve mostraram o título de 10 anos em aproximadamente 4,69% e o de 30 anos em torno de 5,23% em 20 de agosto. Rendimentos de títulos de prazo tão longo nesses níveis naturalmente atraem atenção porque influenciam os custos de empréstimos em grande parte da economia.

A questão maior é por que os rendimentos de longo prazo estão subindo. Esse movimento não pode ser explicado simplesmente pelas expectativas para a próxima decisão do Fed sobre juros. As expectativas de inflação, as necessidades de empréstimos do governo, o crescimento econômico e as enormes exigências de financiamento associadas à expansão da IA e dos data centers estão afetando a demanda por capital. Quando o governo e o setor privado competem por financiamento em uma escala tão grande, os investidores podem exigir rendimentos mais altos para manter dívidas de prazo mais longo.

Isso cria uma distinção importante para o Fed. Se os mercados de Treasuries continuarem líquidos e as negociações puderem ser executadas sem grandes interrupções, o banco central poderá continuar se concentrando na política monetária, em vez de tentar controlar cada movimento dos rendimentos de longo prazo. A taxa dos fed funds continua sendo a principal ferramenta para influenciar as condições financeiras e levar a inflação em direção ao objetivo de 2% do Fed.

Mas mercados funcionais ainda podem criar pressão em outras áreas. Um rendimento mais alto dos Treasuries aumenta o custo de oportunidade de manter ativos mais arriscados, porque os investidores podem ganhar mais com a dívida pública de risco relativamente baixo. Rendimentos mais altos também podem elevar os custos de financiamento das empresas, pressionar a acessibilidade habitacional e reduzir o valor que os investidores estão dispostos a atribuir a empresas de alto crescimento.

Essa conexão é importante para as ações de tecnologia e as criptomoedas. Ativos cujas avaliações dependem fortemente do crescimento futuro ou de liquidez abundante podem se tornar mais sensíveis quando os rendimentos reais sobem. Portanto, um mercado de Treasuries funcional não significa automaticamente que os ativos de risco estejam protegidos das consequências de rendimentos mais altos. O mercado de títulos pode operar perfeitamente dentro da normalidade enquanto as condições financeiras ficam mais restritivas.

O ciclo de investimentos em IA acrescenta outra camada. A construção de data centers, infraestrutura de energia e capacidade avançada de computação exige enormes quantidades de capital. Se esse investimento continuar acelerando, ele poderá contribuir para uma demanda sustentada por financiamento e potencialmente manter a pressão de alta sobre os rendimentos de prazo mais longo. Isso não significa necessariamente que uma crise esteja chegando, mas torna cada vez mais importante a relação entre os gastos com IA, a oferta de Treasuries e as taxas de juros.

O principal sinal agora é a direção, não apenas o rendimento atual. Se os rendimentos se estabilizarem em níveis elevados, os mercados poderão se ajustar gradualmente e interpretar o movimento como uma combinação de crescimento mais forte e um prêmio de prazo mais alto. Uma alta desordenada acompanhada de deterioração da liquidez seria muito mais preocupante, pois poderia indicar que os investidores estão exigindo uma compensação mais rapidamente do que o mercado consegue absorver de forma confortável.

Minha conclusão: a mensagem de Kashkari não é que rendimentos mais altos sejam inofensivos. É que rendimentos mais altos, por si só, não são evidência de que o mercado de Treasuries esteja quebrado. A distinção importa porque muda a forma como o Fed poderá responder: o funcionamento normal do mercado dá aos formuladores de política monetária mais espaço para se concentrarem na inflação, no emprego e na política monetária, em vez de intervir simplesmente porque os rendimentos de longo prazo estão desconfortáveis.

Para os investidores, eu acompanharia os rendimentos de 10 e 30 anos, os rendimentos reais e a liquidez dos Treasuries em conjunto. Se os rendimentos subirem de forma ordenada, os mercados poderão se adaptar. Se os rendimentos acelerarem enquanto a liquidez se deteriora, o impacto sobre ações, crédito e criptomoedas poderá se tornar muito mais significativo.

Neste momento, o mercado de títulos está enviando uma mensagem que vale a pena acompanhar — mas não necessariamente um sinal de crise.

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@Gate_Square