Verão ou oportunidade de recuo? BofA Hartnett: se os gastos de capital do Mag7 forem cortados, uma correção mais ampla pode ser difícil de evitar

作者: 华尔街见闻

O principal estrategista de investimentos do Bank of America, Michael Hartnett, voltou a levantar a bandeira de alerta. Depois de acertar com sucesso o fundo do mercado em março deste ano, ele apontou que as posições atualmente extremamente congestionadas e o sentimento já em modo de bolha levaram o mercado a uma nova zona de alto risco; retirar-se dos ativos de risco no verão pode ser a melhor opção.

Uma pesquisa mais recente com gestores de fundos do BofA mostra que o exclusivo “índice de touros e ursos” da instituição subiu para 9,6, um nível extremo, atingindo máxima histórica. Hartnett alertou que a melhor estratégia para o verão, no momento, é “retirar-se de ativos de risco e migrar para duration, ativos defensivos, ações de alta dividend yield e o dólar”, e não “comprar mais em baixa”. Ao mesmo tempo, ele colocou o ETF do Mag7 (código MAGS) como um indicador-chave a ser observado: se o MAGS cair abaixo de US$ 65, isso deve pressionar todo o setor cíclico; se romper US$ 70, sinaliza uma entrada novamente.

Na visão de Hartnett, o maior risco de “rabo” desta rodada está em: quando megaempresas de tecnologia anunciarem cortar os gastos com capital em IA e essa medida não conseguir levar o Mag7 a novas máximas, “o consequente grande choque negativo de crescimento e preços dos ativos vai catalisar um grande short em bancos, corretoras e ações industriais” — ou seja, um colapso amplo do mercado.

Sinal de alerta acionado por posicionamento extremo

No relatório mais recente “Flow Show”, Hartnett afirmou que o índice de touros e ursos do BofA atingiu 9,6, o valor extremo histórico, o que significa que o mercado está em “posição extrema”. De acordo com sua estrutura, historicamente esse sinal corresponde à melhor estratégia: evitar riscos, e não reforçar compras.

Os dados mais recentes de fluxos EPFR da semana confirmaram essa leitura: ações registraram entrada líquida de US$ 55,8 bilhões, títulos tiveram entrada de US$ 20 bilhões e fundos do mercado monetário tiveram uma grande saída líquida de US$ 119,6 bilhões, a maior saída semanal desde abril de 2026. Entre isso, o setor de tecnologia acumulou entrada de US$ 48,8 bilhões em três semanas, estabelecendo recorde histórico; ações de mercados emergentes registraram entrada de US$ 25 bilhões em uma semana, a maior desde abril de 2025.

Hartnett admitiu que, por si só, a pesquisa com gestores quase não tem um sinal direto para prever a direção do mercado, mas seu valor está em revelar o grau de concentração do consenso atual, servindo como referência para operações contrárias.

Quatro “nãos” não sustentam o otimismo, mas o risco está se acumulando

A pesquisa de julho mostra que o otimismo dos investidores se apoia em quatro hipóteses centrais: economia sem “hard landing”, Fed não elevar juros, cortes nos gastos de capital com IA por megaescala não acontecerão, e democratas não varrerão o Congresso nas eleições intermediárias.

Hartnett chamou esse conjunto de “no landing, no hike, no cut, no sweep” e destacou que é justamente essa a razão fundamental pela qual o mercado quase não tem mais traders com posição vendida. As expectativas de prosperidade macro atualmente subiram ao nível mais alto desde fevereiro de 2022; ações de bancos dos EUA, do Japão, do Reino Unido e da Europa atingiram máximas de muitos ou dezenas de anos, tornando-se a expressão mais direta da “trade do boom”.

No entanto, Hartnett acredita que, justamente porque todo mundo está apostando no boom, a lógica do trade contrária já se configurou: fazer duration longa em Títulos do Tesouro, junto com ativos defensivos e ações de alto dividend yield, enquanto faz short em ações industriais e em bancos.

Três sinais de operações contrárias, um por um

Sinal 1: 54% esperam “sem landing”; compra contrária de Treasuries de longa duração e ações defensivas.

Quando o padrão do mercado está apostando em um pouso suave — ou até mesmo sem pouso — Hartnett considera que o custo-benefício de se posicionar em Treasuries de duration longa e em setores defensivos é maior.

Sinal 2: 83% esperam que o Fed não aumente juros; compra contrária de dólares.

A pesquisa indica que 83% dos gestores de fundos entrevistados acreditam que o Fed não vai elevar juros antes das eleições intermediárias de novembro; ainda assim, Hartnett apontou que o CPI dos EUA, pela tendência atual, deve chegar a 3,9% no fim de 2026 (média móvel de 3 meses em 0,3%). Enquanto isso, o Estreito de Ormuz volta a ser bloqueado, e o estoque de petróleo bruto dos EUA está no menor nível em 45 anos (apenas 43 dias de oferta), enquanto a expectativa de preço do petróleo no fim do ano dos gestores despencou de US$ 86 por barril para US$ 71 por barril. Ele argumenta que, se o Fed inesperadamente elevar juros, a melhor resposta seria comprar dólares.

Sinal 3: 61% esperam que os gastos de capital em IA não sejam cortados; short contrária em ações de chips.

Este é o trade de consenso mais lotado atualmente. Os gastos de capital em IA continuam crescendo rapidamente, e 61% dos entrevistados acreditam que os provedores de cloud de megaescala não anunciarão cortes nos gastos de capital antes do fim de 2026. Ainda assim, Hartnett apontou que o fluxo de caixa livre das megaempresas já começou a ficar negativo, e a pressão de financiamento no mercado de bonds segue aumentando — o spread de Credit Default Swaps (CDS) da Oracle subiu de 59 pontos-base em setembro para 87 pontos-base, se aproximando das máximas anteriores. O desempenho relativo recente de uma estratégia “comprar MAGS e fazer short no SOX” sugere que o corte de gastos de capital pode estar próximo ou já estar perto.

Semicondutores: posições lotadas, pressão no gráfico

O padrão técnico do setor de semicondutores se deteriorou de forma clara. O índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) atualmente reduz o prêmio acima da média de 200 dias para 33%; em 3 de junho, esse número chegou a 76%, nível de sobrecompra que fica apenas abaixo do topo da bolha de tecnologia de março de 2000. O SOX já caiu 20% em relação ao pico, e o triplo long em ETF de semicondutores (SOXL) caiu 55% vs. o pico.

Embora os preços tenham recuado bastante, quase não houve redução de posição. De acordo com a contagem de Hartnett, nesta semana os 8 principais ETFs de semicondutores, somados, ainda registraram entrada líquida de US$ 2,3 bilhões, e a entrada acumulada desde o início do ano já chega a US$ 46 bilhões, respondendo por 31% do patrimônio sob gestão. Nos últimos três semanas, o setor de tecnologia, no total, acumulou entrada de US$ 48,8 bilhões, estabelecendo recorde; Hartnett descreveu isso como “um rastro de momentum, liderado por instituições, sem consideração para nada”.

Fluxos de capital: saída de caixa histórica, sinais claros de sentimento superaquecido

Os dados mais recentes de fluxos EPFR reforçaram ainda mais a tese de que o sentimento do mercado está extremamente otimista. Nesta semana, as ações registraram entrada líquida de US$ 55,8 bilhões; títulos entraram com US$ 20 bilhões; ouro entrou apenas US$ 0,5 bilhão; cripto teve uma pequena saída de US$ 0,1 bilhão; enquanto o caixa registrou uma saída histórica líquida de US$ 119,6 bilhões — a maior retirada semanal de caixa desde abril de 2026.

Em detalhes: títulos grau de investimento registraram entrada líquida pela 15ª semana consecutiva, com entrada de US$ 9,5 bilhões na semana; ações de mercados emergentes tiveram entrada de US$ 25 bilhões, a maior desde abril de 2025; o setor de tecnologia teve entrada de US$ 15,6 bilhões em uma semana, registrando recorde de entrada acumulada nas últimas três semanas; e o setor financeiro teve entrada de US$ 2,7 bilhões, a maior desde janeiro de 2026.

Para Hartnett, o fato de o caixa estar entrando em tamanha escala nas ações e no setor de tecnologia é exatamente o pano de fundo por trás do índice de Bull & Bear atingindo valores extremos — e também é a principal razão pela qual ele recomenda que os investidores no verão mantenham cautela, priorizando recuar em vez de aumentar a posição comprada.