本週整個美股、韓股半導體都經歷了血洗。美股科技動量因子策略下跌40%，創下歷史最快、最深的回撤紀錄。

與之相對的是美國銀行股財報都超過預期（代表著消費、信貸沒出問題）。ASML\TSM財報超預期且指引上調。
這次下跌的核心原因還是儲存槓桿過高。連環爆倉引起的高位多殺多行情，然後儲存一跌，其他板塊的標的只能跟跌，因為沒有基本面比儲存更強的板塊。
這週還有個大利空是kimi3的發布，性能直接衝到第一。kimi這件事我認為要從兩個層面看，訓練側和推理側是不同的角度。
訓練側我認為是大利空。雖然目前我們不知道kimi訓練kimi3到底用了多少卡和成本，但大概率是比openAI和A家便宜很多的；目前大家都猜測至少部分是蒸餾了領先的閉源模型。這裡就引出一個問題：如果可以靠蒸餾或某種我們不知道的方法，就能快速縮短和閉源模型的差距，大模型的壁壘到底在哪裡？OpenAI和Anthropic投入這麼多錢去做前沿訓練，是否還有經濟上的效益。Kimi 3我覺得主要就是影響了大家對訓練算力需求的看法。
推理側我認為是利多。雖然kimi 3沒有比同水準的閉源模型便宜太多，大概便宜了20%，費用的降低其實是有利於AI需求的擴大。好用、便宜的大模型越多，AI的可用範圍就越大、用例也就越多。推理需求就越大。另外kimi 3的參數也很大，普通的H100可能都跑不動了；其實進一步加速了高端算力的需求。
整體來看，這波kimi帶來的恐慌路徑是這樣的：KIMI 3出現——大家質疑Open AI、Anthropic的算力需求和毛利率——如果Open AI、Anthropic的算力需求和毛利率無法維持，就沒辦法給四大雲下單（要知道四大雲目前大部分訂單來源於這兩家）——四大雲的backlog無法兌現就無法支撐資本開支——AI泡沫破裂。
恐慌是有邏輯和道理的，但每一步鏈路都需要有事實去論證。但有一点是可以確定的——Anthropic 80%的毛利率是無法維持的；不管別人是蒸餾還是真有特殊辦法，事實就是同水準但更便宜的模型已經出現了。
另外，OAI和A家的算力需求即便下降了，可能也會被其他模型填補。訓練可以走捷徑，但推理卻是實打實的：多少算力產出多少生產力。微軟的CEO最近也一直在提主權AI，未來可能大公司都會在開源模型的基礎上，結合自家公司的需求進行後訓練，防止數據被閉源模型截取後越來越強。這些都是大量的算力需求。
回到股市，7月的最後兩週我認為基本就給三季度定調了。從目前市場的情緒來看，即便經歷了一波去槓桿行情，我認為也不會出現V形反彈，因為情緒太差了，抄底的資金反彈一點就會選擇止盈。長線資金一定是要等到四大科技的財報確認後才會入場，這時候情緒才會逐漸修復。
如果四大雲財報繼續上調CapEx，那麼現在就是難得的底部；如果四大雲業績不及預期，還下調了CapEx（小概率事件），那麼一切就結束了，今年下半年可以全面回歸Crypto了。