Os contratos futuros de pré-mercado da Hyperliquid precificaram em US$ 7,2 para a Changxin Technology, enquanto investidores estrangeiros estão entrando na narrativa de armazenamento na China via DeFi

Autor: Claude, profundidade TechFlow

Guia rápido da profundidade: A empresa ChangXin Technology (Edição da Bolsa de Valores de Xangai para tecnologia) precificou seu IPO no segmento STAR em 8,66 iuanes por ação, arrecadando 579 bilhões de iuanes, com pedidos em 16 de julho. Na véspera do período de pedidos, a Trade.xyz implantou contratos perpétuos CXMT na Hyperliquid; o preço atual de negociação é 7,2 USDC (aprox. 52 iuanes por ação). Nos últimos 24 horas, o volume negociado foi de US$ 1,32 milhão, o open interest (OI) é de US$ 2,41 milhões e a taxa de funding é de 0,0014%. O preço foi puxado de uma marca inicial de cerca de US$ 6 para US$ 7,2, com alta de 20% nas últimas 24 horas. O valor implícito de mercado é de cerca de 3,5 trilhões de iuanes, caindo na ponta superior das expectativas institucionais de 2-3 trilhões. Este é o primeiro contrato de pré-IPO on-chain a mirar diretamente um IPO do STAR Board (Ações Classe A) — e também a entrada mais direta para investidores estrangeiros se envolverem na narrativa de “substituição de armazenamento da China”.

A ChangXin Technology ainda não bateu o sino na SSE, mas a descoberta de preço no mercado cripto já começou.

Segundo reportagem da Bloomberg de 15 de julho, a Trade.xyz implantou contratos perpétuos da ChangXin Technology (CXMT) na blockchain da Hyperliquid, com o código do contrato xyz:CXMTUSD. Até o momento da publicação, o volume negociado do contrato em 24 horas é de cerca de US$ 1,32 milhão, o open interest de cerca de US$ 2,41 milhões e a taxa de funding de 0,0014%. O preço foi elevado de uma marca inicial de aproximadamente US$ 6 para US$ 7,2; a alta em 24 horas foi de 20%.

Esta não é a primeira vez que a Hyperliquid faz a precificação pré-IPO. Em maio deste ano, antes do IPO da empresa de chips de IA Cerebras, os contratos pré-IPO da Hyperliquid ficaram a apenas 1,3% da abertura na Nasdaq; em junho, no dia do IPO da SpaceX, os contratos on-chain tiveram um volume diário de US$ 1,38 bilhão. Mas, ao mirar um ativo do STAR Board, é a primeira vez.

US$ 7,2, equivalente a cerca de 52 iuanes RMB por ação, valor de mercado implícito de cerca de 3,5 trilhões

O contrato acompanha o preço por ação em base USDC, usando a mesma lógica dos contratos pré-IPO da SpaceX e da Cerebras.

Convertendo pela taxa de câmbio atual, US$ 7,2 equivalem a cerca de 52 iuanes RMB por ação. Multiplicando pelo total de ações após o IPO de 66,88 bilhões de ações, o valor de mercado total implícito fica em cerca de 3,5 trilhões de iuanes — o que equivale a aproximadamente 6 vezes o valor de emissão de 579 bilhões de iuanes do IPO.

Esta precificação cai na faixa levemente otimista esperada por instituições vendedoras. O 21st Century Business Herald citou profissionais de bancos de investimento dizendo que, após listar, a ChangXin Technology deve ter uma avaliação de 2 trilhões a 2,5 trilhões de iuanes. A revista Caixin compilou estimativas de várias instituições; no cenário otimista, o valor vai para mais de 3 trilhões a 4 trilhões de iuanes. A precificação de 3,5 trilhões da Hyperliquid na fase pré-IPO fica no ponto entre a “ponta neutra” e a “ponta otimista”.

Dito de outra forma: se os traders on-chain estiverem certos, o preço na abertura no primeiro dia da ChangXin Technology pode ficar perto de 50 iuanes, ou cerca de 6 vezes o preço de emissão de 8,66 iuanes. No primeiro semestre, as novas ações do STAR Board registraram uma alta média de 489% no primeiro dia; abrir a 6 vezes não é fora do comum.

Com menos de 24 horas desde o lançamento do contrato, o volume de US$ 1,32 milhão e o open interest de US$ 2,41 milhões já formam liquidez inicial no mercado on-chain. Ainda assim, em comparação com o volume diário de US$ 1,38 bilhão no dia do IPO da SpaceX, existe uma diferença de ordem de grandeza. Esse preço reflete o julgamento direcional dos participantes iniciais, não uma precificação em nível institucional.

Comprar ações A não permite vender no mesmo dia nem operar vendido: contratos perpétuos preenchem naturalmente a lacuna

Por que traders cripto se interessam por uma ação A chinesa? Opiniões de alguns investidores em plataformas de mídia social no exterior talvez ajudem a explicar. As restrições do sistema do mercado A são justamente a oportunidade para os contratos perpétuos.

Existem duas limitações estruturais no mercado A. A liquidação T+1 significa que quem compra no dia não consegue vender no mesmo dia; além disso, ações individuais do STAR Board não permitem short selling com empréstimo (融券卖空). Para um ativo como a ChangXin Technology, cujo dia de estreia pode ter grande volatilidade, os detentores no mercado A enfrentam um dilema: o lucro flutuante do limite diário (涨停) pode existir, mas não dá para travar o resultado no mesmo dia; o risco de “abre alto e depois cai” no dia seguinte fica totalmente exposto.

Os contratos perpétuos na Hyperliquid não têm essas restrições. Negociação 24/7, em ambos os lados (long e short), e alavancagem ajustável. Em teoria, investidores que têm posição em ações A da ChangXin Technology poderiam abrir ordens de short na Hyperliquid para fazer hedge do risco durante a noite.

Mas a ausência de um caminho de arbitragem é um ponto que precisa ser encarado. Como a Cerebras e a SpaceX abriram na Nasdaq, investidores globais conseguem arbitrar livremente entre preço do papel e do contrato, fazendo com que os preços convirjam rapidamente. Como a ChangXin Technology está listada na SSE no STAR Board, com um piso de 500 mil yuanes (50 万元) e limitações de cota para QFII, a maioria esmagadora dos varejistas estrangeiros não consegue comprar diretamente o papel.

Pode haver uma diferença de preço entre o preço do contrato e o preço real das negociações no mercado A por um longo período; investidores precisam precificar isso adicionalmente.

Investidores estrangeiros não conseguem comprar ações A; DeFi vira a porta de entrada para o conceito de “substituição de armazenamento da China”

A Blockchain.News deixa isso explícito na reportagem: o contrato da CXMT oferece a investidores estrangeiros um caminho para contornar o piso de 500 mil yuanes do STAR Board.

Essa demanda não foi criada do nada. A ChangXin Technology é o quarto maior fornecedor global de DRAM. No primeiro trimestre, sua participação no mercado global foi de 7,7%. A SemiAnalysis prevê que, até o fim do ano, ela pode ultrapassar a Micron e entrar no mercado como o terceiro maior global. A Apple já começou a testar chips de DRAM da ChangXin Technology para dispositivos destinados ao mercado chinês (segundo o jornal Financial Times do Reino Unido, em 8 de julho). A previsão para o lucro líquido atribuível na primeira metade de 2026 é de 50 bilhões a 57 bilhões de iuanes, com margem de lucro de cerca de 70%, em uma faixa semelhante à da SK hynix (73%) e Samsung (81%).

Quando uma empresa assim lista, investidores do setor global de armazenamento estão de olho, mas a grande maioria não consegue comprar. A consultoria de pesquisa cripto Citrini recomendou repetidas vezes, em relatórios pagos, cenários de contratos perpétuos da Hyperliquid e também mostrou otimismo com a ChangXin Technology.

Com investidores estrangeiros sem acesso direto ao mercado A, contratos na Hyperliquid podem se tornar o canal mais conveniente para eles entrarem no conceito de “substituição de armazenamento da China”.

No quadro mais amplo, trata-se da primeira vez que a infraestrutura DeFi é usada para criar um mercado paralelo de precificação direcionado a um ativo do STAR Board da China. A estrutura HIP-3 da Hyperliquid permite que qualquer entidade coloque em garantia 5 milhões de HYPE tokens (aprox. US$ 28 milhões) para implantar contratos perpétuos; a Trade.xyz já utilizou esse mecanismo para lançar contratos pré-IPO de empresas como SpaceX, Cerebras, OpenAI e Anthropic, gerando no total mais de US$ 1,46 bilhão em volume de negociações. Depois que a TradingView conectou as fontes de dados da Hyperliquid e da Trade.xyz em 2 de julho, a trajetória de preços de contratos perpétuos on-chain já entrou em terminais de fluxo principal.

Vale mencionar que, recentemente, o centro de políticas da Hyperliquid e a TradeXYZ se reuniram com o Grupo de Trabalho Especial de Cripto da SEC para discutir questões de regulação de criptomoedas. Pelo caminho regulatório atual, a regulação dos EUA é o principal foco de conformidade da plataforma; riscos regulatórios da China trazidos pelos ativos do mercado A ainda não estão no radar.

(Nota: a Hyperliquid não atende usuários da China.)

Arrecadação de 57,9 bilhões, lucro líquido no primeiro semestre de 66 bilhões: a própria ChangXin Technology é um evento do ano

Voltando ao contexto do mercado A: mesmo sem os contratos da Hyperliquid, o fato de a ChangXin Technology estar se tornando pública já é um evento emblemático do mercado de capitais chinês em 2026.

Com preço de emissão de 8,66 iuanes por ação e volume inicial de emissão de 6,688 bilhões de ações, a empresa deve arrecadar 579 bilhões de iuanes, perto de 2 vezes a meta original de 295 bilhões de iuanes. Se a opção de emissão adicional (green shoe) for totalmente exercida, a arrecadação pode chegar a 666 bilhões de iuanes, virando o maior IPO da Ásia no ano e o maior IPO de semicondutores da história do mercado A. O P/E de emissão é de 308,92 vezes, bem acima da média do setor de 76,32 vezes; mas o mercado não se preocupa, porque o lucro líquido do primeiro trimestre de 33 bilhões de iuanes está rapidamente absorvendo a avaliação. A empresa estima receita de 110 bilhões a 120 bilhões de iuanes na primeira metade de 2026, e lucro líquido atribuível de 50 bilhões a 57 bilhões de iuanes, com crescimento de mais de 22,44%.

Mais importante ainda é o timing. O mercado global de DRAM está em um raro ciclo de super aquecimento. Samsung, SK hynix e Micron estão direcionando muita capacidade para memórias de alta largura de banda (HBM) necessárias por servidores de IA, o que leva a uma escassez de DRAM para consumo. No primeiro trimestre, os preços dos contratos de DRAM subiram mês a mês entre 90% e 95%, registrando o maior aumento em um único trimestre da história. A ChangXin Technology foca produtos de DDR5 e LPDDR5X para consumo: capacidade mensal de 200 mil a 300 mil chips, sendo uma das poucas fabricantes a expandir produção de DRAM de consumo contra a tendência. Ela absorve o gap de capacidade que os três gigantes estrategicamente deixaram em aberto.

No IPO do mercado A, no primeiro semestre, 71 novas ações tiveram alta no primeiro dia, todas subindo. No dia de listagem de novas ações do STAR Board, a alta média no primeiro dia foi de 489%. Varejistas podem participar do pedido on-line em 16 de julho, com código de subscrição 787825; a previsão de listagem é 27 de julho.

Para investidores do mercado A, 16 de julho é a porta principal para subscrever. Para investidores no exterior, o contrato CXMT da Hyperliquid já abriu uma “porta lateral”. Depois da listagem oficial em 27 de julho, a pergunta-chave será se o preço do contrato vai convergir rapidamente para o preço de negociação real, como aconteceu com Cerebras, — isso vai testar se o modelo pode ser replicado no mercado A. Mas mesmo que o preço não converja, a existência desse mercado paralelo por si só já mostra que o interesse global de capital na narrativa de “substituição de armazenamento da China” não é apenas conversa.