A “grande divergência” do mercado cripto em 2026: mercado de baixa do BTC, mas a BlackRock, a Franklin e o JPMorgan estão fazendo exatamente a mesma coisa ao mesmo tempo

作者：EX

Franklin $1,5 trilhão em gestão patrimonial CIO diz que “o preço se desvinculou dos fundamentos”. Na mesma semana, a BlackRock entrou em uma aliança de tokenização com 54 instituições no Reino Unido, o Robinhood Chain disparou para o top 5 em volume em DEX, a Hyundai usou USDT para liquidar comércio transfronteiriço, e a Bolívia está preparando para incluir o USDT no sistema nacional de pagamentos. Enquanto o BTC, em $62K , luta, a infraestrutura está passando por um “bull market” silencioso. A pergunta não é “o BTC ainda vai cair?” — e sim “quando a infraestrutura terminar a obra, quem vai ficar com as taxas na estrada?”

Parte I. Um total de sete sinais, todos acontecendo na mesma semana

Na 2ª semana de julho de 2026, o mercado cripto recebeu sete mensagens aparentemente sem relação entre si, mas que apontam na mesma direção:

1. CIO da Franklin Templeton: preço e fundamentos “desacoplados”

Em 13 de julho, o CIO do negócio cripto da Franklin Templeton, Seth Ginns, afirmou claramente em entrevista ao CoinDesk: “There’s a big disconnect between where prices are and real fundamentals.” (“Existe um grande descompasso entre onde estão os preços e os fundamentos reais.”)

Isso não é um “sinalizador” de um KOL de cripto gritando ordens. A Franklin Templeton administra US$ 1,5 trilhão em ativos, e Ginns administra diretamente a carteira do Franklin Crypto. Quando ele escolhe, no momento em que o BTC está em US$ 62K e o mercado está em pânico, para dizer isso publicamente, Ginns escolheu o tempo de pânico para se posicionar — e o timing dessa fala, por si só, merece atenção. Quanto a mudanças de posição da Franklin, a resposta virá na divulgação do 3º tri do Form 13F.

Ele mencionou alguns sinais-chave: - O plano de blockchain do Robinhood prova que a distribuição das finanças tradicionais está migrando para a rota cripto - Fundos de mercado monetário tokenizados podem permitir que investidores ganhem retornos on-chain - O modelo de recompra de tokens impulsionado por receitas de protocolos DeFi faz com que investidores em fundamentos comecem a olhar para tokenomics

2. Aliança de tokenização do governo britânico: BlackRock, Goldman Sachs e JPMorgan entram ao mesmo tempo

No mesmo dia, a Tokenization Taskforce apoiada pelo Tesouro do Reino Unido publicou oficialmente uma lista de 54 membros. Isto não é um sandbox de validação de conceito — vem acompanhada de um roadmap de 2 anos: fazer repo (acordos de recompra), gilts (títulos do governo britânico) e fundos rodarem na blockchain. O relatório também lista a Ripple como “modelo híbrido”, com a meta de gerar £ 44,0 bilhões de valor anual até 2035.

A lista inclui as maiores gestoras do mundo, bancos de investimento de topo e os principais operadores da infraestrutura financeira do Reino Unido. Quando BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley aparecem simultaneamente em um roadmap tokenizado do governo, isso já não é “narrativa de cripto” — é um plano de upgrade da infraestrutura do sistema financeiro tradicional.

3. Robinhood Chain: feita para tokenização de ações, tomada por moedas meme

Menos de duas semanas após o lançamento da blockchain da Robinhood, ela já entrou no top 5 do ranking de volume em DEX (confirmado pela Bernstein), o TVL ultrapassou US$ 135 milhões e atraiu 800 mil endereços. Embora o que esteja em atividade agora sejam moedas meme e não ações tokenizadas, a infraestrutura já está lá — a base de 23 milhões de usuários do Robinhood é algo com que qualquer DEX nativo de cripto não consegue competir.

4. Hyundai usa USDT para liquidação real de comércio

A Hyundai Motor concluíu um piloto de gestão financeira para liquidação transfronteiriça entre EUA e México usando o stablecoin USDT. Não é uma declaração de POC — é a gigante da manufatura global substituindo canais bancários transfronteiriços tradicionais por stablecoins.

A receita anual da Hyundai supera US$ 2000 bilhões. Se este piloto se expandir para sua cadeia global de suprimentos, ele vai mudar o desenho da infraestrutura de liquidação do comércio global.

5. Bolívia considera incluir USDT no sistema nacional de pagamentos

Diante da escassez de dólares, o banco central da Bolívia está considerando incluir oficialmente o USDT da Tether no sistema nacional de pagamentos. O volume de transações anual já atingiu US$ 430 milhões. Este é um caso típico de países em desenvolvimento usando stablecoins para substituir liquidez em dólares — continuando o caminho das criptomoedas estatais de El Salvador, mas de forma mais direta em termos de utilidade.

6. ETF de BTC encerra 8 semanas seguidas de saídas líquidas

Depois de 8 semanas consecutivas de saídas líquidas, o ETF de BTC registrou US$ 197 milhões de entrada líquida na semana passada. Não é um número pequeno — e veio em um cenário de teste do preço do BTC em US$ 62K, escalada de conflitos militares no Oriente Médio e retorno das expectativas de aumento de juros do Fed. O dinheiro escolheu exposição a cripto em um ambiente “risk off”.

7. SBI vira totalmente para Solana + stablecoin em iene

O gigante financeiro japonês SBI Holdings fez um pivot total de sua estratégia blockchain para Solana, incluindo emissão tokenizada e plano de stablecoin em iene, além de conduzir um piloto de pagamentos no varejo com a rede de lojas Lawson. Esta é a “primeira tacada” de instituições asiáticas implantando stablecoins em cenários de pagamentos do mundo real.

Parte II. A essência da grande divergência: “narrativa de preço” não vence “narrativa de infraestrutura”

Nos últimos 10 anos, a narrativa central do mercado cripto sempre foi “preço”: quando sobe, quanto sobe e quando vender. Esse enquadramento faz com que as oscilações do preço do BTC virem uma variável proxy do “índice de confiança” de toda a indústria.

Mas em 2026 está acontecendo uma mudança fundamental: a construção de infraestrutura já não depende do preço do BTC.

• A Franklin Templeton lança fundos tokenizados sem esperar o BTC voltar para $100K • A BlackRock entra na UK Tokenization Taskforce sem esperar a melhora do sentimento do mercado • A Hyundai testa liquidação transfronteiriça com USDT sem esperar um arcabouço regulatório claro da SEC • A SBI implanta tokenização em Solana sem esperar a pressão de desvalorização do iene aliviar

Os relógios de decisão dessas ações representam mudanças na estrutura de mercado de 5-10 anos, e não o ciclo de preços do BTC de 3-6 meses. Esse é o núcleo da “grande divergência”: a frequência de decisão dos indicadores de infraestrutura não está no mesmo eixo temporal que a volatilidade dos indicadores defasados de preço.

Nas palavras do CIO da Franklin: a profundidade da participação institucional é “years strongest” (o mais forte de vários anos). Mas o preço não está refletindo isso — porque o preço ainda é movido por sentimento de varejo e liquidez macro, enquanto a infraestrutura é movida por estratégia institucional e roteiros regulatórios.

Parte III. Isto não é uma história de “correção de valuation” de cripto

Uma interpretação comum do mercado é: “os fundamentos estão bons e o preço, no fim, vai acompanhar”. Este é um tipo de conclusão excessivamente simplificada e perigosa.

O que realmente merece atenção não é “o preço vai se corrigir ou não”, e sim “quando a infraestrutura terminar a obra, quem vai cobrar pelo uso dessas infraestruturas?”

As características desta rodada de infraestrutura:

1. Da “descentralização” para “upgrade de infraestrutura tradicional”: o objetivo da UK Taskforce não é criar novos protocolos DeFi, e sim fazer repo, gilts e funds operarem na blockchain. Isso significa que a blockchain está virando um “segundo sistema operacional” de infraestrutura financeira, e não uma alternativa substituta.

2. Redes permissionadas e redes públicas coexistem: uma aliança de tokenização de 54 instituições não consegue rodar em uma blockchain permissionless. A situação mais provável é: redes permissionadas cuidam da liquidação com conformidade, e redes públicas ficam com circulação e programabilidade. Isso torna a camada intermediária da infraestrutura — pontes de conformidade, custódia e KYC/AML — o ponto crítico de travamento.

3. A velocidade de entrada de estados soberanos e empresas privadas supera o esperado: o sistema nacional de pagamentos da Bolívia, a liquidação comercial da Hyundai e os pagamentos de varejo da SBI — estas não são histórias de “nativos cripto”. Elas vêm de uma demanda do mundo real por canais financeiros mais eficientes, e o cripto oferece exatamente a solução técnica.

4. Stablecoins evoluem de “ferramenta de negociação” para “canal de economia real”: a liquidação transfronteiriça da Hyundai não usa USDT para especular, e sim para substituir a SWIFT. A Bolívia não usa USDT para DeFi, e sim para substituir dinheiro em espécie em dólares. Isso muda fundamentalmente o TAM (mercado endereçável) das stablecoins.

Parte IV. A história não se repete, mas rima: o desfecho de três “divergências preço-infra”

Se a “grande divergência” de 2026 parece algo fora do comum, a história tem ecos. Nos últimos 25 anos, pelo menos três ciclos muito semelhantes ao atual apareceram — em cada um, a queda do preço encobriu a aceleração da construção da infraestrutura. E em cada um, a vitória da infraestrutura aconteceu 12-24 meses depois que o preço atingiu o fundo.

📉 Ciclo um: 2000-2002 bolha da internet → nasce a AWS

O que aconteceu: o Nasdaq caiu de 5.048 para 1.114 pontos, queda de 78%. Pets.com e Webvan faliram. Mas no mesmo período, a ação da Amazon caiu de US$ 107 para US$ 7 (queda de 93%); Jeff Bezos não parou de investir — ele estava desenvolvendo secretamente um projeto chamado “Amazon Web Services” internamente. O Google lançou o AdWords em 2002, estabelecendo a infraestrutura para publicidade em busca.

Desacoplamento: a instalação de banda larga de fibra óptica atingiu o pico histórico entre 2001-2003 (durante a bolha, a Global Crossing instalou 100 mil milhas de fibra; depois da falência, essas fibras foram compradas por 10% do custo). Infraestrutura de servidores, redes de logística de e-commerce e algoritmos de mecanismos de busca — toda essa infraestrutura do “Web 2.0” foi concluída enquanto o mercado acionário desabava e ninguém prestava atenção.

Desfecho: a AWS entrou oficialmente no ar em 2006 e, dez anos depois, se tornou a maior fonte de lucro da Amazon. O Google AdWords virou o produto de anúncios mais lucrativo da história humana. A rede de fibra óptica se tornou a camada de transmissão do YouTube, Netflix e Zoom. A infraestrutura construída no período mais sombrio virou as “cabines de pedágio” no ciclo seguinte.

📉 Ciclo dois: inverno cripto 2018-2019 → DeFi Summer 2020

O que aconteceu: o BTC caiu de US$ 19.783 para US$ 3.122 (queda de 84%). A bolha de ICOs explodiu por completo; “blockchain” foi declarada morta na mídia mainstream. Mas no mesmo período —

• Uniswap publicou a primeira versão (V1) no Devcon 4 em novembro de 2018 • Compound concluiu a rodada seed e começou a construir protocolos de empréstimo on-chain • O stablecoin DAI da MakerDAO alcançou escala em 2019 • Synthetix e Aave (na época chamado ETHLend) concluíram iterações do produto central nesse período

Desacoplamento: quando o BTC estava formando base perto de US$ 3.000, a TVL total do DeFi era menor que US$ 500 milhões — quase irrelevante. Mas a infraestrutura de contratos inteligentes (modelos AMM, pools de empréstimo e oráculos de preço) estava sendo montada justamente nesse período “ignorado”.

Desfecho: em junho de 2020, o Compound lançou o token COMP e iniciou a “mineração de liquidez”. O DeFi Summer explodiu — o TVL saltou de menos de US$ 1 bilhão para US$ 150 bilhões (15 vezes), e o airdrop UNI (US$ 1.200+/pessoa) virou o evento mais famoso de redistribuição de riqueza na história do cripto. Quem leu o whitepaper da Uniswap durante o bear market de 2019 virou vencedor do DeFi em 2020.

📉 Ciclo três: colapso FTX 2022-2023 → aprovação do ETF de BTC

O que aconteceu: a FTX quebrou em novembro de 2022 e o BTC caiu para US$ 15.599. SBF foi preso, e BlockFi, Celsius e Voyager foram à falência em sequência. A indústria cripto foi tratada por Wall Street e pelos reguladores como “a cena do crime”.

Mas no mesmo período —

• BlackRock arquivou o pedido de ETF de BTC spot em 15 de junho de 2023 - Fidelity, Invesco, VanEck e ARK seguiram na sequência - enquanto isso, por trás dos bastidores, a custódia cripto, a liquidação com conformidade e as infraestruturas de market making do sistema financeiro tradicional aceleravam

Desacoplamento: quando o varejo saía com prejuízo ao cortar perdas perto de US$ 16.000, as maiores gestoras do mundo já preparavam um canal de acesso a mercado para ativos cripto, regulado e aberto a instituições.

Desfecho: em janeiro de 2024, a SEC aprovou 11 ETFs spot de BTC. O volume no primeiro dia foi de US$ 4,6 bilhões. O BTC subiu de $25K para acima de $73K dentro de 12 meses. ETFs não são o fim do preço — são o ponto de partida para a redescoberta do valor da infraestrutura pelo preço.

🔑 As três séries de ciclos nos contam a mesma regra em comum

Regra central: o preço pode cair 80%, mas se a construção de infraestrutura não parar, 12-24 meses depois a infraestrutura provará o valor de sua existência usando o preço.

O que é diferente em 2026: desta vez, os construtores de infraestrutura não são empreendedores nativos cripto (como a Uniswap em 2018), e sim BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan, o governo do Reino Unido e a Hyundai. Isso significa que —

1. A probabilidade de a infraestrutura ficar pronta é maior. Os balanços e as conexões regulatórias dessas instituições tornam improvável que a aliança tokenizada se desmonte só porque o BTC caiu para $50K .

2. Mas os beneficiários da infraestrutura podem ser diferentes. Em 2018, quem construiu a Uniswap foi o time nativo cripto; em 2020, quem ganhou muito dinheiro foram os usuários DeFi. Em 2026, quem constrói a aliança de tokenização são as maiores instituições financeiras do mundo — quando a infraestrutura ficar pronta, a “cabine de pedágio” pode não pertencer à comunidade.

3. A janela de tempo pode estar diminuindo. Do Post-FTX até a aprovação do ETF foram apenas 14 meses, bem menos do que os 4 anos do Dot-Com. Se o roadmap de 2 anos da UK Tokenization Taskforce for verdadeiro, talvez vejamos as primeiras entregas já em 2027-2028.

⚠️ Desempenho de ciclos passados não representa resultado futuro. A estrutura atual do mercado, o ambiente regulatório e o contexto macroeconômico diferem significativamente dos ciclos mencionados acima. As comparações históricas no texto são apenas para servir como estrutura de análise, não constituindo qualquer previsão ou garantia sobre o futuro do mercado.

Parte V. A lógica de valuation do preço e da infraestrutura se separa

Quando a BlackRock entra na aliança de tokenização com US$ 11,5 trilhões de AUM, quando a Hyundai usa stablecoins para comércio real, quando o governo soberano da Bolívia escolhe USDT em vez do sistema bancário tradicional — a narrativa de valor do setor cripto deixa de depender exclusivamente do preço do BTC.

Mas isso não significa que o preço do BTC perdeu importância. O BTC continua sendo o principal “ponto-âncora” da liquidez do setor. Em termos lógicos, se o preço do BTC sofrer pressão, se as saídas dos ETFs continuarem e se o cenário macro piorar ainda mais (Fed elevando juros, preço do petróleo puxando a inflação), o ritmo de construção de infraestrutura pode desacelerar, mas não se espera que pare. Esse é o significado do “grande desacoplamento”: preço e infraestrutura são duas variáveis independentes, e o acoplamento entre elas está enfraquecendo.

Uma frase adicional: o texto defende que “a lógica de valuation de infraestrutura e preço está se separando”, e não que “investir em infraestrutura é superior a outras estratégias”. Construir infraestrutura também pode enfrentar incertezas como atrasos regulatórios, riscos técnicos, adoção comercial abaixo do esperado etc. Todas as decisões de investimento devem ser avaliadas independentemente pelos leitores.

Parte VI. Janela de observação: o que olhar nos próximos 90 dias?