Conversa com cofundador da Hyperdash: por que a Hyperliquid ainda está muito subestimada?

来源：《The Rollup》

整理：Felix, PANews

O cofundador e diretor de receita (Chief Revenue Officer) da plataforma de análise de dados de negociações da Hyperliquid, a Hyperdash, Hanson Birringer, esteve recentemente no podcast《The Rollup》para explicar em detalhes como a Hyperliquid constrói uma camada de liquidez eficiente e descentralizada ao combinar três grandes tendências: contratos perpétuos, RWA (Real World Assets) e stablecoins. A entrevista também mencionou produtos de ETF relacionados lançados pela Grayscale, com a visão de que isso oferece aos investidores institucionais um canal regulado para entrar nesse ecossistema; e mostrou-se altamente otimista quanto ao mecanismo de captura de valor do protocolo por meio de recompra de tokens.

A PANews reuniu os pontos principais da entrevista.

Apresentador: Como foi este mês?

Hanson: Foi um mês excelente. Publicamos muitos anúncios. Por exemplo, entrei oficialmente em tempo integral na HyperDEX, anunciei a aquisição da Imperator, então agora estamos iniciando nossos negócios completos de validação de infraestrutura de dados e nós. Estou muito animado para o Hyperliquid Summit mais tarde nesta semana. Em resumo, construir no ecossistema da Hyperliquid é um período muito empolgante.

Apresentador: Eu acho que, nos últimos anos, à medida que o produto evoluiu e com a tokenização e o desenvolvimento das negociações, a lógica de investimento em torno da Hyperliquid mudou bastante. Talvez você possa compartilhar qual é, hoje, sua lógica de investimento na Hyperliquid? Quando você conversou com pessoas de alta renda e alocadores institucionais para levantar fundos para o SPV do Grayscale ETF, qual foi a lógica que realmente ressoou com eles?

Hanson: Este é um dos tópicos que eu mais gosto. Podemos conversar sobre por que a Hyperliquid é importante não apenas para o mercado de capitais cripto, mas também para os mercados financeiros tradicionais mais amplos que estão evoluindo em conjunto. Eu acho que, em última instância, há vários motivos principais pelos quais investidores, pesquisadores, traders e participantes do mercado estão tão empolgados e querem participar do que a Hyperliquid está construindo. Primeiro, é open source, sem permissão e descentralizada. Ela aplica as mesmas regras para todos os participantes na plataforma. Além disso, ela não apenas preserva o espírito das criptomoedas, mas o combina com sistemas financeiros de alta performance e aplicações, permitindo que capital institucional participe desse mundo descentralizado — algo que antes não víamos. Em uma década na indústria cripto, ela realmente foi o único projeto que fez esses dois mundos evoluírem juntos de forma verdadeira, em vez de cada um seguir seu caminho.

Apresentador: O que você acha de ver a Hyperliquid como uma forma de expressar uma visão altista para contratos perpétuos, tokenização e stablecoins? Como você vê a combinação dessas três tendências — destinadas a crescer de forma exponencial e a se tornar supertendências por mais de uma década? A Hyperliquid é um bom veículo para representar as três?

Hanson: Com certeza é. Ela é a expressão mais pura dessas tendências. Sobre contratos perpétuos, a resposta é bem óbvia. A Hypercore é o perpétuo DEX líder, competindo com exchanges centralizadas. Em termos de participação de mercado tanto em open interest (OI) e volume negociado, quanto do ponto de vista de liquidez, ela já está entre as principais, até mesmo no topo, em alguns pares — ou seja, é um mercado líder. Em termos de lançamento de novas classes de ativos, ela também é líder da categoria. Vimos o lançamento do HIP-3 introduzir contratos perpétuos de RWA. Na prática, você está combinando essas tendências maiores em um produto muito bom. Já no lado de commodities e contratos perpétuos de ações, hoje a Hyperliquid já é a líder de categoria de fato entre as exchanges cripto. O que eles fazem é realmente abrir o nível de construção para os construtores, em vez de terceirizar isso. Esse é o núcleo do espírito da Hyperliquid: trazer outros construtores de alta qualidade e com capacidade para entrar e começar a adicionar valor ao ecossistema.

Quanto às stablecoins, o USDC agora virou o ativo de cotação central, e eu acho que o mercado ainda não entendeu totalmente o quão significativo foi esse movimento. Porque desde o surgimento das stablecoins, elas nunca fizeram esse tipo de trade. Elas voluntariamente abriram mão de 90% das receitas apenas para fazer parte da narrativa da Hyperliquid, e eu acho que isso é muito importante para as pessoas realmente absorverem e entenderem — não só do ponto de vista da narrativa, mas também das receitas. Considerando o volume de negociação das exchanges e o que está acontecendo, a Hyperliquid, a HyperEVM e a Hypercore somadas têm aproximadamente US$ 10 bilhões em oferta de stablecoins. Assumindo que esses US$ 10 bilhões, no back-end, gerem uma margem de juros líquida de 4% em títulos do Tesouro dos EUA, então 90% do rendimento vai para o fundo de assistência, e de lá, de forma programática on-chain, para recomprar o token Hype. Além das taxas de negociação, isso adiciona uma pressão de compra de várias centenas de milhões de dólares para o protocolo.

Então, para resumir sua pergunta: o Hype, como um token e como um ecossistema, é realmente a expressão mais pura das três maiores supertendências cripto — contratos perpétuos, RWA e stablecoins — e, com o tempo, elas devem gerar um efeito de capitalização juntas.

Apresentador: Jeff já mencionou que a Hyperliquid é como a AWS do setor de liquidez; a liquidez gera mais liquidez. Mas hoje existe um obstáculo: frentes de consumo bem reguladas, como Robinhood e Kalshi, têm dificuldade de se conectar diretamente a esse sistema. Como você enxerga esse vento contrário regulatório?

Hanson: É um desafio global, mas a Hyperliquid está lidando ativamente com isso. O Policy Center da Hyperliquid, junto com a empresa de serviços de carteira Phantom, está fazendo lobby ativamente junto a reguladores dos EUA (como a CFTC) para obter um enquadramento regulatório claro para exchanges descentralizadas. Assim que isso acontecer, as frentes de corretores tradicionais regulados podem rotear diretamente as ordens para o backend da Hyperliquid para execução. Além disso, no passado, corretores tradicionais derrubaram o setor com “zero comissão”; e agora a Hyperliquid oferece uma liquidez de base com custos muito competitivos — isso é um mercado enorme.

Apresentador: Recentemente, o OI (open interest) do HLP 3 (mercado de RWA) atingiu novas máximas históricas. Com a combinação de rendimento das stablecoins e priority fees, como você espera que a história de crescimento de receita da Hyperliquid se desenrole nos próximos 1-2 anos?

Hanson: O mercado financeiro tradicional é extremamente grande; alguns volumes nominais de opções e ETFs são calculados em trilhões ou até em centenas de bilhões. Se os contratos perpétuos de RWA conseguirem capturar apenas uma pequena parte do volume global, a receita da Hyperliquid pode crescer 100 vezes nos próximos 10 anos. À medida que o volume aumenta, o tamanho do colateral no protocolo também deve disparar, o que vai ampliar ainda mais o tamanho do rendimento das stablecoins e das recompras de tokens.

Apresentador: Vocês criaram a Hyper Holdings e ajudaram a viabilizar o ETF da Grayscale da Hyperliquid. Quais foram as considerações por trás disso?

Hanson: A Hyper Holdings Global é um veículo de propósito específico (SPV). Criamos o SPV e fornecemos seed funding à Grayscale ETF em forma de aporte físico. Investidores institucionais tradicionais, em geral, não têm conta na Coinbase e enfrentam atritos de compliance e gestão de riscos bem rígidos. O ETF oferece a eles uma forma de investimento “de um clique”, e nosso apoio de capital garante que o produto, no início, tenha escala de assets under management (AUM) e liquidez, permitindo que grandes volumes entrem e saiam com tranquilidade. Os investidores institucionais valorizam muito o modelo de negócios claro da Hyperliquid de “fluxo de caixa + recompra de tokens”, porque isso é muito mais fácil de valorar do que para outras blockchains.

Apresentador: A HyperDash já processa mais de US$ 35 bilhões em volume de negociações. Vocês adquiriram recentemente a empresa de dados de nível institucional Imperator. O que isso traz de valor para a plataforma?

Hanson: Em essência, a HyperDash é um terminal global de dados de corretagem e negociação, oferecendo ferramentas mais avançadas do que o front-end oficial. Após adquirir a Imperator, nos tornamos nós validadores ativos da Hyperliquid, capazes de processar dados on-chain com a maior velocidade possível. Isso não só melhora a experiência de negociação dos varejistas, mas também nos permite oferecer pacotes de dados em nível empresarial para empresas tradicionais de gestão de ativos, ajudando-as com subscrição de investimentos e avaliação de decisões.

Apresentador: Para a Hyperliquid, quais são seus cenários de otimismo e de pessimismo? E não necessariamente preço — mas, do seu ponto de vista, o que precisa dar certo, nos próximos 18 meses, para que a Hyper Dash, a Hyper Holdings e todo o ecossistema Hyperliquid alcancem o resultado mais otimista possível? E, na sua visão, como seriam um cenário moderado ou um cenário de baixa?

Hanson: A lógica do otimismo é bem clara: conectar as stablecoins e os canais de depósito de moeda fiduciária local à medida que abre acesso global para pessoas que antes eram excluídas do mercado de capital em dólares — agora basta alguns cliques no celular para acessar liquidez global. Isso nunca aconteceu na história da humanidade. Já a lógica do pessimismo, eu realmente não consigo encontrar. A menos que a tendência de longo prazo de disseminação da internet e de inclusão financeira seja revertida globalmente, nós temos boas razões para manter um otimismo extremo.

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