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Panorama do Tesouro do Bitcoin: 734.000 BTC do IBIT e a mudança no equilíbrio de poder

Os números mostram uma concentração bem clara. O iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock agora detém aproximadamente 734.000 BTC, enquanto o FBTC da Fidelity mantém cerca de 183.000 BTC, colocando o IBIT com mais de 550.000 BTC de vantagem sobre seu rival mais próximo em ETFs. Apenas a Strategy — a pioneira de tesouraria corporativa em Bitcoin, anteriormente conhecida como MicroStrategy — detém mais, com 843.775 BTC.

A escala da posição do IBIT

As participações do IBIT representam aproximadamente 3,5% do fornecimento máximo de 21 milhões de tokens do Bitcoin, tornando-o um dos maiores pools identificáveis da criptomoeda. O patrimônio líquido do fundo chegou perto de US$ 48 bilhões, comandando aproximadamente 61% de todo o Bitcoin que está dentro de wrappers de ETFs spot dos EUA.

O crescimento foi rápido. Desde o lançamento em janeiro de 2024, o IBIT captou entre US$ 50 bilhões e US$ 63 bilhões em entradas líquidas. Em períodos de investimento no pico, IBIT e FBTC, juntos, absorveram mais de 90% das entradas diárias no mercado de ETFs de Bitcoin, deixando concorrentes menores com apenas fatias marginais.

A distinção estrutural: ETF vs tesouraria corporativa

Uma distinção crítica costuma ser ignorada nessas comparações. O Bitcoin do IBIT é mantido pelo trust em nome de seus acionistas, e não como reserva corporativa irrestrita. A BlackRock gerencia e promove o produto por meio do seu braço iShares e recebe uma taxa de patrocínio, mas não trata as participações como ativos da empresa. O Bitcoin fica custodiado pela Coinbase Custody Trust Company, e o saldo do fundo oscila diariamente com base na demanda dos investidores, em vez de decisões diretas de compra tomadas pela tesouraria corporativa da BlackRock.

O FBT C oferece um recurso estrutural diferente. A Fidelity Digital Assets custodia seu próprio Bitcoin diretamente, em vez de encaminhar para um custodiante de terceiros como a Coinbase Prime. Para investidores preocupados com risco de concentração de plataforma dentro do wrapper do ETF, esse modelo de aut custódia é uma distinção relevante.

A posição da Strategy: sustentando-se sob pressão

A Strategy segue como o maior detentor corporativo, com 843.775 BTC, avaliados em aproximadamente US$ 53 bilhões. Porém, a posição da empresa evoluiu. O preço médio de compra fica em torno de US$ 75.500 por Bitcoin, e, com o BTC sendo negociado perto de US$ 64.500, a empresa enfrenta cerca de US$ 99 bilhões em perdas não realizadas no papel.

Em resposta, a Strategy mudou de uma acumulação agressiva para uma gestão defensiva de capital. A empresa vendeu 3.620 BTC em junho e julho, representando apenas 0,43% de suas participações remanescentes, principalmente para estabelecer uma reserva de US$ 3 bilhões para cobrir pagamentos de juros de dívida e dividendos de ações preferenciais. Ela pausou novas compras de Bitcoin e levantou aproximadamente US$ 466,7 milhões por meio de seu programa de equity at-the-market.

O contexto da concentração institucional

A concentração de participações em IBIT e FBTC reflete dinâmicas mais amplas do mercado de ETFs de Bitcoin. Alocadores institucionais — incluindo consultores financeiros, fundos de hedge, family offices e consultores de pensão — priorizam liquidez, volume de negociação e reputação do emissor, além da exposição subjacente ao próprio Bitcoin. A base de ativos da BlackRock, de mais de US$ 10 trilhões, e a ampla infraestrutura de aposentadoria e corretagem da Fidelity dão a ambas as firmas vantagens de distribuição que concorrentes menores não conseguem igualar.

O padrão persistiu mesmo com volatilidade do mercado. Durante períodos de pressão vendedora no mercado de ETFs, o IBIT frequentemente registrou resgates menores do que os concorrentes ou permaneceu positivo quando outros viam saídas. A concentração aparece nos dados: o IBIT respondeu por cerca de US$ 3,3 bilhões dos US$ 4,06 bilhões em saídas registradas em junho, reflexo da sua fatia dominante do total de ativos de ETFs.

O que observar

Vários fatores vão determinar se essa concentração persiste ou muda:

Primeiro, o crescimento contínuo do IBIT adiciona um comprador persistente aos mercados de Bitcoin, mas o lado inverso é que os fluxos do IBIT podem mover o mercado subjacente em ambas as direções. Segundo, a pausa da Strategy na acumulação e seu posicionamento defensivo sugerem que o modelo de tesouraria corporativa enfrenta ventos contrários quando os preços caem abaixo da média do custo-base. Terceiro, a distinção de aut custódia do FBTC pode se tornar mais valiosa se preocupações sobre a concentração do custodiante de terceiros aumentarem.

Os números são claros: o IBIT agora detém mais de 16 vezes mais Bitcoin do que a próxima maior empresa pública de tesouraria, mas a estrutura dessa participação é fundamentalmente diferente de uma posição em balanço corporativo. O modelo de ETF traz escala institucional, mas também sensibilidade institucional às condições de mercado.

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