Da “ETF de Dever do País” a “Setembro Sangrento”: como a crise de alavancagem do mercado de ações sul-coreano está sendo desarmada?

Autor: Jae, PANews

17 de julho, as bolsas da Coreia do Sul ficaram fechadas por um dia em razão do feriado de celebração do dia da Constituição, mas a fumaça da confusão ainda não tinha se dissipado. Ações relacionadas à Samsung Electronics e à SK Hynix continuaram sofrendo vendas em massa em outros mercados. No fechamento de Hong Kong, os ETFs de alavancagem com o dobro da alta do Sul da China East & Ying (Nanfang Dongying) ligados à Samsung e à Hynix despencaram cerca de 20%. O mercado de capitais sul-coreano, sem dúvida, viveu no auge do verão um tsunami épico de “desalavancagem”.

Nos últimos meio mês, o mito delirante do “investimento popular” foi esmagado de forma implacável por dados frios de liquidações. Dois meses atrás, os ETFs de alavancagem de 2x de ações da SK Hynix e da Samsung Electronics ainda eram embalados como um atalho de riqueza para “compartilhar o destino do país”; a regulação afrouxou pessoalmente e os investidores de varejo correram para entrar, tentando abocanhar uma fatia do auge do mercado de semicondutores. Mas, quando as expectativas da indústria mudaram e a correção do mercado chegou, essa engrenagem de alavancagem instantaneamente virou uma “máquina de moer carne”.

Diante da desorientação do mercado e do aperto duplo de “corte de crédito” pelos bancos, o presidente Lee Jae-myung interveio de emergência. A autoridade reguladora desferiu, em uma única noite, “sete golpes de martelo”, mas antes disso, centenas de milhares de investidores de varejo sul-coreanos já estavam no momento mais sombrio, com o capital reduzido a zero.

1,45 bilhão de dólares se evaporaram, 460 mil contas tiveram o principal zerado, e mais de 60% eram investidores jovens

No meio de julho, para investidores de varejo que apostavam na rota dos semicondutores sul-coreanos, cada dia de negociação estava atualizando o recorde de sofrimento.

Em apenas 9 dias de negociação, os ETFs de alavancagem de ações, nos quais os investidores de varejo se aglomeraram, acumularam prejuízo flutuante de mais de 88 mil bilhões de won coreano (cerca de 5,95 bilhões de dólares). Dentre isso, a parcela de posição dos investidores individuais em produtos de alavancagem chegou a 60%. Isso significa que a “carga explosiva” da queda foi praticamente detonada em contas de investidores comuns, que têm a menor capacidade de resistir a riscos.

Segundo levantamento da Bloomberg, no último mês, os prejuízos econômicos sofridos por investidores de varejo sul-coreanos devido a negociações com alta alavancagem chegaram a 1,45 bilhão de dólares (cerca de 2 trilhões de won). No entanto, o pior ainda estava por vir: mais de 1,2 milhão de contas de alavancagem de varejo em todo o mercado atingiram a “linha de vida ou morte” de chamada de margem. Como não conseguiram repor “munição” no prazo determinado, 460 mil contas foram liquidadas à força, com um clique, pelas corretoras. Desse total, investidores com idade entre 20 e 30 anos representaram 62% do número de liquidações. Além de o principal ser zerado diretamente, também houve a absurda tragédia de “ficar devendo dinheiro para a corretora”; jovens investidores receberam uma lição pesada do mercado.

Essa onda de liquidações atingiu o pico em meados de julho. De 1º a 13 de julho, o valor acumulado de liquidações chegou a 451,9 bilhões de won (cerca de 305 milhões de dólares). Entre eles, em 9 de julho o valor diário de liquidações de ações atingiu 142,2 bilhões de won (cerca de 95,2 milhões de dólares), e a taxa de liquidação disparou para 10,2%. Em 13 de julho, o total de liquidações no dia de todo o mercado subiu para 344,2 bilhões de won (cerca de 232 milhões de dólares), estabelecendo o maior recorde do ano.

O pânico no pregão foi amplificado em sincronia. A SK Hynix, na qual os investidores de varejo praticamente apostaram com o patrimônio todo, caiu mais de 15% em 13 de julho, registrando a maior queda diária em 18 anos; o ETF de 2x comprado atrelado à ação-mãe despencou ainda mais, com queda de 30% em linha reta. O índice composto de preços das ações KOSPI despencou quase 9% no dia, atingindo o sétimo “circuit breaker” do ano e acumulando uma retração de até 25% em relação às máximas históricas de junho.

A emoção de pânico do mercado, como uma bola de neve, se tornou cada vez maior sob a amplificação do mecanismo de alavancagem. A explosão em massa dos investidores de varejo não foi causada apenas por queda de preço das ações. O mecanismo de rebalanceamento diário embutido nos ETFs de alavancagem de ações é o “motor de desastre” que transforma a retração em atropelamento.

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Ainda pior: muitos investidores de varejo sem consciência de gestão de riscos escolhem “aguentar firme” durante a queda, e até fazem compras adicionais para diluir o custo; a típica operação “modo apostador” faz a exposição crescer cada vez mais, acelerando o caminho até o abismo das liquidações.

Corte do crédito bancário, aumento de juros do banco central como “golpe extra”

As negociações de alavancagem dentro do mercado são como lâminas de uma máquina de moer carne; do lado de fora, a escassez de crédito é como uma bomba de tirar sangue que puxa a última gota do sangue dos investidores de varejo.

A prática de “pegar dinheiro para investir em ações” com empréstimos domésticos existe há muito tempo na Coreia. No primeiro semestre, durante a alta do mercado, a demanda dos investidores de varejo por entrar no mercado com alavancagem por meio de hipotecas e crédito ao consumo foi extremamente forte. Mas, para conter a expansão maligna das dívidas dos residentes, a regulação sul-coreana estabeleceu um limite rígido de crescimento anual de 1,5% para empréstimos familiares dos bancos comerciais.

No meio do ano, essa linha vermelha virou um laço de corda apertado. Até o fim de junho, o montante de empréstimos familiares dos cinco maiores bancos comerciais da Coreia do Sul aumentou 37 trilhões de won (cerca de 2,502 bilhões de dólares) em relação ao início do ano. Isso já consumiu 85,3% da cota anual de concessão de crédito; o saldo de limite restante ficou apenas em cerca de 639,5 bilhões de won (431 milhões de dólares). Inclusive, dois bancos já ultrapassaram a meta com antecedência. No segundo semestre, não só não poderão adicionar novos empréstimos como também terão que recuperar empréstimos existentes, forçando a redução do limite.

Isso também significa que, quando o mercado de ações despencou em julho e 1,2 milhão de contas dispararam notificações de cobrança de margem, muitos investidores de varejo de repente perceberam: não dá mais para conseguir dinheiro emprestado. Sem aporte adicional de capital, restava apenas um caminho: liquidação forçada compulsória pelas corretoras.

O pior ainda foi o aumento de juros inesperado vindo do Banco da Coreia. Em 16 de julho, com a liquidez do mercado já extremamente frágil, o Banco da Coreia arremessou uma bomba de grande impacto: anunciou o aumento da taxa básica em 25 pontos-base para 2,75%, a primeira mudança para restritiva em mais de 3 anos e meio. Embora a intenção inicial da política fosse reduzir o spread de juros entre a Coreia e os EUA, aliviar a saída de capital estrangeiro e estabilizar a taxa de câmbio do won, em meio ao furor das liquidações, aumentar os juros equivale a jogar sal na ferida da desalavancagem.

No mesmo dia, o KOSPI despencou 6,37%, e a SK Hynix caiu 11,53%; a alça negativa de feedback da desalavancagem foi acionada.

Sete medidas de “freio” imediato, sem desmontar a bomba, só cortar o combustível

A tragédia de zerar o principal em larga escala rapidamente virou um caso político. O deputado do Partido do Poder Popular, Ahn Cheol-soo, já havia criticado o KOSPI nas redes sociais anteriormente, dizendo que havia “se transformado em cassino”.

Diante da acusação de “cassino do destino do país” e do cenário de dezenas de milhares de famílias verem seu patrimônio virar pó, o presidente Lee Jae-myung chamou diretamente, pessoalmente, os ETFs de alavancagem de ações da Samsung e da SK Hynix e ordenou que o setor financeiro agisse rapidamente para criar contramedidas.

Em 16 de julho, o mecanismo do F4, formado pelo Financial Services Commission, Korea Financial Supervisory Service, Ministério da Estratégia e Finanças e o banco central, divulgou às pressas um pacote de novas regras “do tipo terapia de choque” com força de braço, com o objetivo de esfriar esse surto de febre de alavancagem.

Vale notar que a regulação não escolheu forçar diretamente o cancelamento do registro (listagem) dos ETFs de estoque existente. Em pânico, “puxar o cabo” à força poderia causar uma colisão ainda mais grave de liquidez. A lógica real da regulação é: não estourar proativamente a bolha existente, e sim elevar os critérios de acesso e cortar o aporte de novos recursos, fazendo o mercado entrar em um longo período de saneamento passivo.

Com as novas regras prestes a entrar em vigor, o sistema do mercado de ETFs de alavancagem de ações na Coreia do Sul será remodelado à força. A febre de especulação desenfreada deve recuar temporariamente. Porém, o risco não foi realmente eliminado: no momento, ainda existem mais de 35 trilhões de won (cerca de 235,5 milhões de dólares) em saldo de financiamento por crédito no mercado de ações sul-coreano, pendente de desfecho. Em um cenário de aperto de crédito e ciclo de alta de juros, as contas de alavancagem existentes na prática já perderam a almofada de proteção.

O frio inverno financeiro de Seul acordou os investidores de varejo que se afundaram na euforia do mercado de ações. Inovações de alavancagem que se afastam do suporte da renda real dos investidores e de restrições regulatórias rigorosas são, em essência, apenas construção de uma bolha de riqueza. Quando uma grande vela vermelha é derrubada, toda a prosperidade fictícia será liquidada pelo mercado, e o custo final, em geral, recai sobre os investidores de varejo mais vulneráveis.