Stable Vaults é a última peça para a Aave levar a comercialização ao grande público

Autor: Thejaswini M A

Tradução: Saoirse, Foresight News

Diante das pessoas, a coisa mais cara é aquela que exige que elas tomem decisões por conta própria. Em comparação, o custo das taxas é quase nada. As pessoas pagam para ter tranquilidade e conveniência — é só isso.

A lógica de “colheita” das plataformas nasce exatamente daí: retirar do usuário o peso de tomar decisões. No livro “Age of Extraction” (A Era da Extração), de Tim Wu, há um termo que eu gosto muito — “vínculo passivo”. As plataformas fazem a colheita tirando do usuário o direito de escolher de forma independente.

Sem saber o que fazer para escolher ações? Sem problemas, fundos de índice e o S&P 500 fazem isso por você. Não entende produtos de crédito? Troque o nome: embrulhe como uma “conta de poupança” e faça uma divulgação agressiva. Na essência, todos cobram “taxa de serviço pela tranquilidade”: eliminam do usuário a necessidade de pensar nas decisões e, às vezes, ainda levam junto uma parte do retorno excedente que deveria pertencer ao usuário — e o público em geral não liga para isso.

O DeFi tradicional faz o contrário: empilha uma grande quantidade de escolhas complexas para o usuário — qual blockchain escolher, qual pool de liquidez usar, como ficam as taxas em tempo real, quando transferir fundos, se a ponte cross-chain tem riscos de segurança e ainda distinguir se a página é do site oficial ou se é uma réplica de phishing gerada com Claude antes de 12 de julho. A Aave, que se dedicou por seis anos, só acumulou 2,5 milhões de usuários; já a Revolut, com foco em operações extremamente simples, tem 65 milhões de usuários. Por isso, dizer que a Aave precisa se ajustar às necessidades do usuário comum e otimizar a experiência de uso não é exagero.

De janeiro a julho deste ano, a taxa anualizada do pool de USDC da Aave oscila violentamente entre 2% e 9%. As variações de taxa já são um padrão do DeFi: os usuários acompanham a alta e a queda e movem os fundos para onde o retorno é maior. Mas esse modelo simplesmente não funciona para o público comum. Bancos digitais emergentes não conseguem explicar ao usuário que o rendimento dos depósitos é determinado pelas necessidades do mercado de empréstimos e que, um dia, pode cair diretamente para 2%. O usuário não vai entregar seus fundos a um produto cheio de incerteza. Esse também é um dos motivos centrais pelos quais a maioria das pessoas nunca se envolve com apps de finanças cripto.

Em 9 de julho, a Aave Labs lançou uma solução — Stable Vaults (Cofres Estáveis). Este artigo vai destrinchar sua lógica de funcionamento, quem obtém lucro com isso e por que o usuário comum, mesmo ciente do custo, ainda usaria esse produto.

Como funcionam os Stable Vaults

Qualquer empresa precisa fazer apenas uma integração para colocar no ar um serviço de depósitos de poupança, aplicável a entidades como bancos digitais, carteiras cripto e empresas de folha de pagamento (pagamento de salários). Os fundos depositados pelo usuário acabam fluindo para o mercado de empréstimos da Aave. Para o usuário, basta verificar o rendimento no app usado no dia a dia; se achar que vale a pena, participa diretamente.

O diferencial central do cofre é o rendimento fixo, algo extremamente raro no setor cripto. A receita dos pools de empréstimo subjacentes da Aave varia em tempo real conforme a demanda de tomadores do mercado. Os Stable Vaults funcionam como uma camada de amortecimento construída por cima da base, dando à operação a autoridade de ajustar a taxa: a operadora define a taxa exibida ao público, por exemplo, fixando em 4%. A partir daí, independentemente de como oscile a taxa do mercado subjacente da Aave, o cofre paga ao usuário de forma estável 4% de rendimento anualizado. O risco de lucro e perda causado pela variação de taxa fica inteiramente com a operadora. A diferença em que a receita da base excede 4% pertence totalmente à operadora.

Visão do usuário que deposita

O usuário, na prática, recebe “garantia de rendimento”. Na primavera deste ano, quando as taxas do pool de USDC da Aave caíram para 2%, o cofre que prometia 4% anualizado ainda pagava integralmente — a diferença da taxa era completada pela operadora.

Nos mercados financeiros, transferir risco sempre tem um preço — aqui não é diferente. Dá para comparar com hipoteca de taxa fixa: em comparação com a taxa variável, a taxa fixa normalmente fica 50 a 100 pontos-base acima. Esse ágio é o custo que o tomador paga para obter certeza no retorno.

Ao usar o cofre, o usuário não precisa criar uma carteira cripto própria, guardar frase-semente, fazer operações cross-chain nem selecionar blockchains. A plataforma fornece atendimento humano, recuperação de conta e login por reconhecimento facial. Se houver qualquer problema com os ativos, uma empresa física fica responsável pela interface. O app oficial da Aave possui certificação de segurança SOC 2 e oferece verificação em duas etapas — serviços que o usuário comum realmente aceita pagar.

Mas o usuário também precisa pagar o custo correspondente: existe um teto de rendimento. Quando a receita do pool base sobe para 9% ou 6%, o que chega ao usuário continua sendo apenas os 4% definidos pela operadora. A operadora ajusta as taxas fixas de forma diferenciada conforme o nível de membro do usuário. A taxa variável mostra o retorno real do mercado de maneira direta; a taxa fixa, por outro lado, apaga completamente a diferença de ganhos capturada pelo intermediário.

Ao mesmo tempo, o usuário assume mais uma camada de risco de contraparte: nesse modelo, a segurança do capital recebe duas categorias novas de riscos. Primeiro, a situação operacional da própria empresa financeira operadora. Segundo, vulnerabilidades do código de scripts privados que ajustam fundos nos bastidores. No depósito nativo direto na Aave, o usuário só assume o risco do código subjacente do protocolo; mas ao usar o cofre, mesmo que o protocolo Aave em si não tenha nenhuma falha, se a empresa operadora falir ou se um erro de script nos bastidores causar perda na transferência de fundos, o patrimônio do usuário também será afetado.

No mercado tradicional de swaps de taxa, a precificação eficiente entre oferta e demanda faz com que a taxa fixa volte a uma faixa racional. Porém, no modelo Stable Vaults, a taxa é definida unilateralmente pela operadora, e o usuário não tem canal para comparação horizontal. O usuário não vai comparar os 4% com o retorno real de 6% da base da Aave; ele só faz comparação com depósitos em bancos tradicionais: a página oficial da Aave exibe, lado a lado, a própria taxa e a taxa média nacional de poupança de 0,4% estatística pela FDIC (seguro federal de depósitos). Com esse contraste, o rendimento do cofre parece bastante atraente.

Origem: aave.com

Visão do operador

Vamos a um exemplo: um banco digital tem 200 milhões de dólares em stablecoins ociosas dos usuários, e o custo de aquisição de clientes já foi totalmente absorvido. Basta fazer uma integração técnica uma vez para colocar os Stable Vaults no ar e anunciar publicamente uma taxa anual fixa de 4%. Se a taxa anualizada do pool de fundos da Aave (base) for 6%, então basta contar, a cada ano, com o spread de 2% de rendimento para gerar um lucro adicional de 4 milhões de dólares. Esse dinheiro, que antes só representava custo ocioso, agora vira uma fonte de rendimento estável com baixa alocação de esforço.

A Rise, empresa de serviços de folha de pagamento, é um caso típico: a plataforma paga salários para empreiteiros em 190 países, processando um volume acumulado de mais de 1,5 bilhões de dólares. Empresas normalmente pré-depositam USDC para uma semana antes. Esse capital ficava o tempo todo ocioso; por isso, a Rise lançou sua funcionalidade própria de investimento, a Rise Earn, para depositar temporariamente os salários pré-pagos no pool de USDC na rede Arbitrum via Aave, até o dia do pagamento.

A Rise cobra apenas 1% do rendimento total como taxa de serviço, sem outras cobranças. Dos 6% de rendimento anualizado na base, a gestora só retira 6 pontos-base; assim, os empreiteiros recebem 5,94%, e o tempo todo são exibidas as taxas variáveis em tempo real da base da Aave.

Já com a mesma escala de fundos operando via Stable Vaults, a operadora captura um spread de 200 pontos-base, e a diferença de ganho chega a 33 vezes.

Visão de Aave e Stable Vaults

A Aave ganha vendendo a funcionalidade de camadas de taxa (tiered) no cofre: a operadora pode definir retornos diferenciados conforme níveis de membros e campanhas de marketing. Membros premium recebem 5% anualizado, usuários comuns 3,5% — tudo originado do mesmo pool de liquidez subjacente. Para empresas de tecnologia financeira que emitem suas próprias stablecoins, elas também podem registrar a stablecoin própria como ativo do cofre, montando um sistema de fluxo de capital em circuito fechado. Rendimentos estáveis aumentam a taxa de retenção de capital dos usuários; e os ativos acumulados continuamente são um dos principais meios de retenção de usuários da plataforma.

A operadora não obtém o spread do nada: ela precisa assumir nos dois sentidos o prejuízo decorrente das variações das taxas. Na primavera, quando a receita do pool base caiu para 2%, todas as operadoras de cofres com taxas fixas prometidas acima de 2% tiveram de completar a diferença com dinheiro próprio.

O evento de 18 de abril deste ano deixou isso bem evidente: a ponte cross-chain do Kelp DAO sofreu um ataque de hackers, o que desencadeou uma corrida massiva de saques no pool da Aave. O aproveitamento de fundos do pool chegou instantaneamente a 100%. Todas as operações de saque foram congeladas. O lucro contábil da operadora e o capital dos usuários ficaram presos na fila de saques.

Quando a utilização do capital atinge o limite, o cofre e os usuários comuns ficam sem conseguir retirar qualquer valor. O excedente de rendimento do nível base fica apenas “no papel”, preso junto ao capital do usuário.

Se a liquidez do mercado se recuperar depois, a operadora pode liquidar de uma vez os excedentes contábeis acumulados durante o período de congelamento causado pelos saques (run). Esse excedente é, em essência, o ágio pago pelo mercado pela falta de liquidez. Quem sempre paga o custo do congelamento de liquidez são, em última instância, os depositantes. Se a liquidez não se recuperar por muito tempo, o pool gera inadimplência; então o cofre passa a apresentar um déficit de rendimento. A documentação da Aave apenas menciona que os sujeitos autorizados podem cobrir lacunas do sistema, mas não cria um mecanismo correspondente de reservas como proteção.

A Aave poderia argumentar publicamente que o contrato do protocolo nunca foi comprometido por hackers; que a falha está na ponte cross-chain do Kelp e não no próprio código; e que, em poucas horas, foram congelados os ativos de garantia de risco rsETH. Essas justificativas são, por si, verdadeiras. Porém, antes disso, a comunidade aprovou por votação a aceitação desse ativo de garantia de alto risco, com taxa de colateral de 93% — extremamente perigosa — e, depois disso, o responsável por riscos saiu diretamente, fazendo com que usuários comuns arcassem com todo o prejuízo causado pela falha sistêmica.

Os Stable Vaults parecem ter fechado a última peça do quebra-cabeça para a Aave comercializar a proposta para o grande público.

A Rise, empresa de folha de pagamento, integra os salários ociosos no ecossistema da Aave. A exchange cripto Kraken, com base na versão Aave V3, implementa uma rede layer própria e cria um protocolo personalizado chamado Tydro; toda a funcionalidade de varejo de investimentos da Kraken se integra a esse protocolo. Assim, usuários de investimentos da Kraken se tornam, na prática, usuários da Aave. A Cap Finance também armazena reservas em stablecoins no pool de fundos da Aave.

A plataforma Horizon, em parceria com Circle e Franklin Templeton, oferece empréstimos com garantias tokenizadas de títulos do governo. O app oficial da Aave se dirige diretamente a usuários finais de varejo (C-end). Já os Stable Vaults abrem a integração para todo o setor, e são embalados publicamente como uma solução de diversificação de ativos.

A Aave, na verdade, não sofre falta de depósitos. Kulechov (Stani Kulechov, fundador e CEO da Aave) disse em uma entrevista ao The Block em março deste ano que, no momento, a liquidez do mercado DeFi está globalmente em excesso e o foco do setor precisa mudar para o lado da demanda por empréstimos. Esse é o motivo central de a taxa de retorno subjacente do USDC ficar sustentada em 2%–3% por muito tempo e não voltar mais à faixa de 8% anterior. Há muito tempo, as finanças DeFi seguem extremo impulso por lucro; apenas uma diferença de 50 pontos-base no retorno já faz a maior parte do capital sair em massa. Porém, ao direcionar liquidez por meio de apps que detêm relação com usuários — como plataformas de folha de pagamento e carteiras —, o capital cripto, que era extremamente instável, passa a se tornar capital de depósito estável como o dos bancos tradicionais.

A mecânica do modelo econômico 3.0 da Aave, que entrou no ar oficialmente em 27 de junho, usa a receita do protocolo para recomprar e destruir (burn) o token AAVE. Seja em mercado de alta ou de baixa, a plataforma precisa de uma receita estável para manter as recompra. Em um ambiente de baixa, depósitos “parados” com alta retenção são a chave para manter a rotação contínua do capital de recompra, e os Stable Vaults são a ferramenta para obter essa liquidez acumulada.

A plataforma Coinbase oferece cerca de 4% anualizado em investimentos com USDC. A Robinhood lançou a função de investimentos em 1º de julho, com anualização próxima de 7%. As duas plataformas têm, juntas, 2,8 milhões de contas de fundos (contas). Em ambas, os produtos de investimentos são chamados de contas de poupança (savings).

A Coinbase integra na base com os protocolos Morpho e Ethena. A Robinhood, por sua vez, constrói seu sistema de investimentos apoiando-se em Morpho e Maple, e os parâmetros de gestão de risco são definidos por uma instituição terceira chamada Steakhouse.

As duas plataformas arcaram com custos elevados para construir toda a esteira de investimentos, incluindo parcerias de custódia, seleção de ativos, equipes de risco e processos jurídicos por meses. Já o valor central dos Aave Stable Vaults é eliminar todo o custo de construção: qualquer aplicação precisa apenas de uma integração para exibir aos usuários números de retorno fixo. O spread entre o rendimento do pool base da Aave e a taxa fixa apresentada na interface frontal — lucro ou prejuízo — é tratado integralmente pela parte que integra.

Bancos tradicionais conseguem conduzir legalmente negócios de poupança e empréstimos graças a um sistema legal consolidado de um século: exigências de reservas de depósitos, inspeções presenciais periódicas, sistema de seguro de depósitos, possibilidade de órgãos reguladores fazerem fiscalização em visitas sem aviso prévio. A raiz dessa estrutura regulatória nasce de um consenso social: bancos emprestam o dinheiro dos depositantes e, por isso, precisam de mecanismos completos para lidar com o risco de inadimplência em empréstimos.

Toda a funcionalidade de investimento que os Stable Vaults conseguem oferecer pode ser reproduzida em operações manuais pelo usuário comum em apenas 20 ou 30 minutos: criar uma carteira cripto, transferir USDC stablecoin e então depositar no pool nativo do Aave. Ao operar de forma autônoma, não há necessidade de passar por verificação KYC, não existe risco de scripts de rebalanço no meio por parte de uma operadora intermediária, e não há captura de spread de rendimento. Os 6% da base vão integralmente para o usuário, que ainda pode consultar em tempo real todos os dados do pool.

Eu entendo que a lógica da parte da plataforma vai muito além da visão de curto prazo de um usuário comum; ao mesmo tempo, eu nunca acreditei que pessoas comuns que escolhem o produto de cofre tenham falta de capacidade de julgamento.

A pesquisa de Iyengar e Huberman sobre planos de poupança para aposentadoria mostra que quanto mais produtos opcionais de fundo existem, menor é a proporção de usuários que participam ativamente do planejamento financeiro; diante de uma enorme quantidade de escolhas, a maioria simplesmente desiste. Depois disso, toda lógica de design para produtos financeiros de consumo voltados ao público seguiu as mesmas conclusões.

Nos últimos 15 anos, o setor repetiu inúmeras vezes que a segurança de carteiras cripto com custódia própria era alta; mas a escolha real do mercado foi totalmente o oposto: a grande maioria dos pagamentos em cartões on-chain ainda passa pelos canais de plataformas com custódia. Essa é a preferência real validada por milhões de usuários ao longo do tempo — a lógica de segurança das plataformas custodiais é mais alinhada ao público comum. Para iniciantes que têm apenas US$ 2000 em ativos e não possuem conhecimento de criptomoedas, as duas situações em que mais se perde dinheiro são: perder a frase-semente e errar o preenchimento do endereço ao fazer transferências. Apps de custódia com ID por reconhecimento facial e recuperação de conta eliminam diretamente esse risco de erro humano. Quando o usuário paga o spread de 200 pontos-base, na essência, ele está comprando proteção para seus próprios erros operacionais — o que é uma decisão de consumo perfeitamente racional.

Por isso, quando a Aave lança o Stable Vaults, trata-se de uma implantação correta do ponto de vista comercial. Para um protocolo DeFi que tem muita liquidez, mas não possui lealdade dos usuários, essa é a escolha inevitável. Todo app do setor cripto voltado a consumidores comuns está evoluindo na mesma direção, porque a lógica da natureza humana é onipresente.

No fim das contas, este produto é uma aceitação da natureza humana: pessoas comuns buscam segurança de ativos e retorno previsível — e, principalmente, algo simples e “sem dor”. Organizar ativos pessoais já consome uma quantidade enorme de tempo e esforço; ninguém quer operar pessoalmente uma estrutura de investimentos estilo “banco privado” para si. O que o usuário quer é, ao fechar o app, ver que o número de rendimento da conta permanece sempre estável e inalterado.