O CPI reduziu o risco de novos aumentos de juros em julho, mas a expectativa não desapareceu

O CPI reduz o risco de novo aumento de juros em julho, mas as expectativas não desapareceram

Autor: 火火

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Repost: 火星财经

TL;DR

· O CPI dos EUA de junho ficou abaixo do esperado, e os traders reduziram as apostas de aumento de juros em julho.

· A queda nos preços de energia foi o principal fator de impulso, e a desaceleração na alta dos custos de moradia aumentou o valor dos dados.

· Ativos relacionados: títulos do Tesouro dos EUA, índice do dólar, ações de crescimento, BTC, ETH, petróleo.

Após a divulgação do CPI dos EUA de junho, o mercado de juros rapidamente reduziu as apostas de alta de juros em julho. Os T-treasuries (dívida pública) reagiram com alta, as bolsas americanas subiram e os criptoativos também tiveram uma pausa momentânea.

Os dados divulgados em 14 de julho pelo U.S. Bureau of Labor Statistics mostraram que o CPI de junho, com ajuste sazonal, caiu 0,4% mês a mês. Na comparação anual, caiu de 4,2% em maio para 3,5%. O CPI “core”, que exclui alimentos e energia, ficou estável mês a mês; na comparação anual, desacelerou de 2,9% para 2,6%. Para os traders, esse conjunto de dados aumenta diretamente a “barreira” para o Federal Reserve continuar elevando juros em julho.

No mesmo dia, o presidente do Fed, Kevin Warsh, destacou em depoimento ao Congresso que o FOMC “não tolera inflação persistente”. Ele não deu sinal de qual será a próxima medida de política e nem sugeriu que a baixa de inflação em um único mês seja suficiente para confirmar uma mudança de postura.

A divisão no mercado é bem clara agora. O CPI de junho é uma virada de política, ou é apenas um resfriamento temporário causado pelos preços da gasolina?

Um CPI mais baixo abre uma janela para o mercado não aumentar juros

O investidor comum precisa primeiro separar dois tipos de CPI. O CPI geral inclui itens voláteis como gasolina e alimentos, influenciando diretamente os números de inflação que o mercado observa. O CPI “core”, ao retirar alimentos e energia, fica mais próximo do indicador de pressão inflacionária de base que o Fed considera.

O motivo de os dados de junho terem feito o mercado reagir primeiro é que as duas leituras foram favoráveis. O CPI geral caiu no mês a mês para o negativo, indicando um recuo evidente da pressão de preços no período. O CPI “core” no mês a mês ficou em zero, reduzindo a preocupação anterior de que “a energia caiu, mas os preços dos serviços continuam grudados”.

Esses dados interromperam a narrativa de aumentos de juros das semanas anteriores. A AP informou que, após o CPI, os traders estimaram que a probabilidade de aumento em julho caiu para abaixo de 17%, contra cerca de 42% no dia anterior. O rendimento dos Treasuries de 10 anos também recuou de 4,62% na segunda-feira para 4,58%.

Essa alta não foi uma reprecificação trazida por melhora de lucros das empresas, e sim uma mudança na expectativa da trajetória de juros. Os Treasuries se beneficiam mais diretamente, porque a queda do risco de novos aumentos pressiona o rendimento para baixo. Ações de crescimento e criptoativos são ainda mais sensíveis à taxa de desconto e tendem a reagir com mais força quando a pressão dos juros diminui.

Por isso, a reação do mercado faz sentido. Pelo menos olhando apenas para os dados de um mês, o Fed não precisaria dar mais um passo brusco no freio em julho.

Warsh não deu sinal de virada ao mercado

O depoimento de Warsh é importante não apenas porque o tom tende a ser mais hawkish, mas porque este é um momento em que um novo presidente constrói credibilidade de política diante do Congresso.

A atitude central dele é direta. O Fed não tolerará inflação persistente e nem vai abandonar a postura de combate à inflação apenas por causa de um CPI bonito. Uma leitura mais precisa é que os dados de junho reduziram a pressão recente por aumentos de juros, mas não se convertem automaticamente em um sinal de política mais frouxa.

Isso não entra em conflito com a reação do mercado de futuros. Traders negociam a probabilidade da próxima reunião; Warsh preserva a opção de política para os próximos meses. O primeiro pode ajustar rapidamente com base em um dado, enquanto o segundo não pode permitir que o público acredite que o Fed relaxou a vigilância.

O FOMC de junho acabou de manter a faixa-alvo da taxa dos fed funds em 3,50%-3,75%. As projeções econômicas de junho indicam que a mediana da taxa dos fed funds no fim de 2026 é 3,8%, levemente acima do ponto médio do intervalo atual. Se Warsh ficasse mais dovish após um único CPI, isso reduziria a credibilidade de “priorizar estabilidade de preços”.

A formulação mais adequada agora não é que o Fed mudou para um cenário mais frouxo, e sim que o patamar para aumentar juros em julho foi elevado. Essa diferença determinará o quanto o repique dos ativos de risco pode avançar.

Gasolina e aluguel determinam a relevância dos dados

O principal destaque do CPI de junho está na energia, e a maior incerteza também está na energia.

Os dados mostram que o índice de energia caiu 5,7% mês a mês, enquanto o preço da gasolina caiu 9,7%. Pelo critério do BLS, a queda nos preços de energia foi o maior item de contribuição para a queda mensal do CPI geral, compensando altas em moradia e alimentos.

O problema é que o preço da gasolina oscila muito. Ele pode trazer surpresas de inflação de curto prazo, mas também pode reagir rapidamente para cima sob risco geopolítico ou perturbações na oferta. Se o preço do petróleo voltar a subir, a confiança otimista no dado de junho será rapidamente enfraquecida.

Os custos de moradia são outro detalhe-chave. O custo de moradia em junho subiu 0,1% mês a mês, o menor ritmo mensal desde janeiro de 2021. Aluguel e “equivalente aluguel de proprietários” têm peso alto no CPI; se esse subitem continuar desacelerando, a queda do núcleo tende a ser mais sustentável.

Mas a leitura de um único mês de aluguel ainda não prova que a tendência foi concluída. A inflação de serviços costuma ser mais lenta e mais “pegajosa” do que a gasolina. Se o crescimento salarial não desacelerar junto, as empresas ainda podem repassar custos aos consumidores. Agora, o mercado está comprando a possibilidade de que as variáveis lentas comecem a relaxar, e não um resultado já confirmado.

Para o repique, serão necessários mais dados para manter a sequência

Para os traders, a conclusão de curto prazo é a mais clara. O risco de aumento de juros em julho caiu de forma evidente, e os ativos de risco ganharam uma janela de repique razoável. Mas essa janela não é sem prazo: precisa que os dados seguintes continuem comprovando.

Se o preço do petróleo voltar a subir por riscos geopolíticos, o otimismo gerado pelo CPI geral de junho será diluído rapidamente. A energia não necessariamente altera diretamente o CPI “core”, mas impacta as expectativas de inflação e pode reacender o alerta do Fed contra uma segunda rodada de inflação.

Se os próximos dados de serviços “core”, salários e aluguel não continuarem desacelerando, a cautela de Warsh pode voltar a prevalecer. Aí, o mercado pode perceber que o CPI de junho apenas empurrou para frente o risco de aumento em julho, e não eliminou completamente o risco de aperto ao longo do ano.

Para títulos e ativos de risco continuarem a precificar um cenário mais frouxo, serão necessárias várias confirmações mensais de que a pressão inflacionária está migrando da ponta de energia para a ponta de serviços. Até lá, este repique se parece mais com uma operação de queda no risco de aumentos de juros do que com uma confirmação de um ciclo de afrouxamento.