A ChangXin Storage (长鑫存储) estreia na Bolsa de Valores de Xangai (SSE) em 27 de julho; a importância desse evento vai muito além de apenas abrir capital de uma empresa. É um marco na narrativa do setor de semicondutores da China.

A ChangXin Storage é a única empresa na China capaz de produzir DRAM em massa. No mercado global de DRAM, Samsung, SK hynix (海力士) e Micron juntas detêm mais de 95% de participação. Esse padrão nunca foi rompido por décadas.

Não é que ninguém tenha tentado, mas as barreiras tecnológicas do DRAM são extremamente altas: desenvolvimento do processo (processo de fabricação), rendimento (yield) e controle de custos são indispensáveis. O fato de a ChangXin Storage ter chegado a esse nível, de ponto a ponto até o IPO, por si só já indica que a rota tecnológica foi validada — pelo menos até um estágio em que consegue captar recursos com a atenção do público.

A janela de tempo também é crucial. As restrições dos EUA à exportação de chips de processos avançados para a China vêm sendo continuamente apertadas em 2024. Por trás da queda recente do ADR da SK hynix (海力士), uma parte do motivo foi o mercado reavaliar a velocidade com que a substituição do DRAM chinês tende a ganhar tração.

O IPO da ChangXin Storage nesse momento não foi coincidência. É uma ação deliberada contra o ciclo: quando a pressão regulatória está no auge, usar a abertura de capital para travar capital e acelerar expansão de capacidade.

A lógica de transmissão para o mercado A-share é bem clara: assim que a ChangXin Storage conseguir um IPO com sucesso, a narrativa de substituição doméstica em semicondutores será reacendida. Toda a cadeia de valor de memória — do back-end (封测) até equipamentos, materiais e ferramentas de EDA — deve ser reprecificada. Esse é o efeito típico de um IPO de líder que puxa o sentimento do setor.

Mas também existe um ângulo mais frio: agora, o lançamento ocorre numa fase de corrida tecnológica, não de liderança tecnológica. Em comparação com Samsung e SK hynix (海力士), os produtos da ChangXin ainda apresentam diferenças em processo e rendimento. O custo para subir a rampa de produção em escala (mass production ramp-up) é elevado.

Do prêmio de valuation que o A-share está concedendo, quanto é um prêmio de estratégia estatal e quanto é uma precificação da capacidade real de gerar lucros? Essa divisão será rapidamente testada no mercado secundário.

Mais digno de reflexão: após o IPO, os concorrentes da ChangXin Storage deixam de ser apenas Samsung e SK hynix (海力士) — passam a incluir também a gestão de expectativas do próprio mercado de A-shares. O caminho já passou pela primeira etapa; o difícil é o que vem depois.

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