Os dados da CLSA Securities Korea apontam para um número tão alto quanto 73 percentuais.

Os mecanismos por trás disso merecem ser entendidos porque explicam por que esse valor cresceu tanto e tão rápido. Esses ETFs individuais de ações alavancadas e inversos, dezesseis produtos que acompanham o dobro do retorno diário da Samsung e da SK Hynix, só foram lançados em 27 de maio. Em cerca de um mês, os ativos sob gestão saltaram de aproximadamente US$ 3 bilhões no início para cerca de US$ 9,1 bilhões, e 92 percentuais dos detentores são investidores pessoas físicas, conhecidos localmente como “ants”. Operadores de varejo fizeram compras líquidas de cerca de US$ 8,2 bilhões em valor desses produtos apenas no primeiro mês, representando 63 percentuais de toda a compra de ETFs por varejo em todo o mercado durante esse período.
O mecanismo de amplificação da volatilidade é genuinamente mecânico e previsível. Para manter uma razão de alavancagem 2x constante, os gestores do fundo precisam comprar mais da ação subjacente quando ela sobe e vender mais quando ela cai, todos os dias, no rebalanceamento. Em 23 de junho, quando a Samsung caiu 12,31 percentuais e a SK Hynix caiu 12,47 percentuais no pior desempenho em um único dia desde a crise financeira de 2008, derrubando o KOSPI em quase 10 percentuais, a Bloomberg Intelligence estimou que os gestores venderam mecanicamente cerca de US$ 6 bilhões em valor dessas duas ações apenas para rebalancear os produtos alavancados, aprofundando diretamente a queda daquele dia. O indicador doméstico de volatilidade do país, o VKOSPI, subiu de uma média de 53 antes do lançamento desses produtos para quase 89 agora.
Há também uma peculiaridade estrutural única do mercado coreano que piora a situação: os futuros de ações individuais na Coreia continuam sendo negociados até 15h45, quinze minutos depois de os ETFs e as próprias ações subjacentes pararem às 15h30. Essa diferença gerou estranhos artefatos de precificação; em uma ocasião, o ETF alavancado da SK Hynix acabou sendo negociado com ágio de 6-7% em relação ao seu próprio NAV porque os futuros continuaram em movimento nos minutos finais depois de o ETF em si já ter encerrado.
A resposta regulatória tem sido notavelmente reativa, em vez de preventiva, até agora. O próprio governador do Serviço de Supervisão Financeira expressou publicamente arrependimento pelo que ele chamou de aprovações apressadas, e um legislador da oposição pediu que os produtos fossem totalmente retirados de listagem, mas nenhuma medida corretiva concreta foi anunciada ainda. O desempenho dos fundos também tem sido brutal: os quatorze produtos originais de ações individuais alavancadas estão registrando perdas médias de quase 27 percentuais desde o lançamento, um lembrete de que produtos alavancados sofrem deterioração matematicamente mesmo em mercados voláteis, sem direção, em que uma ação que cai 10 percentuais e depois sobe 10 percentuais não retorna ao ponto de equilíbrio para um produto 2x.
Para quem acompanha exposição a semicondutores coreanos ou risco de produtos alavancados de forma mais ampla na Gate, o ponto-chave a observar é se os reguladores realmente avançam além de expressar arrependimento e impõem restrições reais, limites de posição, regras de margem mais apertadas ou a retirada de alguns produtos, pois, do jeito que está, essa concentração significa que a movimentação diária de preço da Samsung e da SK Hynix não está mais apenas refletindo os fundamentos: ela está sendo amplificada mecanicamente pelos próprios produtos construídos para apostar nisso, em ambos os sentidos.
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