Ações de aperto em Hong Kong e operações de pair trading aparecem juntas, enquanto as negociações dos EUA retomam o impulso da IA

作者：中信证券研究

摘要

Nesta semana, o presidente do banco central, Pan Gongsheng, afirmou que as reservas externas continuarão a aumentar sua proporção de alocação de ativos em Hong Kong, impulsionando uma forte recuperação consecutiva das bolsas de Hong Kong pela segunda semana. Embora, no momento, a proporção de vendas a descoberto pendentes sobre o valor de mercado tenha recuado um pouco do pico em meados de junho para 2,43%, ainda está em um nível próximo de três desvios-padrão acima da média histórica. Com os fatores de perturbação interna e externa gradualmente se aliviando, esperamos que haja um espaço maior para uma correção no futuro.

No entanto, recentemente as bolsas de Hong Kong também mostraram sinais relativamente claros de pair trading. No curto prazo, ainda recomendamos acompanhar direções com maior certeza de fundamentos e com catalisadores de eventos, incluindo: medicamentos inovadores, aviação, robótica e metais com forte atributo industrial.

Nesta semana, a linha principal de negociação de IA nos EUA voltou a ganhar força de maneira significativa. O aumento do preço após o IPO da SK Hynix nos EUA confirma que o “calor” do ecossistema de hardware para IA segue forte. A Meta ampliará centros de dados, e a Amazon levantou recursos via emissão de títulos, o que corrobora que os gigantes de tecnologia ainda mantêm resiliência nos investimentos de capital, aliviando efetivamente as preocupações do mercado de que o ritmo de investimentos em IA possa desacelerar.

Prevemos que, em seguida, as bolsas dos EUA devem manter uma trajetória de oscilação com tendência de alta. Recomendamos acompanhar: setor de software, defesa militar, infraestrutura energética e o setor financeiro.

Reservas externas continuarão a aumentar a proporção de alocação de ativos em Hong Kong

De acordo com o site do banco central, em 7 de julho, o Banco Popular da China, a Autoridade Monetária de Hong Kong e a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong anunciaram conjuntamente 11 novas medidas para aprofundar ainda mais a cooperação entre os mercados financeiros de Hong Kong e do continente, com o objetivo de aprimorar a construção do mercado de títulos e monetário em Hong Kong e apoiar os arranjos do hub de yuan offshore de Hong Kong.

Ao discursar, Pan Gongsheng, presidente do Banco Popular da China, afirmou que o Banco Popular da China irá cooperar com o governo local de Hong Kong e com as autoridades de gestão financeira para construir, consolidar e desenvolver bem o centro financeiro de Hong Kong. Em seu discurso, ele mencionou que as reservas cambiais de divisas do país continuarão a aumentar a proporção de alocação de ativos em Hong Kong, injetando mais dinamismo no desenvolvimento do mercado de capitais de Hong Kong.

Essa declaração foi mencionada pela primeira vez por Pan Gongsheng no 18º Fórum Financeiro da Ásia, em 2025. Depois disso, as bolsas de Hong Kong entraram na segunda rodada de alta desde 9,24. O índice Hang Seng subiu quase 30% em 45 dias de negociação.

Conforme o relatório anual da Administração Estatal de Câmbio, a estrutura monetária das reservas cambiais da China apresenta, em relação à média global, características mais elevadas de diversificação e descentralização. Em termos de retorno, entre 2010 e 2019 a taxa média de retorno dos investimentos em reservas cambiais da China atingiu 3,2%. No mercado de Hong Kong, no momento, a taxa TTM de dividendos do índice Hang Seng de alta dividend yield chega a 6,0%, exibindo claramente uma vantagem de retorno mais forte.

Aperto (short squeeze) e pair trading em bolsas de Hong Kong

Nos últimos duas semanas, as direções que lideraram o desempenho nas bolsas de Hong Kong foram principalmente os setores com maior proporção de vendas a descoberto pendentes sobre o valor de mercado, como saúde (4,07%), consumo discricionário (3,03%) e tecnologia (2,83%).

No geral, embora, no momento, a proporção de vendas a descoberto pendentes sobre o valor de mercado tenha recuado um pouco do pico em meados de junho para 2,43%, ainda está em um nível próximo de três desvios-padrão acima da média histórica. Com os fatores de perturbação interna e externa gradualmente se aliviando, esperamos que haja um espaço maior para uma correção no futuro.

Mas desde a alta geral das bolsas de Hong Kong em 29 de junho, o índice de prêmio A/H, no entanto, se ampliou em 2,1%. Especialmente as ações com prêmio em H recentemente tiveram o percentual de prêmio visivelmente mais apertado, incluindo Qiming/澜起科技, Zhaoyi Innovation/兆易创新, CATL/宁德时代, entre outras. Somando-se os sinais recentes de valorização do câmbio do renminbi por mais dois dias de negociação e o fato de que o fluxo das ETFs via “Southbound” continua saindo (acumulou uma saída de 1256 bilhões de yuan desde 5 de março), também apontamos o impacto do pair trading nas ações H.

No curto prazo, ainda recomendamos acompanhar direções com maior certeza de fundamentos e com catalisadores de eventos, incluindo: 1) medicamentos inovadores (resultados com resiliência + suporte de recompra + BD no exterior); 2) aviação (temporada de viagens + recuo do preço do petróleo); 3) robótica (catalisador de produção em massa do Optimus); 4) metais com forte atributo industrial (crescimento de resultados acima da média + recuo nas expectativas de alta de juros).

Nesta semana, a linha principal de IA em computação nos EUA volta a ficar ativa, com a alta simultânea de apetite a risco

Os setores de tecnologia da informação, energia e serviços de telecomunicações lideraram as altas, com o índice de semicondutores da Filadélfia subindo 2,7%.

O ADR da SK Hynix nos EUA fechou o primeiro dia de negociação em alta de 12,8%, e a alta demanda (over-allotment) e o desempenho forte servem como forte comprovação para a continuidade das negociações impulsionadas por IA. No início de julho, a Meta havia divulgado sinais de que venderia parte da capacidade de computação excedente, o que gerou preocupações no mercado com desaceleração dos investimentos de capital das grandes empresas de tecnologia, ampliando de forma bem evidente a volatilidade do setor de semicondutores.

No entanto, recentemente o sentimento do mercado voltou a reverter. A Meta anunciou que vai investir 13 bilhões de dólares canadenses para construir um novo centro de dados no Canadá, emitindo um sinal forte de que a disposição para capex não diminuiu, e até aumentou. Ao mesmo tempo, nesta semana a Amazon protocolou na SEC documentos de emissão de títulos em dólares, iniciando a emissão de títulos em oito vencimentos; conforme reportagens da Bloomberg e da CNBC, o volume total da emissão da Amazon deve somar aproximadamente 250 bilhões de dólares.

Embora a curto prazo existam divergências no mercado sobre a sustentabilidade dos investimentos de capital em IA, as ações reais dos principais fornecedores não mudaram para uma postura conservadora. A narrativa de uma corrida armamentista de capacidade de computação segue válida, tornando-se a principal base fundamental para sustentar a continuidade das negociações de momentum.

Com a validação mútua das duas principais linhas — hardware de IA dos EUA e investimentos de capital em computação em nuvem —, a preocupação anterior do sentimento pode ser absorvida gradualmente, e as características de negociações de momentum devem continuar

Em 10 de julho, o PE dinâmico do S&P 500 (20,4x) e do Nasdaq 100 (23,3x) se ampliou em relação à semana anterior em 0,9 e 2,4 pontos percentuais, respectivamente; ainda está em patamar relativamente baixo quando comparado ao pico de 2 de junho. Além disso, o ritmo de crescimento dos lucros do Nasdaq 100 e da MAG8 até o fim do ano foi novamente revisado para cima em 0,36 e 0,08 ponto percentual, respectivamente, em relação à semana anterior.

Combinando o nível atual de valuation e a tendência de revisão contínua dos resultados, avaliamos que, no curto prazo, o mercado dos EUA deve manter o padrão de oscilação com tendência de alta. Recomendamos acompanhar:

1. o setor de software, que pode receber um novo retorno de capital;

2. a longo prazo, a geopolitização aumenta os riscos, com defesa militar que apresenta alta certeza de demanda;

3. infraestrutura energética, beneficiada pela construção de centros de dados e pela transição para eletrificação;

4. o setor financeiro, beneficiado pelo duplo impulso da recuperação de retorno ao capital e melhora regulatória (bancos e Fintech).