O Bitcoin atingiu o fundo? Dados on-chain mostram que as condições de fundo estão presentes, mas os sinais de confirmação ainda não apareceram.

2026 年 7 月 10 日，据 Gate 行情数据显示，比特币（BTC）价格报 US$ 63.985,3，24 小时上涨 2,48%，过去一周累计上涨 0,72%，过去 30 天上涨 2,46%。然而，将时间轴拉长至一年维度，BTC 仍较去年同期下跌 45,66%。这一组数据勾勒出当前市场的核心矛盾：短期反弹与长期承压并存。

自六月份经历剧烈调整、价格一度跌破 US$ 60.000 之后，比特币从约 US$ 57.800 的低点反弹至接近 US$ 64.000 的水平。但链上分析公司 Glassnode 在最新周报中指出，比特币已在两个关键平均线以下交易约五个月——真实市场均价（True Market Mean）US$ 76.600 和短期持有者成本底线（Short-Term Holder Cost Basis）US$ 72.200。这意味着，比特币当前价格较真实市场均价折价约 16,5%，较短期持有者成本线折价约 11,4%。

Glassnode 将这一状态定义为“深度价值区”（deep value zone）。从历史经验来看，如此长时间的折价交易——连续五个月低于上述两条关键均线——在比特币历史上属于较为罕见的深度价值周期。但“深度价值”并不等同于“底部确认”。从链上数据、链下机构行为和衍生品市场三个维度，拆解当前比特币市场的筑底进程。

宏观背景：地缘政治冲击下的风险资产联动

在审视链上数据之前，有必要先理解当前宏观环境对比特币的传导机制。

本周，WTI 原油价格经历了剧烈波动。受美伊军事冲突影响，油价一度大幅冲高，随后因美方官员表示仍致力于与伊朗的谅解备忘录、技术性磋商仍在进行而回落。截至 7 月 10 日，WTI 原油在 US$ 72,37 附近交易。这一地缘政治风险的起伏直接传导至风险资产定价：美股方面，标普 500 指数上涨 0,81% 至 7.543,64 点，纳斯达克综合指数上涨 1,30% 至 26.206,89 点——风险偏好在油价回落后有所修复。

比特币在这一过程中的表现与风险资产高度一致：随地缘风险升温而承压，随局势缓和而反弹。这种联动关系本身并不意外，但它提醒我们：当前比特币的定价不仅受链上供需影响，也深受宏观流动性与地缘政治风险溢价的驱动。

流动性层面则呈现矛盾信号。美国 M2 货币供应量已推升至创纪录的 US$ 22,8 trilhões，从历史经验看，广义货币扩张通常有利于风险资产。但与此同时，美联储资产负债表仍在持续收缩，较 2023 年峰值已减少约 US$ 2,0 trilhões。实际收益率仍接近 1%，这意味着持有比特币这类无息资产的机会成本依然偏高。宏观环境并非完全封闭，但大门也尚未完全打开。

链上数据：五个月深度价值区与长期持有者投降

将视角转回链上，当前市场最核心的特征是：比特币已在“深度价值区”运行了约五个月。

Glassnode 追踪的两个关键基准——真实市场均价（US$ 76.600）和短期持有者成本线（US$ 72.200）——分别代表了活跃投资者的平均成本和近期买家的盈亏平衡点。价格长期低于这两个水平，意味着无论是老练的活跃投资者还是新近入场的短期持有者，整体均处于浮亏状态。

从历史周期来看，如此长时间的深度折价交易在比特币历史上并不多见。Glassnode 指出，长期在折价区间内积累——新资本持续部署在低于近期买家和更广泛活跃市场成本基础的价格水平——在历史上曾构成周期性底部的 foundation。对于价值导向的投资者而言，这一区域在估值层面具有吸引力。

然而，关键在于识别当前下行压力的主要来源。Glassnode 的数据显示，长期持有者（持币超过 155 天的地址）已成为当前市场亏损实现的主导力量。具体而言：

长期持有者亏损占比急剧攀升。 2026 年 2 月初，长期持有者亏损实现占全网已实现价值的比例约为 15%；到 7 月初，这一比例已升至 43%。这意味着，当前市场上每 US$ 100 的已实现亏损中，有 US$ 43 来自长期持有者的割肉行为。

日均亏损金额创 2022 年 12 月以来新高。 以 30 日移动平均计算，长期持有者的实体调整后实现亏损近期攀升至约 US$ 280 milhões/日。这是自 FTX 崩盘以来的最高水平，也是本轮熊市中长期持有者投降的第二次大规模浪潮。

投降浪潮尚未降温。 与第一次浪潮后出现的部分降温不同，当前的长期持有者亏损实现指标尚未出现有意义的收缩。Glassnode 明确指出，在这一指标出现实质性压缩之前，市场向牛市条件可信过渡的路径仍然受阻。

这一现象的微观逻辑是：在 2024 年至 2025 年周期顶部附近买入的投资者，经历了数月下跌后，信念阈值正在被持续突破。每一次价格反弹尝试，都遭遇来自这一浮亏群体的新一轮抛售。这直接解释了为何比特币屡次尝试收复区间上沿均以失败告终。

需要注意的是，即便当前价格已深度折价，进一步下行至实现价格（Realized Price）附近约 US$ 53.000 的可能性仍不能被排除。实现价格代表了所有流通中比特币的平均链上 acquisition 成本，是熊市中较为可靠的支撑参考。

链下数据：ETF 流出放缓但机构需求尚未企稳

从链上转向链下，现货比特币 ETF 的资金流动提供了观察机构需求的另一维度。

净流出放缓但仍在持续。 美国现货比特币 ETF 的 30 日移动平均净流量自 5 月中旬以来转入净流出区间。6 月初，日均净流出峰值达到 US$ 193 milhões；此后收窄至约 US$ 88,9 milhões。Glassnode 将流出速度的放缓评价为“暂定的积极信号”，但强调市场在月度层面仍处于净失血状态。机构需求尚未真正企稳。

交易量仍远低于牛市峰值。 日均 ETF 交易量维持在 US$ 650 milhões 至 US$ 950 milhões 之间。这一水平与 2024 年第四季度相当，但较 2025 年 10 月创下的 US$ 4,4 bilhões/日峰值下降了约 80%。交易量的持续低迷表明，ETF 投资者的参与信心尚未实质性恢复。

从逻辑推演来看，ETF 净流出的收窄是必要条件而非充分条件。要实现机构需求的真正复苏，需要同时满足两个信号：日均交易量的持续扩张与净流量回归中性甚至正值区间。目前这两个信号均未出现。

衍生品市场：多头建仓与防御性对冲并存

衍生品市场传递的信号较为复杂，可概括为“方向性偏多，但防御性犹存”。

看跌/看涨期权比率降至 2026 年最低。 期权市场的持仓量看跌/看涨比率已降至 0,56，为 2026 年以来最低水平。这意味着市场每持有约 2 份看涨期权对应 1 份看跌期权，方向性空头需求正在消退。永续合约资金费率持续低于 0,01% 的交易所中性线，且远低于标志着多头拥挤的水平。这表明衍生品市场已在一定程度上完成去风险化，并谨慎地偏向多头。

但期权偏斜仍定价下行风险。 与持仓方向信号不同，期权市场的 25-Delta 偏斜（看跌保护相对看涨的溢价）在所有期限上均处于 bid 状态。6 月下旬，前端偏斜一度飙升 to 24%，为 2 月抛售以来最防御性的水平。交易员仍在为每一次下跌支付对冲成本，即便整体持仓已偏向多头。

现货价格低于最大痛点。 比特币当前交易价格较期权市场聚合最大痛点（约 US$ 66.000）低约 6%。最大痛点是使最多持仓期权在到期时作废的价位，市场价格往往在到期前向该价位靠拢。当前折价幅度在 2026 年以来的历史区间中处于中段位置，既未达到 2 月抛售时的深度压力水平，也未显示出明确的向上修复信号。

波动率处于近 12 个月低位。 比特币的 DVOL 波动率指数接近 12 个月低点。这是一个低波动率 regime，谨慎情绪占据主导但正在缓慢消退。从期权波动率微笑曲线来看，1 个月期 put wing 在整个反弹过程中重新定价走低，5% 价外看跌期权的隐含波动率显著下降。市场仍在为下行风险定价，但绝对成本已实质性降低。

结语

综合链上、链下与衍生品三个层面的数据，当前比特币市场呈现出一幅“熊市后期”的典型图景。

在链上层面，五个月的深度价值区交易与长期持有者 US$ 280 milhões/日的亏损实现，确认了供给 redistribution 正在进行。但 Glassnode 明确指出，这一投降指标的持续降温是实现可信 regime 转换的前提条件。

在链下层面，ETF 净流出已从 6 月峰值收窄，但月度层面仍在失血；日均交易量较 2025 年 10 月峰值缩水约 80%，机构 conviction 尚未回归。

在衍生品层面，看跌/看涨比率降至 2026 年低点表明空头需求减弱，但偏斜与波动率曲面仍在定价有意义的下行风险。

综合判断：比特币底部的基础条件正在形成，但确认信号尚未出现。 市场需要看到长期持有者投降压力的进一步冷却、机构资金流的稳定，以及价格对真实市场均价的持续收复。在此之前，比特币仍处于“筑底进程中”而非“底部已确认”的状态。

对于市场参与者而言，当前阶段的关键不在于判断“是否已触底”，而在于识别哪些信号将构成底部确认的证据链。上述三个维度的指标——长期持有者亏损压缩、ETF 净流量回归中性、价格站上真实市场均价——将是未来几周至几个月内最值得追踪的观测变量。

FAQ

Q1：比特币目前处于什么价格水平？

截至 2026 年 7 月 10 日，比特币价格报 US$ 63.985,3，24 小时涨幅 2,48%，过去 30 天涨幅 2,46%。价格已从 6 月低点约 US$ 57.800 反弹，但仍远低于真实市场均价 US$ 76.600 和短期持有者成本线 US$ 72.200。

Q2：什么是“深度价值区”？

Glassnode 将价格同时低于真实市场均价（US$ 76.600）和短期持有者成本线（US$ 72.200）的状态定义为“深度价值区”。比特币已在这一区间运行约五个月，是历史上较长的深度价值周期之一。

Q3：长期持有者为什么在大量卖出？

长期持有者（持币超 155 天）的亏损实现占比已从 2 月的 15% 升至 43%，日均亏损约 US$ 280 milhões，为 2022 年 12 月以来最高。这些投资者大多在周期顶部附近买入，持续数月的下跌正迫使其止损离场。

Q4：比特币 ETF 的资金流向如何？

美国现货比特币 ETF 的 30 日移动平均净流出已从 6 月初峰值 US$ 193 milhões/日收窄至 US$ 88,9 milhões/日。但月度层面仍在净流出，日均交易量 US$ 650 milhões 至 US$ 950 milhões，较 2025 年 10 月峰值下降约 80%。

Q5：底部确认需要哪些信号？

Glassnode 指出，底部确认需要三个核心信号的共同出现：长期持有者投降压力的进一步冷却、ETF 资金流的稳定（净流量回归中性）、以及比特币价格持续站上真实市场均价（US$ 76.600）。目前这三个条件均未完全满足。