O mercado já chegou ao fundo? Glassnode mostra que o processo de formação de fundo do Bitcoin está avançando, mas o sinal de confirmação ainda não apareceu.

Até 9 de julho de 2026, o Bitcoin é negociado a US$ 62.950, alta de 1,6% em 24 horas. Desde o início de fevereiro de 2026, o preço do Bitcoin opera por cinco meses consecutivos abaixo da Média de Mercado Real e da base de custo dos detentores de curto prazo, em uma zona de valor profundo. A plataforma de análise on-chain Glassnode aponta em seu relatório semanal mais recente que as condições básicas necessárias para a formação de um fundo de mercado já estão todas presentes, mas o sinal central de confirmação do fundo ainda não apareceu.

Há quanto tempo dura a zona de subvalorização profunda?

O Bitcoin está atualmente muito abaixo da Média de Mercado Real (True Market Mean) de US$ 76.600 e da linha de custo dos detentores de curto prazo de US$ 72.200. Desde o início de fevereiro de 2026, o preço da moeda opera continuamente abaixo da linha de custo dos investidores ativos e do ponto de equilíbrio de lucro/perda dos participantes recentes, por quase cinco meses. Essa duração representa um dos ciclos de desconto profundo mais longos na história do Bitcoin. A troca de mãos de posições dentro da faixa de desconto de longo prazo e a alocação contínua de novos fundos abaixo da linha de custo dos compradores anteriores sempre foram a base para a formação de um fundo de ciclo. No entanto, o mercado só sairá da zona de subvalorização profunda quando o preço voltar a superar esses dois níveis-chave — a Média de Mercado Real e a linha de custo dos detentores de curto prazo. Caso contrário, o cenário ainda estará suscetível a quedas catalisadas por notícias externas negativas.

Que sinal os indicadores de valuation estão emitindo?

O MVRV (Market Value to Realized Value) é o principal indicador que mede o lucro/prejuízo não realizado médio de todos os detentores. Até o segundo trimestre de 2026, o MVRV do Bitcoin subiu para aproximadamente 1,37, dentro da faixa de ciclo intermediário, consistente com uma fase de recuperação. Historicamente, um MVRV acima de 3,5 geralmente sinaliza uma grande venda, enquanto abaixo de 1,0 marca uma zona de acumulação. O valor atual de 1,37 indica que o mercado como um todo está próximo do ponto de equilíbrio, nem em zona de supervalorização extrema, nem em níveis históricos de subvalorização.

O MVRV dos detentores de curto prazo se recuperou de 0,81 para 0,90, mas ainda está abaixo do limite de equilíbrio de 1,0. Isso significa que os investidores que entraram recentemente ainda estão, em média, com prejuízo não realizado, sem retornar totalmente à faixa de lucro. Ao mesmo tempo, a média móvel simples de 30 dias da Relação Lucro/Prejuízo Realizada (Realized P/L Ratio) está em 0,53, indicando que a realização de prejuízo ainda domina o fluxo de capital. O valor realizado de mercado (Realized Cap) contraiu 1,45% nos últimos 90 dias, caindo para US$ 1,07 trilhão, embora a taxa de variação em 7 dias tenha praticamente estagnado em -0,18%. Retornar ao crescimento positivo em 90 dias e recuperar a Média de Mercado Real são condições-chave para estabelecer o "período de transição pré-altas".

Como mudou o comportamento dos detentores de longo prazo?

A mudança líquida de posição dos detentores de longo prazo (posse superior a 155 dias) passou de distribuição líquida contínua para positiva. Esse indicador acompanha a variação líquida em 30 dias do suprimento detido por carteiras com posse de pelo menos 155 dias. Atualmente, a acumulação líquida dos detentores de longo prazo está na faixa de 50 mil a 100 mil Bitcoins. Embora esse número esteja muito abaixo do pico de quase 400 mil durante o mercado de alta em novembro de 2024 e maio de 2025, a mudança de direção em si é significativa — marca o início da reacumulação por parte dos detentores experientes, após meses de distribuição contínua.

No entanto, historicamente, a acumulação inicial por detentores de longo prazo geralmente ocorre semanas ou até meses antes da formação do fundo. Em ciclos anteriores, a Glassnode observou comportamento de acumulação semelhante em estágios iniciais de exaustão da demanda, muito antes de qualquer padrão de reversão confirmado.

Por que a pressão de venda dos detentores de longo prazo se torna a principal contradição?

A fonte mais crítica de pressão baixista no mercado atual é a concentração de stop-loss por parte dos detentores de longo prazo que compraram em níveis elevados. Quando o preço cai abaixo da Média de Mercado Real, a média móvel de 30 dias da proporção de prejuízo realizado pelos detentores de longo prazo subiu de 15% no início de fevereiro de 2026 para os atuais 43%. A pressão de venda para conter perdas gerada pelo prejuízo não realizado desse grupo tornou-se a força baixista mais central a suprimir o preço. Esses investidores, em sua maioria, entraram próximos ao topo do ciclo e, após meses de recuo profundo, sua confiança nas posições foi gradualmente exaurida, optando por sair de forma concentrada.

O indicador de prejuízo realizado pelos detentores de longo prazo ajustado por entidade (média suave de 30 dias) mostra que o pico diário de realização de prejuízo atingiu US$ 280 milhões, o maior nível desde dezembro de 2022. Essa estrutura de posições explica diretamente por que cada rali de recuperação encontra venda concentrada de posições profundamente presas, tornando difícil para o preço se manter no topo da faixa atual. A realização de prejuízo pelos detentores de longo prazo tornou-se a principal pressão descendente do mercado; o próximo indicador-chave a ser observado é se essa pressão começa a diminuir.

Como o indicador SOPR reflete o sentimento do mercado?

O SOPR (Spent Output Profit Ratio) mede a relação entre o preço de venda e o preço de aquisição das moedas movimentadas on-chain — valores acima de 1 indicam lucro realizado médio, abaixo de 1 indicam prejuízo realizado médio. No ambiente atual de mercado, a média de 30 dias do SOPR caiu para 0,99, continuamente abaixo do nível crítico de 1, indicando que o mercado está, em média, realizando prejuízo. Entre maio e julho, o indicador ficou abaixo de 1 em 37 dos 61 dias.

Uma mudança recente digna de nota é que o SOPR dos detentores de curto prazo (STH-SOPR) tornou-se positivo. A realização de lucro pelos detentores de curto prazo fez o STH-SOPR ficar positivo, o que, no arcabouço da análise técnica, é visto por alguns observadores como um sinal "clássico" de fundo de mercado baixista. No entanto, uma melhora isolada de um único indicador não é suficiente para constituir um sinal completo de confirmação de fundo — a confirmação geralmente requer uma combinação de múltiplos sinais: queda no fluxo de entrada nas exchanges, taxas de funding positivas de forma sustentada após reset, e a transição do comportamento dos detentores de curto prazo de distribuição para acumulação.

Que informação o fluxo de fundos dos ETFs à vista transmite?

O ritmo de saídas dos ETFs à vista de Bitcoin diminuiu, mas ainda mantém um fluxo líquido mensal negativo. O volume médio diário de negociação dos ETFs se mantém na faixa de US$ 650 milhões a US$ 950 milhões, cerca de 80% inferior ao pico de outubro de 2025. A demanda institucional de compra ainda não se estabilizou. O fluxo líquido contínuo de saída dos ETFs indica que, embora haja sinais de acumulação no nível de varejistas e detentores de longo prazo, a alocação de capital institucional ainda não formou uma mudança direcional clara.

Que sinais antecedentes o mercado de derivativos oferece?

A estrutura de posições em derivativos tornou-se cautelosamente otimista. A relação put/call caiu para uma mínima no ano de 2026. A relação put/call do open interest em opções caiu para 0,56, a mínima de 2026. No entanto, a superfície de volatilidade das opções ainda mantém um prêmio defensivo, com o preço à vista muito abaixo do ponto de máxima dor (max pain). O skew das opções ainda reflete a demanda por proteção contra quedas. Isso significa que, embora o sentimento do mercado tenha se recuperado do extremo pessimismo, a estrutura de preços do mercado de derivativos ainda não confirmou totalmente o fundo — os traders continuam pagando prêmio pelo risco de queda.

Que condições ainda são necessárias para a confirmação do fundo?

O mercado entrou na fase final de formação de fundo. Mas o sinal central de confirmação ainda não apareceu. Com base nos dados on-chain, as seguintes condições ainda não foram atendidas: primeiro, a pressão de stop-loss dos detentores de longo prazo ainda não deu sinais claros de diminuição; segundo, o fluxo de fundos dos ETFs à vista ainda não passou de saída líquida para entrada líquida estável; terceiro, o preço ainda não voltou a superar os dois níveis-chave: a Média de Mercado Real (US$ 76.600) e a linha de custo dos detentores de curto prazo (US$ 72.200).

O ambiente atual apresenta o risco do que analistas chamam de "armadilha de valor" — o preço parece atrativo em relação aos benchmarks de custo on-chain, mas não há evidências estruturais de que a pressão de venda tenha sido completamente eliminada. O mercado, mesmo em níveis de valor profundo, ainda pode continuar caindo. Em ciclos passados, ralis duradouros exigiram uma mudança simultânea no suporte de valuation e no comportamento dos detentores de curto prazo.

Resumo

Os dados on-chain da Glassnode mostram que o mercado de Bitcoin está na fase final de formação de fundo. Indicadores de valuation (MVRV em cerca de 1,37) e o comportamento dos detentores de longo prazo (posição líquida tornando-se positiva) indicam que o mercado está em uma zona de valor profundo e o processo de formação de fundo está em andamento. No entanto, fatores como a pressão de stop-loss dos detentores de longo prazo (43% da realização de prejuízo, pico diário de US$ 280 milhões), as saídas líquidas contínuas dos ETFs à vista e o preço persistentemente abaixo das linhas de custo-chave constituem obstáculos para a confirmação do fundo. A confirmação do fundo requer a convergência de múltiplos sinais — diminuição da pressão de venda, estabilização do fluxo de capital e preço acima dos níveis-chave — e não depende da melhora de um único indicador. A conclusão dos dados atuais é: as condições básicas estão presentes, mas o sinal de confirmação ainda não apareceu.

FAQ

Pergunta: Em que nível está o indicador MVRV atualmente e o que significa?

Até o segundo trimestre de 2026, o MVRV do Bitcoin está em aproximadamente 1,37, dentro da faixa de ciclo intermediário, consistente com uma fase de recuperação. Esse valor indica que o mercado como um todo está próximo do ponto de equilíbrio, nem supervalorizado nem em níveis históricos de subvalorização.

Pergunta: O que significa a posição líquida dos detentores de longo prazo ter se tornado positiva?

A mudança líquida de posição dos detentores de longo prazo passou de distribuição líquida contínua para positiva, indicando que investidores com posse superior a 155 dias estão reacumulando. No entanto, a escala atual de acumulação (50 mil a 100 mil BTC) está muito abaixo do pico durante o mercado de alta (cerca de 400 mil).

Pergunta: Por que se diz que o sinal de confirmação do fundo ainda não apareceu?

As principais razões incluem: a pressão de stop-loss dos detentores de longo prazo ainda não diminuiu (43% da realização de prejuízo), os ETFs à vista ainda mantêm saída líquida mensal, e o preço continua abaixo da Média de Mercado Real (US$ 76.600) e da linha de custo dos detentores de curto prazo (US$ 72.200).

Pergunta: O que o indicador SOPR reflete atualmente?

A média de 30 dias do SOPR continua abaixo de 1, indicando que o mercado está, em média, realizando prejuízo. O SOPR dos detentores de curto prazo melhorou recentemente, mas a melhora de um único indicador não é suficiente para constituir uma confirmação completa de fundo.

Pergunta: Quanto tempo geralmente dura a fase final de formação de fundo?

Em ciclos históricos, a zona de desconto profundo e a acumulação inicial por detentores de longo prazo podem durar semanas ou até meses antes que um sinal claro de reversão apareça. Atualmente, o Bitcoin está há cinco meses consecutivos na zona de subvalorização profunda, mas o momento exato da confirmação do fundo não pode ser inferido precisamente a partir dos dados existentes.