Ações Preferenciais "Dominó": Strive sofre prejuízo de 7,08 milhões, risco em cadeia se espalha para a Strategy.

Autor original: Liam 'Akiba' Wright
Tradução original: Saoirse, Foresight News

As ações preferenciais emitidas por empresas de reserva de Bitcoin há muito deixaram de ser apenas ativos de rendimento, tornando-se um indicador de crédito para avaliar a solidez dos balanços dessas empresas. Embora o foco do mercado ainda esteja na Strategy, os dados divulgados pela Strive, a sétima maior empresa de capital aberto em posse de Bitcoin, mostram claramente o impacto real do risco de contágio: outra empresa de reserva de Bitcoin detém ações preferenciais da Strategy, e a flutuação no valor dessa participação já se tornou um sinal claro de pressão no mercado.

A Strive divulgou, em documento atualizado em 29 de junho, que, entre 18 e 26 de junho, o número de ações STRC detidas (505.000) permaneceu inalterado, mas o valor justo dessa participação caiu de US$ 44,738 milhões para US$ 37,658 milhões.

Em apenas oito dias, sem qualquer ajuste na quantidade de ações, o valor da participação evaporou US$ 7,08 milhões. Com base no valor justo declarado, a estimativa simples é que a avaliação de mercado das STRC detidas pela Strive caiu de cerca de US$ 88,59 por ação para US$ 74,57.

Esse documento não prova que a empresa esteja insolvente, forçada a vender ativos ou com estrutura de capital completamente quebrada, mas revela um fato mais crucial: mesmo sem uma crise grave, o risco das ações preferenciais de reserva de Bitcoin pode se propagar pelos balanços de outras empresas por meio da participação cruzada.

Até 26 de junho, a Strive ainda detinha 19.864 BTC, US$ 141,7 milhões em caixa e equivalentes, e 7.829.502 ações preferenciais SATA próprias em circulação. No entanto, o sinal central desse balanço não está nos ativos da Strive em si, mas na exposição às ações preferenciais da Strategy, que mudou completamente a lógica de avaliação dos investidores sobre todo o setor.

Havia controvérsias no mercado em torno das STRC emitidas pela Strategy: os investidores as tratariam como um ativo de rendimento estável ou como um ativo de crédito de alto risco atrelado ao preço do Bitcoin, à liquidez do mercado e à capacidade de pagamento de dividendos da Strategy? A divulgação da Strive torna essa dúvida ainda mais grave.

A participação cruzada de ações preferenciais entre diferentes empresas de reserva de Bitcoin cria um canal claro de transmissão de risco entre empresas. Assim que as STRC são negociadas com desconto, a Strive reflete a perda de ativos no valor justo de seu balanço. Se as ações preferenciais SATA emitidas pela Strive também enfrentarem questionamentos do mercado, este poderá julgar se a pressão atual é um problema isolado de uma única empresa ou se já se espalhou por todo o setor por meio do modelo de financiamento com ações preferenciais.

Inicialmente, essas ações preferenciais de reserva eram vendidas com base em rendimento estável, valor nominal fixo e dividendos regulares, atraindo fortemente investidores que preferem retornos estáveis. Mas quando o foco do mercado se volta para descontos sobre o valor nominal, cobertura de reservas de caixa, mecanismos de ajuste de dividendos, recompra de ações e potencial venda de ativos, a natureza de negociação desses títulos se transforma completamente em ativos de risco de crédito.

A questão central que os investidores mais se preocupam agora é: o emissor tem caixa suficiente, acesso a financiamento e liquidez de Bitcoin adequada para garantir a credibilidade do pagamento de dividendos?

A perda de US$ 7,08 milhões em oito dias nas STRC detidas pela Strive expõe o risco de participação cruzada no setor, além de listar todo o conjunto de ferramentas que a Strategy usa para estabilizar — reservas de caixa, altos dividendos, venda de Bitcoin e aumento de capital. Combinado com a avaliação justa de terceiros de apenas US$ 49,887 por ação STRC e o preço atual do Bitcoin muito abaixo do custo médio da empresa, isso sugere que é necessário monitorar de perto o desconto das ações preferenciais, a capacidade de cobertura de dividendos e os movimentos de venda de Bitcoin para avaliar a direção do risco no setor.

Novo plano de ação da Strategy: essencialmente gerenciamento de risco de crédito

O documento regulatório apresentado pela Strategy em 29 de junho confirma ainda mais essa mudança de lógica. A empresa lançou uma estrutura de capital de crédito digital, com políticas que incluem regras de gestão de reservas em dólar, um plano revisado de dividendos das STRC, um programa de recompra de ações preferenciais, um programa de recompra de ações ordinárias e um plano de venda de Bitcoin. Esse conjunto de ferramentas é especificamente projetado para lidar com a estrutura de capital sob pressão.

A Strategy divulgou que, até 28 de junho, suas reservas em dólar totalizavam US$ 2,55 bilhões; o conselho estabeleceu que a administração deve manter pelo menos caixa suficiente para cobrir os dividendos anuais e despesas de juros das ações preferenciais nos próximos 12 meses, a menos que o conselho aprove uma redução desse padrão. O documento também afirma que as reservas podem ser complementadas pela venda de Bitcoin por meio do plano de venda de criptomoedas ou por outras operações de mercado de capitais.

Essa reserva é crucial porque a Strategy elevou o dividendo anual regular das STRC para 12%, pago duas vezes ao mês, aplicável a todas as datas de registro a partir de 1º de julho. A empresa já anunciou que, para os períodos de liquidação de 31 de julho e 15 de agosto, pagará US$ 0,50 por ação em dinheiro, sujeito aos termos do contrato de emissão das STRC.

Embora o aumento dos dividendos possa sustentar temporariamente esse produto de rendimento, também levanta novas dúvidas: se os títulos continuarem com desconto, esse alto dividendo será sustentável a longo prazo?

A Strategy delineou claramente a lógica de vinculação das políticas: o plano de dividendos das STRC leva em consideração o preço de mercado secundário das STRC, o rendimento geral do mercado, os spreads de crédito, o preço e a volatilidade do Bitcoin, a taxa de cobertura das reservas, o ambiente do mercado de capitais e a estrutura de capital geral da empresa. O documento também enfatiza que os dividendos das STRC não têm garantia de pagamento obrigatório e não serão aumentados unilateralmente apenas porque o preço de mercado das STRC está abaixo do valor nominal.

Todo o conjunto de políticas é claramente uma abordagem de gerenciamento ativo de crédito. A empresa também autorizou até US$ 1 bilhão para recomprar seus próprios títulos de crédito digital; se a administração acreditar que a recompra pode aumentar o valor da empresa e otimizar a estrutura de capital, as STRC serão o alvo prioritário. Além disso, foram autorizados mais US$ 1 bilhão para recompra de ações ordinárias classe A. Essas autorizações não obrigam a empresa a executá-las, mas mostram claramente todas as ferramentas disponíveis para a administração caso o desconto se deteriore.

Na mesma estrutura de capital, a venda de Bitcoin também foi formalmente incluída como uma medida de contingência. O conselho aprovou um plano de venda de Bitcoin, que pode levantar até US$ 1,25 bilhão com a venda de Bitcoin para complementar as reservas em dólar. Se a administração considerar essa opção superior à emissão de novas ações ordinárias ou outras operações de mercado de capitais, os recursos da venda podem ser usados para pagar dividendos e juros das ações preferenciais, bem como financiar a recompra de ações.

A empresa afirma claramente que o plano não obriga a venda de Bitcoin, mas essa autorização muda completamente a narrativa do mercado: essa empresa, cujo negócio principal era acumular Bitcoin, agora tem um canal formal para usar seus ativos de Bitcoin para estabilizar o sistema de crédito.

Avaliação de valor justo: teste central da sustentabilidade dos dividendos

A calculadora de valor justo das STRC divulgada por terceiros, a Farside, pode explicar por que o foco da discussão do mercado já se afastou do rendimento superficial. Em consulta aos dados da ferramenta em 7 de julho pela CryptoSlate, sob condições predefinidas, o valor presente líquido por ação das STRC era de apenas US$ 49,887; o modelo assumia uma taxa de juros inicial de 11,50%, que cai para 3,60% a partir do 33º mês.

Essa estimativa tem uma premissa fundamental: a empresa continua operando normalmente e paga integralmente os dividendos para sempre. Essa avaliação não é um preço oficial dado pela Strategy e não deve ser confundida com a política de dividendo anual de 12% das STRC anunciada pela Strategy, mas reflete claramente as variáveis centrais que os investidores em ações preferenciais realmente consideram: a avaliação depende fortemente da sustentabilidade dos dividendos, da taxa de desconto e da capacidade do emissor de continuar pagando juros diante das flutuações do Bitcoin e da volatilidade do mercado de capitais.

O ambiente geral do mercado de Bitcoin amplifica ainda mais esse teste de crédito. Dados de preço do Bitcoin da CryptoSlate mostram que, em 8 de julho, o Bitcoin era negociado a cerca de US$ 62.000, queda de 1,8% em 24 horas, alta de 5,5% em 7 dias, com valor de mercado total de US$ 1,24 trilhão, representando 58% do mercado total de criptomoedas.

No entanto, os dados de posse de Bitcoin da Strategy em 28 de junho mostram que a empresa detém 847.363 BTC, com custo médio de US$ 75.651. Embora o preço atual de mercado esteja bem abaixo do custo médio, isso não força a empresa a vender imediatamente, mas também explica por que o mercado está tão focado nas políticas de reserva, no mecanismo de emissão sob demanda e nas cláusulas de venda de Bitcoin.

Os dados de emissão sob demanda (ATM) da Strategy mostram que esse modelo de negócios ainda tem espaço de financiamento suficiente. Entre 22 e 28 de junho, a empresa não emitiu novas ações preferenciais via ATM, vendendo apenas 12.669.017 ações ordinárias MSTR, com captação líquida de US$ 1,1524 bilhão; os limites restantes de emissão são: US$ 17,5108 bilhões em ações preferenciais STRC, US$ 24,2575 bilhões em ações ordinárias MSTR, além de outros planos de emissão de ações preferenciais.

Todo o modelo de negócios ainda tem múltiplos amortecedores, mas a questão central é: quando os investidores exigem rendimentos mais altos, os títulos são negociados com grandes descontos ou precisam de ativos de garantia mais fortes, qual será o custo de usar essas ferramentas?

Dois cenários para determinar se o risco se espalhou amplamente

Atualmente, o mercado tem duas lógicas centrais de julgamento sobre os próximos passos:

Cenário 1: Risco limitado, afetando apenas a Strategy
O desconto das STRC se reduz, as reservas em dólar e a política de dividendos estabilizam o sentimento do mercado, o plano de venda de Bitcoin é usado apenas como contingência, a perda de ativos da Strive é apenas um impacto temporário de curto prazo devido à participação cruzada, as outras empresas de reserva não são afetadas, e a pressão se concentra apenas na Strategy.

Cenário 2: Risco totalmente disseminado
As STRC mantêm um desconto profundo por um longo período, o aumento dos dividendos não acalma o mercado; a empresa depende cada vez mais da emissão sob demanda de ações ordinárias, o plano de venda de Bitcoin passa de autorização para venda real; ao mesmo tempo, as ações preferenciais SATA emitidas pela própria Strive também sofrem pressão, deixando de ser vistas como um produto independente e passando a ser classificadas pelo mercado como ativos de alto risco junto com as STRC. Nesse ponto, as ações preferenciais de reserva de Bitcoin passarão de um problema de uma única empresa para um risco sistêmico em todo o setor.

Os documentos divulgados atualmente não provam que o segundo cenário já ocorreu, mas explicam a raiz da preocupação do mercado: a participação da Strive nas STRC transforma o risco de desconto da Strategy diretamente em uma perda de valor justo no balanço de outra empresa.

A estrutura completa introduzida pela Strategy integra dividendos, reservas de caixa, recompra de ações, emissão sob demanda e venda potencial de Bitcoin em um sistema unificado de mitigação de riscos; já a ferramenta de avaliação da Farside aponta que a capacidade de sobrevivência da empresa e a suposição de dividendos perpétuos são o núcleo para determinar o valor das ações preferenciais.

Os indicadores centrais para observar o mercado daqui em diante são muito claros: se o desconto das STRC e SATA em relação ao valor nominal está aumentando, se a capacidade de cobertura de caixa dos dividendos é confiável, se a empresa aumentará a emissão de ações ordinárias ou preferenciais, e se a venda de Bitcoin permanece apenas na fase de autorização.

Os próximos balanços divulgados pela Strive serão sinais cruciais para determinar se a perda nas ações preferenciais da Strategy que ela detém é um caso isolado ou o primeiro sinal público de que o risco de crédito das reservas de Bitcoin está se espalhando por todo o setor por meio do modelo de ações preferenciais.