De líder em HBM a novo integrante do Nasdaq: como a listagem da SK Hynix nos EUA reestrutura a lógica de avaliação global de chips de memória

2026年7月9日，o mercado global de chips de memória atinge um ponto crucial. A oferta pública inicial da SK Hynix nos Estados Unidos recebeu mais de sete vezes de excesso de subscrição, com um valor de emissão de aproximadamente US$ 24,5 bilhões, e será listada na Nasdaq em 10 de julho. Nesse mesmo dia, o índice KOSPI da Coreia do Sul abriu em alta de mais de 3%, as ações da SK Hynix subiram mais de 8% no início do pregão, a Samsung Electronics subiu mais de 4% e a Kioxia do Japão subiu mais de 10%. Nos pregões anteriores, as mesmas ações haviam passado por uma forte correção, com valor de mercado evaporando mais de US$ 260 bilhões em 9 dias.

Os "Sete Reis" da memória — SK Hynix, Samsung Electronics, Micron Technology, Kioxia, Western Digital, SanDisk e Yangtze Memory Technologies — tiveram movimentos quase sincronizados de quedas e altas acentuadas na última semana. Por trás desse movimento coletivo, há um profundo embate entre o superciclo da memória para IA e a lógica de reavaliação do mercado de capitais. E o estopim que acendeu esse embate é justamente a iminente listagem da SK Hynix nos EUA.

Uma operação de capital que reescreve a história dos IPOs

A listagem da SK Hynix nos EUA, com tamanho e ritmo tão acelerados, não tem precedentes na história da indústria de semicondutores.

De acordo com documentos da SEC, a SK Hynix pretende emitir 17,79 milhões de American Depositary Receipts (ADRs), cada um representando um décimo de ação ordinária. Com base no preço de fechamento das ações na Coreia do Sul na quarta-feira, de 2.076.000 won sul-coreanos por ação (cerca de US$ 1.380), o financiamento do IPO nos EUA totaliza aproximadamente US$ 24,5 bilhões. Segundo cálculos da Bloomberg, isso tornará a SK Hynix a segunda maior transação de listagem de empresa estrangeira nos EUA, atrás apenas do recorde de US$ 25 bilhões estabelecido pela Alibaba em 2014. Em termos históricos globais de IPOs, fica atrás apenas dos US$ 85,7 bilhões da SpaceX e dos US$ 25,6 bilhões da Saudi Aramco, consolidando-se entre os três maiores do mundo.

O entusiasmo por parte dos compradores é ainda mais surpreendente. De acordo com fontes citadas pela Bloomberg, a taxa de subscrição dos ADRs da SK Hynix já ultrapassou sete vezes. A demanda por subscrição vem de diversos tipos de instituições, incluindo fundos de longo prazo globais, fundos especializados em tecnologia, fundos soberanos e investidores globais com foco na Ásia. Entre eles, Baillie Gifford, Coatue Management e Situational Awareness Partners já manifestaram intenções de subscrição totalizando US$ 7 bilhões.

A equipe de subscrição é de alto nível — Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America e Citigroup lideram conjuntamente. O presidente do Grupo SK, Chey Tae-won, viajará pessoalmente a Nova York para participar da cerimônia de toque do sino na Nasdaq em 10 de julho. Após a listagem, a SK Hynix deverá ser incluída no índice Nasdaq 100, atraindo fluxos contínuos de capital passivo.

A destinação dos recursos captados também é clara: todo o montante será investido na expansão da capacidade avançada de chips de memória e na aquisição de equipamentos principais, incluindo a construção da primeira fase do complexo de wafers semicondutores em Yongin, na Coreia do Sul, a expansão da linha de produção de embalagens avançadas de sétima geração em Cheongju e a compra em lote de máquinas de litografia EUV da ASML e outros equipamentos de fabricação de alto nível.

Evaporação de US$ 260 bilhões em nove dias e recuperação de 8% em um dia

No entanto, em contraste com a subscrição excessiva do IPO, as ações da SK Hynix na Coreia do Sul sofreram forte volatilidade nas últimas duas semanas.

Em 7 de julho, as ações da SK Hynix caíram de quase 3 milhões de won por ação para 2,1 milhões de won por ação em nove pregões, evaporando mais de US$ 260 bilhões (equivalente a mais de 1,76 trilhão de yuans). Em 8 de julho, as ações da SK Hynix caíram 5,7% no mercado sul-coreano, acumulando uma correção de cerca de 30% em relação à máxima histórica de fechamento registrada no final de junho. A Samsung Electronics também sofreu pressão de venda semelhante no mesmo período, e o índice KOSPI da Coreia do Sul chegou a cair mais de 8% durante o dia.

O gatilho direto para essa venda concentrada foi a preocupação do mercado com o excesso de investimento em infraestrutura de IA. A LSEG, que compila previsões de 30 analistas institucionais, mostra que a narrativa de a Samsung bater recordes de lucro por três trimestres consecutivos já estava totalmente precificada, e a razão para a saída de capital "não é que os números não sejam bons o suficiente". Se os preços dos chips de memória atingiram o pico, se os gastos de capital com IA podem continuar — essas dúvidas explodiram de forma concentrada no início de julho.

Mas a narrativa do mercado rapidamente se inverteu em 9 de julho. No início do pregão asiático, as ações de chips de memória se fortaleceram coletivamente: SK Hynix subiu mais de 8%, atingindo o máximo de 2.227.000 won durante o dia; Samsung Electronics subiu mais de 4%; Kioxia disparou mais de 10%. No horário do leste dos EUA em 8 de julho, o setor de memória já havia se recuperado primeiro — Micron Technology fechou em alta de 1,11%, SanDisk subiu 6,77% e Western Digital subiu 3,42%.

Esse ritmo de "queda brusca - alta brusca" reflete justamente o embate de precificação do mercado antes da listagem dos ADRs da SK Hynix. Por um lado, parte dos fundos optou por realizar lucros antes da listagem dos ADRs, evitando riscos de spread entre mercados; por outro lado, outros fundos veem a correção como uma oportunidade para se reposicionar. Kim Dong-won, chefe do departamento de pesquisa da KB Securities, analisa que, com a listagem dos ADRs, a acessibilidade para investidores globais aumentará, e espera-se que tanto os ADRs nos EUA quanto as ações da controladora na Coreia sejam reavaliados em conjunto. Ele mencionou especialmente o precedente da listagem dos ADRs da TSMC em 1997 — com base na expansão da base de investidores globais, os ADRs formaram um prêmio em relação às ações da controladora, e a demanda por conversão e arbitragem usando o spread persistiu.

O campo de batalha HBM: 58% de participação de mercado e triplo superciclo

A SK Hynix conseguiu obter sete vezes de excesso de subscrição e captar US$ 24,5 bilhões. A lógica central não está na operação de capital em si, mas em sua insubstituibilidade no segmento de memória para IA.

A Memória de Alta Largura de Banda (HBM) é o componente de memória mais crítico na infraestrutura atual de poder computacional de IA. No primeiro trimestre de 2026, a SK Hynix liderou o mercado global de HBM com 58% de participação, enquanto Samsung Electronics e Micron ficaram com 21% cada, empatadas em segundo lugar. No mercado geral de DRAM, a Samsung lidera com 38%, a SK Hynix fica em segundo com 29% e a Micron em terceiro com 22%. No mercado de NAND Flash, a Samsung mantém a liderança com 29%, e a SK Hynix fica em segundo com 18%.

A UBS, em relatório de 7 de julho, apontou que a SK Hynix continua a impulsionar a assinatura de mais contratos de longo prazo revisados, focados principalmente em DDR5 e NAND Flash para clientes de data centers de hiperescala, com prazos superiores a 5 anos, e cerca de 60% a 70% do volume e preço esperados já estão bloqueados. A UBS prevê que a participação da HBM na receita de DRAM da SK Hynix aumentará de 15% em 2026 para 58% em 2030. O banco elevou o preço-alvo da SK Hynix de 3 milhões de won para 3,2 milhões de won, mantendo a classificação de "compra". O BOCOM International é mais otimista, elevando o preço-alvo para 3,5 milhões de won e adiando a previsão de escassez de oferta de memória em dois trimestres, para pelo menos o quarto trimestre de 2027. A KB Securities fixou o preço-alvo em 4,2 milhões de won, estimando que a escassez de chips de memória dure até o final de 2028.

O Nomura prevê que o mercado global de memória crescerá 98% em relação ao ano anterior em 2026, para US$ 445 bilhões, e se expandirá ainda mais para US$ 590 bilhões em 2027. O Bank of America estima que o mercado global de DRAM e NAND atinja US$ 876,8 bilhões em 2026 e ultrapasse US$ 1,2 trilhão em 2027. Estimativas institucionais mostram que, em 2026, a lacuna global entre oferta e demanda de DRAM é de cerca de 7%, a de HBM cerca de 6% e a de NAND cerca de 5%, com a tendência de escassez se intensificando.

Mas o outro lado do superciclo são os riscos regulatórios. Em 6 de julho, um tribunal federal do Distrito Norte da Califórnia aceitou uma ação coletiva contra Micron, Samsung e SK Hynix, acusando as três empresas de terem coordenado a redução da oferta de DRAM desde 2022, migrando para componentes de memória de alto desempenho como HBM, resultando em um aumento de cerca de 700% nos preços de DRAM convencionais em quatro anos. Essas acusações ainda são alegações dos autores e não foram reconhecidas pelo tribunal, mas o processo em si já constitui uma variável que não pode ser ignorada na avaliação do setor de memória.

A lógica de ressonância entre o mercado de criptomoedas e o setor de memória

A forte volatilidade do setor de chips de memória não é completamente alheia ao movimento do mercado de criptomoedas.

Em 9 de julho de 2026, de acordo com dados da Gate, o Bitcoin estava cotado a US$ 62.178, queda de 2,0% em 24 horas; o Ethereum estava a US$ 1.740, queda de 2,0%. O valor total de mercado das criptomoedas era de aproximadamente US$ 2,15 trilhões, e o índice de Medo e Ganância caiu para a faixa de 20 a 23, classificada como "medo extremo". Nas últimas 24 horas, houve liquidações de US$ 327 milhões, com 62% de posições compradas.

O catalisador central para a pressão no mercado de criptomoedas foi o aumento dos riscos geopolíticos — Trump anunciou na cúpula de Ancara que o cessar-fogo entre EUA e Irã "terminou", as forças armadas dos EUA lançaram múltiplos ataques contra o Irã, e o petróleo WTI ultrapassou US$ 75 por barril. Os ativos de risco sofreram pressão generalizada, e o BTC caiu rapidamente de acima de US$ 64.000 para a faixa de US$ 61.500.

A relação entre chips de memória e ativos cripto se manifesta em pelo menos três níveis:

Primeiro, o crescimento da demanda por infraestrutura de poder computacional de IA impulsiona diretamente a demanda por HBM, DRAM e NAND empresarial. Data centers de IA exigem grandes quantidades de memória de alto desempenho, enquanto a mineração de criptomoedas e a infraestrutura de blockchain também dependem do fornecimento de chips. Quando a capacidade de produção de chips de memória é amplamente ocupada pela HBM, a oferta de chips em outras áreas inevitavelmente sofre pressão.

Segundo, o aumento contínuo dos preços dos chips de memória pode se tornar uma fonte de pressão inflacionária. A Binance Research observou anteriormente que o desequilíbrio entre oferta e demanda de semicondutores de memória exacerbado pela IA pode se tornar uma nova pressão inflacionária, afetando as expectativas de política macroeconômica e pressionando indiretamente os ativos de risco (incluindo criptomoedas).

Terceiro, do ponto de vista dos fluxos de capital, a forte volatilidade do setor de memória pode afetar a tolerância ao risco de alguns investidores alocados em ativos diversificados. Quando as ações de semicondutores sofrem uma correção de 30% em curto prazo, a aversão ao risco de alguns investidores pode se espalhar para ativos cripto. Por outro lado, quando as ações de memória se recuperam fortemente, a recuperação da tolerância ao risco também pode dar algum suporte ao mercado de criptomoedas.

O analista da Critini, Jukan, destacou que a forte demanda por HBM ajuda a sustentar os preços dos chips de memória, e a estabilidade contínua dos preços dos chips pode beneficiar algumas altcoins. Embora essa relação não seja direta, existe um elo de transmissão no nível macro.

Três dimensões de observação após a listagem

Com a SK Hynix sendo listada oficialmente na Nasdaq em 10 de julho, o mercado entrará em uma nova fase de embate. As seguintes dimensões merecem atenção contínua:

Spread entre mercados e mecanismo de arbitragem. O spread entre os ADRs e as ações da controladora na Coreia determinará diretamente o fluxo dos fundos de arbitragem. Se houver um prêmio nos ADRs, isso pode atrair capital do mercado coreano para os ADRs; caso contrário, pode desencadear arbitragem reversa. Esse fluxo de capital entre mercados ampliará a volatilidade das ações da SK Hynix no curto prazo.

Tendência trimestral dos preços dos chips de memória. A UBS prevê que o preço médio de venda da DRAM no segundo trimestre de 2026 aumente 43% em relação ao trimestre anterior, 21% no terceiro trimestre e 13% no quarto trimestre. Essas previsões, se concretizadas, determinarão diretamente as expectativas de lucro do setor. O verdadeiro momento de verificação será a temporada de resultados do segundo trimestre de 2026 — se os provedores de nuvem de hiperescala mantiverem ou aumentarem suas orientações de gastos de capital, será um sinal positivo para as ações de memória.

Andamento do processo e direção regulatória. Embora a ação coletiva contra os três grandes fabricantes de memória esteja em estágio inicial, seu andamento pode afetar a lógica de avaliação de todo o setor. Se o processo levar os reguladores a intervir no mecanismo de precificação da DRAM, isso pode ter um impacto profundo na estrutura competitiva do setor.

O movimento coletivo dos Sete Reis da memória é, em essência, a projeção do superciclo da memória para IA no mercado de capitais. A listagem da SK Hynix nos EUA é tanto uma confirmação desse ciclo quanto o ponto de partida de um novo embate de precificação. O excesso de subscrição de sete vezes e o valor de captação de US$ 24,5 bilhões provam a confiança de longo prazo do capital global no segmento de memória para IA; enquanto a evaporação de US$ 260 bilhões em valor de mercado em 9 dias lembra ao mercado que o superciclo nunca está livre de volatilidade.

Para os investidores do setor de criptomoedas, o movimento do setor de chips de memória oferece uma janela importante para observar a precificação de ativos de tecnologia globais e a tolerância ao risco. Quando o líder em HBM sai da Coreia para a Nasdaq, quando os chips de memória deixam de ser "commodities" e são redefinidos como "infraestrutura de IA", essa migração de capital através do Pacífico está reescrevendo não apenas a avaliação de uma empresa, mas toda a lógica de precificação da cadeia da indústria de tecnologia.

FAQ

P: Qual é o valor específico da captação da SK Hynix neste IPO nos EUA?

De acordo com dados da Bloomberg, com base no preço de fechamento das ações da SK Hynix na Coreia em 8 de julho, de 2.076.000 won por ação, o valor do IPO nos EUA é de aproximadamente US$ 24,5 bilhões. Esse valor fica atrás apenas dos US$ 25 bilhões da Alibaba em 2014, tornando-se a segunda maior transação de listagem de empresa estrangeira nos EUA. O valor de US$ 29 bilhões que havia sido divulgado anteriormente pelo mercado foi ajustado para baixo devido à recente correção geral do setor de semicondutores na Coreia.

P: Qual o impacto da listagem dos ADRs da SK Hynix no preço das ações da controladora na Coreia?

Kim Dong-won, chefe do departamento de pesquisa da KB Securities, apontou que, com a listagem dos ADRs, a acessibilidade para investidores globais aumentará, e espera-se que tanto os ADRs nos EUA quanto as ações da controladora na Coreia sejam reavaliados em conjunto. Tomando como referência o precedente da listagem dos ADRs da TSMC em 1997, com base na expansão da base de investidores globais, os ADRs podem formar um prêmio em relação às ações da controladora, e a demanda por conversão e arbitragem usando o spread persistirá.

P: O superciclo dos chips de memória já atingiu o pico?

Múltiplas instituições acreditam que o superciclo ainda não atingiu o pico. A UBS prevê que os preços contratuais de DDR e NAND Flash no segundo semestre de 2026 ainda têm espaço para aumento. O BOCOM International adiou a previsão de escassez de oferta de memória para pelo menos o quarto trimestre de 2027. A KB Securities estima que a escassez dure até o final de 2028. No entanto, o mercado realmente tem preocupações com o excesso de investimento em infraestrutura de IA, que foi a causa direta da recente correção nos preços das ações.

P: Qual a relação entre o setor de chips de memória e o mercado de criptomoedas?

A relação entre ambos se manifesta principalmente em três níveis: a demanda por infraestrutura de poder computacional de IA impulsiona a demanda por chips de memória, afetando indiretamente a oferta de chips; o aumento dos preços dos chips de memória pode se tornar uma fonte de pressão inflacionária, afetando as expectativas de política macroeconômica; e a forte volatilidade do setor de memória pode afetar a tolerância ao risco de investidores em ativos diversificados, que por sua vez pode se transmitir ao mercado de criptomoedas. No entanto, essa relação é indireta e não direta.

P: Em que áreas a SK Hynix investirá os recursos captados?

Os recursos captados serão integralmente investidos na expansão da capacidade avançada de chips de memória e na compra de equipamentos principais. Inclui principalmente a construção da primeira fase do complexo de wafers semicondutores em Yongin, na Coreia do Sul, a expansão da linha de produção de embalagens avançadas de sétima geração em Cheongju e a compra em lote de máquinas de litografia EUV da ASML e outros equipamentos de fabricação de alto nível. O foco principal é expandir a capacidade de HBM, que atualmente está em alta escassez no mercado.