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O rendimento do JGB de 10 anos do Japão atingiu 2,82% a 2,87% nesta semana, o maior nível desde outubro de 1996, aproximadamente três décadas. Na verdade, quebrou um recorde estabelecido apenas três dias antes, quando o rendimento já havia atingido 2,81%, que também era uma máxima em 30 anos na época. Portanto, tem sido uma série rápida e repetida de novas máximas, e não um único pico.

A história fiscal por trás disso é a estratégia econômica de longo prazo da primeira-ministra Sanae Takaichi, que visa mobilizar mais de ¥370 trilhões, cerca de US$ 2,29 trilhões, em investimento público e privado combinados até o ano fiscal de 2040 para impulsionar indústrias estratégicas, um horizonte de aproximadamente 14 anos que coincide com o que está sendo descrito aqui. Há também um aspecto mais imediato: o governo de Takaichi sinalizou uma expansão fiscal anual no valor de cerca de 10 trilhões de ienes vinculada ao chamado quadro de políticas "Honebuto", e notavelmente, o rascunho original desse quadro eliminou a linguagem sobre "consolidação fiscal" que era uma característica permanente dos princípios de gestão fiscal do Japão até agora. Essa omissão específica é o que está perturbando os investidores de títulos, pois é lido como um sinal explícito de que a disciplina orçamentária está ficando em segundo plano em relação aos gastos com crescimento.

O detalhe da inclinação da curva de juros também é um sinal real e importante. Quando o prêmio que os investidores exigem para manter dívida de 10 anos sobre dívida de 2 anos se amplia dessa forma, enquanto o prêmio equivalente permanece estável ou cai nos EUA e na Alemanha, isso indica que o mercado está precificando um risco específico do Japão, não apenas uma história global de taxas. Os investidores estão exigindo mais compensação especificamente por imobilizar dinheiro em dívida japonesa por um horizonte mais longo, o que é um reflexo direto do crescente desconforto com a sustentabilidade desse caminho de gastos.

A história do rendimento de 30 anos adiciona outra camada: subiu novamente acima de 4%, aproximando-se do recorde intradiário perto de 4,2% estabelecido em maio, durante um episódio anterior de turbulência nos títulos longos japoneses. Esse episódio de maio foi, por si só, sem precedentes: o rendimento de 30 anos saltou cerca de 30 pontos-base em um único período para acima de 3,8%, com o de 40 anos cruzando 4% pela primeira vez, gerando especulações sobre uma intervenção coordenada EUA-Japão para estabilizar as coisas. O fato de o mercado estar testando território semelhante novamente agora sugere que a estabilização anterior foi temporária, e não estrutural.

Vale notar que há um verdadeiro desacordo entre analistas sobre o quão alarmados devem estar. Algumas casas de pesquisa argumentam que a posição fiscal real do Japão, usando proxies de alta frequência para gastos e receitas do governo, é consideravelmente mais saudável do que os números de déficit divulgados sugerem, e que uma parte do movimento dos rendimentos reflete um reprécio reflacionário legítimo, e não uma crise de dívida genuína. Outros adotam a visão mais alarmada refletida aqui: que o aumento das taxas sobre a maior pilha de dívida soberana do mundo, financiada por décadas sob a premissa de taxas próximas de zero, está agora colidindo com uma realidade onde os custos do serviço da dívida podem superar o crescimento da receita.

Isso também se conecta diretamente à história da fraqueza do iene que vem ocorrendo em paralelo: o USD/JPY pressionando em direção a mínimas de 40 anos adiciona pressão sobre o Banco do Japão para aumentar ainda mais as taxas para defender a moeda, mas fazer isso corre o risco de acelerar exatamente a espiral do serviço da dívida descrita aqui. Para qualquer pessoa acompanhando ativos atrelados ao iene ou transbordamentos globais de taxas no Gate, o nível de 3% no título de 10 anos vale a pena ser observado como o próximo limiar psicológico real, já que vários analistas destacaram esse ponto como o momento em que os custos crescentes dos juros podem começar a superar visivelmente o crescimento da receita do Japão de uma forma mais difícil de descartar como um reprécio temporário.