Os lucros recordes da Samsung derrubam o KOSPI: onde está o superciclo dos chips de memória?

Em 7 de julho de 2026, o Índice Composto de Preços da Coreia (KOSPI) sofreu uma forte oscilação. Durante o pregão, chegou a despencar 8,22% para 7.389,22 pontos, acionando o mecanismo de interrupção de negociação, e fechou em queda de 4,91% a 7.656,31 pontos. O estopim dessa tempestade foi justamente um relatório de resultados considerado "explosivo" — o relatório preliminar do segundo trimestre divulgado pela Samsung Electronics no mesmo dia mostrou que o lucro operacional disparou 1.810% em relação ao ano anterior, para 89,4 trilhões de won (cerca de US$ 58,4 bilhões), e a receita atingiu 171 trilhões de won (cerca de US$ 111,8 bilhões), ambos recordes históricos.

No mesmo dia, a SK Hynix apresentou uma versão revisada do prospecto à Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, confirmando que listará na Nasdaq sob o código "SKHY", com um potencial de captação de cerca de US$ 27,2 bilhões. No entanto, esse marco não conseguiu elevar o ânimo do mercado — as ações da SK Hynix caíram mais de 6% no dia.

Resultados recordes, mas o mercado de capitais respondeu com frieza. Por trás desse fenômeno aparentemente contraditório, que lógica do setor está oculta?

O pico de lucro das memórias já chegou?

O lucro operacional de 89,4 trilhões de won da Samsung Electronics no segundo trimestre não apenas superou em muito a média das estimativas dos analistas, de 84,2 trilhões de won, mas também excedeu, com um único trimestre, a soma dos lucros dos três anos de 2023 a 2025. A Samsung já quebrou recordes trimestrais de lucro por três trimestres consecutivos.

O principal motor desse crescimento é a forte demanda por memórias de alta largura de banda (HBM) dos data centers de IA. Dados da Citi Research mostram que o preço médio de venda da DRAM no segundo trimestre subiu 44% em relação ao trimestre anterior, e o preço médio da NAND flash subiu ainda mais, 53%. A empresa de pesquisa de mercado Counterpoint estima que a margem de lucro operacional média dos três gigantes de memória — Samsung, SK Hynix e Micron — no trimestre será de 75% a 80%.

No entanto, o pico de lucro em si é um sinal que merece reflexão. Quando o lucro trimestral de uma empresa atinge o ponto mais alto da história, o mercado naturalmente pergunta: onde está o espaço para crescimento no próximo trimestre? Isso constitui a primeira camada da lógica de "boas notícias já precificadas".

Por que resultados acima do esperado desencadearam uma grande liquidação?

Os resultados da Samsung Electronics não foram "abaixo do esperado", mas sim que as expectativas do mercado já estavam à frente dos resultados. Antes da divulgação do relatório, a expectativa consensual de Wall Street para o lucro operacional do segundo trimestre da Samsung era de cerca de 86 trilhões de won, e algumas corretoras chegaram a prever entre 90 trilhões e 100 trilhões de won. Quando o número real de 89,4 trilhões de won foi divulgado, embora tenha superado a média das expectativas, não atingiu o limite superior das previsões dos analistas mais otimistas.

A variável mais crítica são os bônus de desempenho. Em maio deste ano, a Samsung fechou um acordo salarial com os funcionários da divisão de chips, vinculando os bônus de desempenho ao lucro operacional e destinando 10,5% do lucro operacional anual da divisão de semicondutores para bônus especiais. Os analistas apontam que, se excluída essa provisão de cerca de 20 trilhões de won para bônus, o lucro operacional real da Samsung poderia facilmente ultrapassar 100 trilhões de won.

Isso significa que o mercado já havia precificado totalmente as expectativas de resultados mais altas. Nos últimos 18 meses, as ações da Samsung Electronics acumularam alta de mais de 158%. Quando os dados reais não superaram o cenário mais otimista, a liquidação de "boas notícias já precificadas" veio em seguida.

Como as perdas do negócio de fundição estão corroendo a avaliação geral da Samsung?

Sob o brilho do negócio de memória, as preocupações estruturais internas da Samsung estão se acumulando. Os analistas estimam que as perdas do negócio de fundição e chips lógicos (LSI) da empresa podem se expandir ainda mais neste trimestre. Parte dessas perdas se deve à alocação proporcional dos custos de bônus ao custo total da divisão de semicondutores, mas o problema mais profundo é que a lacuna da Samsung em relação à TSMC no campo de fundição de processos avançados ainda não foi reduzida, e o negócio de chips lógicos não conseguiu obter lucros estáveis por muito tempo.

Essa estrutura de negócios de "dois extremos" torna o lucro geral da Samsung altamente dependente do ciclo de prosperidade das memórias. Uma vez que o ciclo das memórias mude, as perdas da fundição e dos chips lógicos terão um impacto mais significativo no lucro do grupo. A precificação de mercado da Samsung, em essência, está descontando esse desequilíbrio na estrutura de negócios — mesmo que o negócio de memória contribua com lucros astronômicos, os investidores não podem ignorar o fato de que outras linhas de negócios da empresa continuam sangrando.

Por que a listagem da SK Hynix nos EUA não conseguiu sustentar o preço das ações?

No mesmo dia da divulgação dos resultados da Samsung, a SK Hynix apresentou o prospecto revisado à SEC. A empresa listará na Nasdaq sob o código "SKHY", emitindo 17.790.000 American Depositary Shares (ADS) correspondentes a ações ordinárias, com cada ação ordinária correspondendo a 10 ADS. Com base no preço de fechamento das ações ordinárias coreanas na segunda-feira, de 2.343.000 won, o potencial de captação é de cerca de US$ 27,2 bilhões. Quanto aos investidores âncora, instituições como Baillie Gifford, Coatue Management e o fundo "Situational Awareness" manifestaram interesse em subscrever até US$ 7 bilhões em ADS.

Do ponto de vista fundamental, o impulso de crescimento da SK Hynix é ainda mais concentrado do que o da Samsung. Nos últimos 12 meses, as ações da SK Hynix subiram quase 800%, impulsionando o mercado doméstico coreano. A empresa estima que o lucro líquido em 2026 será de cerca de 221 trilhões de won (aproximadamente US$ 144 bilhões) e as vendas de 355 trilhões de won (aproximadamente US$ 231 bilhões), crescimentos de 415% e 265% em relação a 2025, respectivamente.

No entanto, mesmo com um suporte fundamental tão forte, a SK Hynix não conseguiu evitar uma forte queda no preço das ações em 7 de julho. Isso revela uma lógica de mercado mais profunda: no contexto de enormes ganhos acumulados no setor de memórias, qualquer notícia positiva — seja resultados recordes ou uma listagem histórica — pode ser interpretada pelo mercado como um sinal de realização de lucros em fases. A SK Hynix acumulou uma queda de 11,58% desde julho, principalmente devido ao impacto do incidente de "venda de capacidade de computação" da Meta.

Como as mudanças nas expectativas de gastos com IA estão remodelando a lógica de avaliação de semicondutores?

Mais digno de atenção do que os próprios resultados são os sinais vindos do upstream da cadeia industrial. A Meta recentemente deu a entender que imporia um teto para os gastos com IA, e o mercado interpretou isso como um alerta precoce de que os investimentos em infraestrutura de IA dos gigantes de tecnologia podem estar chegando ao pico. Michael Wilson, estrategista-chefe de ações do Morgan Stanley, observou que o Índice de Semicondutores da Filadélfia caiu quase 12% em relação ao pico, e o capital global está migrando do setor de semicondutores para gigantes da IA, como Microsoft, Amazon e Meta.

A lógica central dessa rotação é: os gigantes da computação em nuvem têm negócios básicos que os sustentam, com espaço para movimentos de alta relativa; enquanto as avaliações do setor de equipamentos semicondutores e memórias já refletem plenamente as expectativas mais otimistas. A equipe de Jean Boivin do BlackRock Investment Institute aponta que o cerne do debate sobre a bolha da IA não é a avaliação atual, mas se os lucros futuros podem se manter em níveis extraordinários.

A proporção dos gastos de capital dos provedores de serviços em nuvem destinada a chips de memória para IA deve chegar a 52% este ano e, no ano que vem, estima-se que ultrapasse 70%. Essa estrutura de gastos extrema é sustentável? Se a velocidade de monetização comercial dos serviços de IA não acompanhar o ritmo de expansão do hardware, as atuais expectativas de lucro extremamente altas enfrentarão pressão de correção. Essa é a lógica profunda por trás da decisão do mercado de realizar lucros após a divulgação dos resultados da Samsung — não é que não se acredite no passado, mas há divergências sobre a sustentabilidade futura.

As variáveis de oferta do superciclo de memórias estão se acumulando

Os analistas geralmente acreditam que a escassez de oferta de memórias continuará pelo menos até 2027. O CEO da NVIDIA, Jensen Huang, e o COO da OpenAI, Brad Lightcap, afirmaram publicamente que a escassez de memória é um gargalo fundamental para o desenvolvimento da IA.

No entanto, as variáveis do lado da oferta estão se acumulando. A recuperação da chinesa ChangXin Memory Technologies (CXMT) na tecnologia DRAM é atualmente a maior variável competitiva para os fabricantes coreanos. A expansão de capacidade na Ásia pode não apenas corroer a participação de mercado, mas também comprimir o espaço de preços de todo o setor — as memórias são inerentemente um setor cíclico forte, e as altas margens de lucro dependem fortemente de um equilíbrio apertado entre oferta e demanda.

Ao mesmo tempo, Samsung e SK Hynix estão iniciando uma onda de expansão de capacidade sem precedentes no setor de memórias. Os gastos de capital globais em memória devem atingir US$ 110,3 bilhões em 2026 e US$ 168,5 bilhões em 2027, crescimentos de 63% e 53% ano a ano, respectivamente. O Grupo Samsung planeja investir 1.000 trilhões de won (cerca de US$ 646 bilhões) em semicondutores e infraestrutura de IA na próxima década. A SK Hynix planeja dobrar a capacidade de wafer em cinco anos e triplicar até 2034.

A expansão da capacidade é em si uma confirmação da forte demanda, mas a liberação em larga escala de nova capacidade também significa que a curva de oferta acabará se deslocando para a direita. Quando a nova capacidade for concentrada, o poder de precificação pode se inverter. Essa é outra razão fundamental pela qual o mercado mantém cautela em relação ao setor de memórias.

O que as operações contrárias dos investidores de ponta estão sinalizando?

Em meio à liquidação em pânico do mercado, um sinal digno de atenção veio dos investidores de ponta. De acordo com dados da Mirae Asset Securities, em 7 de julho, os investidores classificados no 1% superior em retorno mensal compraram agressivamente ações da Samsung Electronics e da SK Hynix. Até as 13h31, horário local, as ações da Samsung Electronics caiam 9,12%, para 289.000 won, e as da SK Hynix caíam 8,19%, para 2.151.000 won.

Os analistas atribuíram a liquidação à realização de lucros — as expectativas de lucro do mercado já haviam subido significativamente anteriormente. E os investidores de ponta veem essa queda como uma oportunidade de compra no setor de memórias semicondutoras para IA. Essa operação contrária indica que, embora o sentimento de curto prazo esteja sob pressão, alguns investidores institucionais ainda acreditam que os fundamentos de longo prazo das memórias não sofreram uma reversão fundamental.

No entanto, a existência de operações contrárias por si só não resolve as divergências do mercado. Após a divulgação dos resultados da Samsung, a pressão de venda no mercado coreano se concentrou em memórias de IA e na cadeia de semicondutores, mas o capital não saiu totalmente do mercado de ações; em vez disso, migrou para ações de finanças, consumo e algumas defensivas de grande capitalização como refúgio. O KB Financial Group e o Shinhan Financial Group fecharam em alta de 1,35% e 0,84%, respectivamente. Essa rotação de capital mostra que o mercado não está sistematicamente baixista em relação aos ativos coreanos, mas sim realizando um rebalanceamento setorial estrutural — saindo do setor de semicondutores, que já estava totalmente precificado, para áreas com avaliações relativamente razoáveis e menor correlação com o ciclo de memórias de IA.

Resumo

O lucro operacional recorde de 89,4 trilhões de won da Samsung Electronics no segundo trimestre de 2026 desencadeou uma forte queda no preço das ações e o acionamento do mecanismo de interrupção do KOSPI. Por trás da aparência de "boas notícias já precificadas", há três lógicas superpostas: as expectativas do mercado já estavam à frente dos resultados; as perdas estruturais do negócio de fundição da empresa estão corroendo a avaliação geral; e a sustentabilidade dos gastos com IA e as variáveis do ciclo de oferta geram preocupações duplas. A SK Hynix está prestes a listar na Nasdaq, mas mesmo com maior impulso de crescimento e uma estrutura de negócios mais focada, não conseguiu escapar ilesa dessa liquidação. Se o superciclo de memórias está se aproximando de um pico de fase, as divergências do mercado estão aumentando. No entanto, as compras contrárias dos investidores de ponta também nos lembram: após a liberação do sentimento extremo, a verdadeira qualidade dos fundamentos é a variável-chave que determina a direção de longo prazo.

FAQ

P: Qual foi exatamente o resultado da Samsung Electronics no segundo trimestre?

O resultado preliminar da Samsung Electronics para o segundo trimestre de 2026 mostra vendas de aproximadamente 171 trilhões de won (cerca de US$ 111,8 bilhões), um aumento de 129,3% em relação ao ano anterior; e lucro operacional de aproximadamente 89,4 trilhões de won (cerca de US$ 58,4 bilhões), um aumento de 1.810,2%. Esse número superou a média das estimativas dos analistas, de 84,2 trilhões de won.

P: Com resultados tão bons, por que as ações da Samsung despencaram?

A razão central é "compre a expectativa, venda o fato". Nos 18 meses anteriores, as ações da Samsung Electronics acumularam alta de mais de 158%, e o mercado já havia precificado totalmente as expectativas de resultados mais otimistas. Quando o número real de 89,4 trilhões de won não atingiu as previsões otimistas de algumas corretoras, de 90 trilhões a 100 trilhões de won, as ordens de realização de lucros vieram em massa.

P: Quando a SK Hynix listará na Nasdaq?

A SK Hynix planeja começar a negociar na Nasdaq na sexta-feira, 10 de julho de 2026, sob o código "SKHY". Serão emitidos 17.790.000 American Depositary Shares (ADS) correspondentes a ações ordinárias, com um potencial de captação de cerca de US$ 27,2 bilhões.

P: Quanto tempo mais durará o superciclo de memórias?

Os analistas geralmente acreditam que a escassez de oferta de memórias continuará pelo menos até 2027. No entanto, as variáveis do lado da oferta estão se acumulando — a recuperação da chinesa ChangXin Memory Technologies (CXMT) na tecnologia DRAM e os planos de expansão em larga escala da Samsung e da SK Hynix podem alterar o equilíbrio entre oferta e demanda no médio e longo prazo.

P: Os investidores podem negociar essas ações pela Gate?

A Gate já oferece negociação de ações reais dos EUA, suportando mais de 10.000 ativos dos EUA. Os investidores podem negociar diretamente ações dos EUA, de Hong Kong, da Coreia e ETFs usando USDT na plataforma Gate, sem precisar abrir uma conta separada em uma corretora tradicional. Ativos como Samsung Electronics e SK Hynix estão dentro do escopo de negociação.