Fundador da CryptoQuant: o custo para duplicar o BTC aumentou 20.000 vezes, de onde vêm os 100 bilhões em ordens de compra?

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Autor: CryptoSlate

Tradução: TechFlow (Shenchao TechFlow)

Resumo da Shenchao: Saídas de ETF, instituições em espera, IA roubando a atenção dos investidores... O Bitcoin está grande demais para ser impulsionado apenas por varejistas. Ki Young Ju, fundador da CryptoQuant, fez as contas: em 2011, US$ 2,7 milhões podiam impulsionar o BTC em 550 vezes; agora, são necessários US$ 101 bilhões para dobrá-lo. Se o próximo bull run virá, dependerá de consultores de riqueza, tesourarias corporativas, bancos e fundos soberanos estarem dispostos a tratar o BTC como uma alocação de longo prazo, e não como uma negociação de curto prazo.

A próxima grande alta do Bitcoin pode não depender mais de os investidores acreditarem no ativo, mas sim de quanto dinheiro grande está disposto a entrar de fato.

A análise mais recente de Ki Young Ju, CEO da CryptoQuant, mostra que a maior criptomoeda do mundo cresceu a um tamanho de mercado grande demais para ser facilmente impulsionada como nos ciclos anteriores. Segundo ele, cada ciclo de alta exige mais capital para gerar um ganho percentual menor, e essa mudança elevou o nível necessário para outra alta parabólica.

Isso se torna especialmente importante agora, pois o BTC está em um longo mercado baixista, com valor em torno de US$ 63.000, uma queda de 50% em relação ao pico de US$ 126.000 registrado em outubro do ano passado.

Essa correção testou a adoção institucional que ajudou a impulsionar o ativo para carteiras mainstream, e a questão central agora é se o Bitcoin pode atrair capital persistente suficiente para compensar a queda em sua sensibilidade a preços.

Um mercado maior mudou a matemática dos ciclos

Os primeiros ralis do Bitcoin foram construídos sobre uma base muito menor, permitindo que pequenas quantidades de novo capital gerassem enormes mudanças de preço. Com o amadurecimento do ativo, essa relação enfraqueceu.

A análise de Ju comparou o crescimento do valor de mercado realizado do Bitcoin com os ganhos subsequentes em vários ciclos de alta. O valor de mercado realizado é calculado com base no preço da última movimentação on-chain de cada moeda, tornando-se um indicador comum da quantidade de capital absorvida pela rede.

Ju disse que, no ciclo de 2011, cerca de US$ 270 milhões em entrada líquida de capital estavam associados a um ganho de preço de aproximadamente 55.000%.

O ciclo atual absorveu cerca de US$ 697 bilhões, gerando um ganho de aproximadamente 689%, destacando que, à medida que o ativo cresce, é necessário muito mais capital para gerar ganhos menores.

Figura: Retorno de preço do Bitcoin e teto de ganho realizado

Fonte: CryptoQuant

O mesmo padrão aparece em incrementos menores. Ju disse que, em 2011, cerca de US$ 5 milhões em novo capital eram suficientes para dobrar o preço do Bitcoin. No ciclo atual, esse número é de aproximadamente US$ 101 bilhões.

Embora isso não encerre a visão otimista em torno do BTC, muda o tipo de demanda necessária para sustentá-la.

Ju acredita que, se o Bitcoin se tornar uma alocação macro mais profunda, outro grande rali ainda é possível. "O Bitcoin precisa se tornar um ativo macro central", escreveu ele, acrescentando que o mercado não pode mais depender apenas de negociações de ETF lideradas por varejistas.

Essa visão transforma o próximo ciclo do Bitcoin em um teste de integração nos mercados financeiros. O choque de oferta do halving ainda reduz a nova emissão, mas a trajetória de crescimento depende cada vez mais de os alocadores de capital verem o Bitcoin como uma posição recorrente de portfólio, e não como uma negociação tática.

Saídas de ETF enfraquecem o cenário recente

Esse teste chegou quando o instrumento institucional mais visível do mercado enfrentou tempos difíceis.

Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA ajudaram a ampliar o acesso desde seu lançamento em 2024, proporcionando a consultores, fundos de hedge e investidores tradicionais um caminho regulamentado para o ativo. Mas os fluxos recentes tornaram-se negativos, enfraquecendo o argumento de que a demanda institucional já é profunda o suficiente para sustentar outra grande alta.

Dados da Santiment mostram que, desde o início de maio, os ETFs de Bitcoin tiveram saídas de quase US$ 10 bilhões, e esses 12 produtos estão atualmente em uma sequência de 8 semanas de saídas.

Ao comentar esses números, a plataforma de análise focada em BTC, Ecoinometrics, afirmou:

"O padrão desde maio tem sido muito unilateral. Cada tentativa de reconstruir o ímpeto de compra estagnou quase imediatamente. Os ETFs de Bitcoin não conseguiram ter mais de um dia consecutivo de entradas, enquanto as saídas se estenderam por vários dias seguidos, eventualmente atingindo o período mais longo de saídas desde o lançamento dos ETFs."

Figura: Saídas de ETFs de Bitcoin

Fonte: Ecoinometrics

Essas saídas complicam um rápido retorno aos máximos. O recorde do Bitcoin em outubro ocorreu quando os investidores ainda estavam recompensando o acesso aos ETFs e vendo o ativo como beneficiário de políticas mais favoráveis, participação institucional e maior conexão com os mercados globais.

Agora, a fraqueza dos ETFs mostra que apenas o acesso não é suficiente. A próxima fase de adoção requer alocações mais estáveis em plataformas de riqueza, portfólios modelos, balanços corporativos e outros pools de capital, que se movem mais devagar que os traders de varejo, mas podem ser implantados em maior escala.

Para o Bitcoin, isso cria um cenário de demanda de maior qualidade, mas mais difícil de conquistar. As instituições podem trazer cheques maiores, mas, antes que as alocações se tornem persistentes, elas também precisam de liquidez, controle de risco, padrões de custódia, mandatos de portfólio e aprovações de conformidade.

Instituições ainda estão participando, mas com padrões mais rigorosos

Apesar dessas grandes saídas, dados de pesquisa da Coinbase indicam que o interesse institucional não desapareceu.

Uma pesquisa da Coinbase e EY-Parthenon com 351 tomadores de decisão institucionais em janeiro de 2026 descobriu que quase três quartos planejam aumentar suas alocações em cripto, enquanto 74% esperam que os preços das criptomoedas subam nos próximos 12 meses.

A mesma pesquisa constatou que 49% estão dando mais ênfase à gestão de risco, liquidez e tamanho de posição.

Essa combinação é importante para o problema de capital do Bitcoin. As instituições não abordam cripto com o mesmo comportamento que definiu os primeiros ciclos liderados por varejistas.

Elas são mais propensas a exigir produtos regulamentados, governança clara, resiliência operacional e limites de exposição definidos.

A pesquisa descobriu que 66% dos entrevistados já têm exposição por meio de ETFs de cripto à vista ou produtos negociados em bolsa, enquanto 81% preferem exposição à vista por meio de veículos registrados.

Essas descobertas apoiam a visão de que instrumentos regulamentados ainda são centrais para a próxima fase de adoção.

No entanto, elas também mostram por que as recentes saídas de ETF são um ponto de pressão. Se os ETFs são a principal porta de entrada institucional, a fraqueza contínua desses produtos pode desacelerar o processo de alocação mais amplo.

Assim, a questão da eficiência de capital do Bitcoin é de mão dupla. Seu maior tamanho pode tornar o ativo mais aceitável para as finanças tradicionais.

Mas esse tamanho também significa que os compradores marginais devem ser maiores, mais consistentes e menos especulativos do que aqueles que impulsionaram os primeiros ciclos.

Os próximos compradores do Bitcoin devem competir com outros ativos de Wall Street

Isso torna o próximo ciclo do Bitcoin dependente de um grupo de investidores mais amplo do que os traders de varejo e fundos nativos de cripto que impulsionaram os primeiros ralis.

Michael Saylor, presidente executivo da Strategy, acredita que a próxima década do Bitcoin será menos impulsionada pela emissão de mineradores e mais pelos fluxos de capital entre mercados financeiros. A Strategy é a maior detentora corporativa de Bitcoin, tornando Saylor um dos defensores mais proeminentes de tratar o ativo como uma ferramenta de balanço, e não como uma negociação especulativa.

Segundo ele:

"Na próxima década, a trajetória do Bitcoin será menos impulsionada pela emissão de mineradores e mais pelos fluxos de capital. Fluxos de ETF. Fluxos de tesouraria corporativa. Fluxos de reservas soberanas. Fluxos de crédito bancário. Fluxos de derivativos. Fluxos de seguros. Fluxos de garantias. Fluxos de crédito estruturado. Fluxos de poupança global. O halving aperta a oferta. Os fluxos de capital definem a trajetória de crescimento. Esta é a próxima fase da adoção do Bitcoin: não apenas mais compradores, mas mais balanços."

O ponto principal é que a história da oferta do Bitcoin não é mais nova. Seu cronograma de emissão é conhecido, os ciclos de halving são compreensíveis, e o ativo já está sendo negociado em um tamanho que exige pools de capital maiores para impulsioná-lo significativamente.

Portanto, qualquer novo reajuste de preço deve vir de canais de demanda capazes de absorver um mercado de mais de US$ 1 trilhão.

Isso significa que a demanda por ETF é apenas uma parte dessa transição. Um ciclo mais forte pode exigir que consultores adicionem Bitcoin a portfólios modelos, que empresas o usem mais ativamente em seus balanços, que bancos construam produtos de crédito em torno dele, que seguradoras e gestoras de ativos o vejam como uma alocação macro, e que entidades soberanas considerem exposição ao longo do tempo.

Essa transição pode ser mais lenta do que os ciclos de momentum de varejo. Também exporá o Bitcoin mais a expectativas de taxa de juros, atrasos regulatórios, choques de liquidez e competição com outros mercados que buscam o mesmo capital institucional.

Vale notar que a inteligência artificial já se tornou um desses concorrentes. Ativos e infraestrutura relacionados à IA absorveram grande parte da atenção dos investidores este ano, com gastos e previsões de investimento na casa dos trilhões de dólares.

Nos primeiros ciclos de cripto, o capital especulativo mais frouxo poderia fluir mais facilmente para o Bitcoin. No mercado atual, o Bitcoin deve competir com ações de IA, negociações de infraestrutura privada, produtos de crédito, commodities e outras negociações macro pelo mesmo pool de fundos institucionais.

Essa competição agora está no centro do debate sobre o ciclo do Bitcoin. O ativo já é grande o suficiente para entrar nas discussões de alocação mainstream, mas isso também significa que ele deve ser comparado a todos os outros usos principais de capital.

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