🔥NHNN abre a torneira de 752 trilhões para Vingroup, Sun Group, Masterise: Vietnã nacionaliza o risco de crescimento

NHNN permite a exclusão do saldo devedor novo de 18 projetos executados pela Vingroup, Sun Group e Masterise do cálculo do limite de crescimento de crédito anual. Escala: Demanda total de capital de cerca de 752.138 bilhões de dongs (210.047 bilhões em 2026, 244.188 bilhões em 2027 e 187.018 bilhões em 2028), aproximadamente ~$28,7B em 3 anos.
🔴Mecanismo de isenção, de natureza técnica, o NHNN está desatando 3 nós ao mesmo tempo:
- Crescimento anual do crédito
- Proporção de recursos de curto prazo para empréstimos de médio e longo prazo
- Limite de concessão de crédito para um cliente/grupo de clientes relacionados.
-> Prova disso é o NHNN elevar o teto da proporção de capital de curto prazo para empréstimos de médio e longo prazo de 30% para 40% a partir de 1º de julho.
Com um volume de empréstimo de $28,7B, nenhum banco - nem mesmo os Big4 - pode emprestar sem estourar o teto de concessão de crédito para o grupo de clientes relacionados (a Lei das Instituições de Crédito 2024 está reduzindo gradualmente esse teto para 10%/15% do capital próprio). O NHNN lida com isso incentivando o consórcio de empréstimos, e em caso de ultrapassagem do limite, reporta ao NHNN que encaminha ao Primeiro-Ministro para decisão.
-> As barreiras são decididas por aprovação política, não mais por padrões técnicos financeiros.
🔴Por que não é "estender a mão para salvar empresas"?
Esta isenção aplica-se apenas ao saldo devedor novo para servir 18 projetos específicos, não para congelar/alongar dívidas antigas. Esses três grupos não estão com falta de liquidez a ponto de precisar de resgate; o que falta a eles é um canal legal para tomar mais empréstimos em uma escala sem precedentes. O Estado está abrindo caminho com políticas, não com um resgate como se especula.
A meta do PIB de 8-10% requer investimentos massivos em infraestrutura, o orçamento e o investimento público não conseguem desembolsar a tempo, então o Estado contrata grupos privados para construir infraestrutura nacional e paga com privilégios de crédito. Este é um modelo de crescimento liderado por crédito direcionado – um modelo de policy lending semelhante ao da China, mas operado através de bancos comerciais em vez de bancos de política.
🔴Por que essas 3 empresas?
Esses 3 grupos são as três unidades encarregadas diretamente pelo Governo de projetos com prazos políticos que não podem ser adiados:
1. Sun Group assume todo o complexo APEC 2027 em Phu Quoc: o grupo de projetos APEC tem uma demanda total de capital de 169.724 bilhões de dongs, incluindo o Centro de Conferências APEC (20.024 bilhões), expansão do Aeroporto de Phu Quoc (50.448 bilhões), Zona Urbana Mista Bai Dat Do (81.120 bilhões), Zona Urbana Nui Ong Quan (15.453 bilhões) e a linha de bonde urbano (2.679 bilhões). APEC é o prestígio nacional.
2. Vingroup assume o trem de alta velocidade (Ben Thanh - Can Gio e Hanoi - Quang Ninh) através da VinSpeed.
3. Masterise (Empresa de Ações de Infraestrutura Aeroportuária Masterise) está ligada ao Aeroporto Internacional Gia Binh.
-> O Estado aceita o risco para encarregar esses grupos de executar os projetos-chave.
🔴E os impactos e riscos?
- 752 trilhões equivalentes a ~3,8% do saldo devedor total do sistema (19,97 quatrilhões de dongs até 26/06, já aumentou 7,41% em relação ao final de 2025 e 18,1% YoY). O crescimento real do crédito será maior do que o número headline - o limite de crédito como ferramenta de controle da oferta monetária não funciona neste caso.
-> É muito provável que este seja um passo para o NHNN avançar em direção à eliminação total do limite.
- Sobre liquidez: O crédito cresce 18,1% YoY enquanto a captação não acompanha - a taxa de juros de captação de 6 meses já atingiu 9% em muitos bancos. Injetar mais 210 trilhões em demanda de empréstimos já em 2026 pressionará ainda mais as taxas de juros, contradizendo diretamente o objetivo de reduzir as taxas de juros de empréstimos. Além disso, elevar o teto de capital de curto prazo para empréstimos de médio e longo prazo de 30% para 40% resolve o sintoma, mas aumenta o risco de prazo de todo o sistema.
- Sobre a alocação de riscos: O NHNN exige que os bancos assumam a responsabilidade por suas decisões de concessão de crédito, avaliando a viabilidade, capacidade de pagamento e capacidade de equilíbrio de capital.
-> Ou seja, o NHNN abre o caminho, mas empurra a responsabilidade legal para os bancos. Na prática, quando o Estado já deu o "aval político" para o projeto, a probabilidade de um banco recusar é quase zero. O risco concentra-se no grupo de bancos associados (tipicamente Techcombank–Masterise/Vingroup).
🔴Esta política marca três mudanças de direção do NHNN:
(1) O mandato de crescimento superou oficialmente o mandato de segurança do sistema -> é inegável que se trata de trocar risco por crescimento.
(2) O NHNN passa de um papel de regulação da quantidade total para a alocação direcionada de fluxo de capital - a forma de "Estado desenvolvimentista" como Park Chung Hee uma vez direcionou Samsung, Hyundai, LG (os chaebols) para construção naval, aço, eletrônicos, acompanhados de crédito com juros preferenciais de bancos estatais.
(3) O modelo de "grupo privado nacional" (no espírito da Resolução 68 sobre economia privada) é institucionalizado por privilégios financeiros, o que significa que too-big-to-fail está escrito em documento. O modelo chaebol torna-se cada vez mais claro à medida que o risco privado é gradualmente nacionalizado primeiro, enquanto o lucro terá que esperar o tempo para dar a resposta.