Standard Chartered assume a entrada do USDC, Circle cede poder em troca de escala.

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Em 2 de julho, o Standard Chartered Bank e a Circle anunciaram conjuntamente uma novidade: no futuro, clientes institucionais que desejem criar ou resgatar USDC não precisarão mais abrir uma conta separada na Circle. Um único processo, utilizando o sistema de contas do Standard Chartered, resolve tudo.

Clientes institucionais elegíveis podem, por meio de um processo único de abertura de conta e serviço, sem precisar ter uma conta direta na Circle, acessar a criação e o resgate de USDC. Este serviço será inicialmente implementado no Dubai International Financial Centre (DIFC), e futuramente será expandido conforme aprovações regulatórias.

Parece uma atualização técnica de conformidade. Na verdade, é a primeira vez que o negócio de stablecoins tem a chave da fábrica de impressão assumida diretamente por um banco sistemicamente importante global (G-SIB).

O Standard Chartered torna-se assim o primeiro banco no mundo a obter licença para oferecer a clientes institucionais este serviço "one-stop" de acesso ao USDC, permitindo que essas instituições não precisem abrir conta separada na Circle. Este "primeiro" vale mais do que a maioria das pessoas imagina.

Ingresso para o clube

G-SIB é um clube de acesso extremamente restrito. Atualmente, apenas cerca de trinta bancos no mundo podem ostentar este título – instituições do nível do JPMorgan Chase, HSBC e Standard Chartered têm qualificação para estar nesta lista.

O que isso significa? Significa que fundos como pensões, fundos soberanos e grandes gestoras de ativos finalmente têm uma porta de entrada que ousam usar.

Esse dinheiro não quer deixar de entrar no USDC, mas não consegue. Pedir a um gestor de fundo de pensão que gerencia centenas de bilhões de dólares para abrir uma conta separada em uma exchange de criptomoedas ou emissor de stablecoins, passar por KYC, isso não passaria pelo comitê de conformidade. Eles só confiam nos relatórios do seu próprio banco, na estrutura de risco do seu próprio banco, na responsabilidade do seu próprio banco.

O que o Standard Chartered fez desta vez é, essencialmente, traduzir USDC de "ativo cripto" para "uma opção na conta bancária". Ao integrar o banco fiduciário, a infraestrutura de ativos digitais e a rede blockchain em uma solução liderada pelo banco, o USDC deixa de ser algo novo que precisa de explicação extra e se torna mais um botão no balcão.

Uma vez que esse caminho esteja aberto, o verdadeiro dinheiro grande que estava do lado de fora terá pela primeira vez uma justificativa legítima para entrar.

Os construtores da estrada e os cobradores de pedágio

É aqui que esta questão merece ser mais analisada.

Nos últimos anos, a Circle desempenhou o papel de construtora da estrada – emitindo moedas, mantendo reservas, obtendo licenças, construindo infraestrutura. Ela construiu o caminho do USDC centímetro por centímetro.

Mas a verdadeira forma de a Circle ganhar dinheiro nunca foi cobrar "pedágio" dos clientes, mas sim pelo volume de circulação do USDC – quanto maior a emissão, maior o montante de títulos do Tesouro dos EUA na conta de reserva, mais grossos os juros. Este é o seu modelo de negócios, não depende de manter relacionamentos de conta com cada cliente institucional.

Portanto, a entrada do Standard Chartered é, para a Circle, na verdade uma transação vantajosa: trocar uma parte do relacionamento com clientes por toda a rede de distribuição institucional do Standard Chartered. A Circle bater às portas de cada fundo de pensão e fundo soberano por conta própria teria um custo altíssimo e ainda assim talvez não conseguisse entrar; mas o Standard Chartered já é o banco dessas instituições há décadas, a base de confiança já existe. Incorporar a capacidade de criação e resgate no balcão do Standard Chartered equivale a usar o canal do banco para empurrar o potencial volume de circulação do USDC de uma só vez para uma base de clientes antes inalcançável.

Para a Circle, é trocar "exclusividade de entrada" por "teto de emissão". Ela cede o acesso direto ao lado institucional em troca da possibilidade de entrada do capital de conformidade mais difícil de conquistar – e uma vez que esse dinheiro entre, ele realimenta a curva de receita mais central da Circle.

Para o Standard Chartered, o cálculo é semelhante: ele não precisa emitir sua própria moeda, carregar reservas ou obter licença de emissão de stablecoins. Basta conectar seu crédito e canais já existentes a um produto que já passou pela regulamentação, e assim pode adicionar mais uma opção na prateleira de clientes, cobrando taxas de canal e serviços.

É uma típica transação de divisão de trabalho: a Circle cede o relacionamento com clientes da linha de frente em troca da escala de emissão nos bastidores; o Standard Chartered cede parte da autonomia na emissão em troca de uma posição de entrada sem precisar reinventar a roda. A próxima diferenciação no mercado de stablecoins provavelmente seguirá essa linha: quem é bom em escala e endosso de crédito, quem é bom em emissão e base tecnológica, cada um mantendo o elo mais lucrativo.

Janela de oportunidade do Dubai International Financial Centre (DIFC)

Este serviço é aberto primeiro através das operações do Standard Chartered em Dubai (DIFC), e essa localização não foi escolhida ao acaso.

Os EUA têm o fardo regulatório herdado, a Europa tem as múltiplas restrições do quadro MiCA, apenas o Oriente Médio tem se esforçado para aproveitar a janela de arbitragem de conformidade nos últimos anos. O número de licenças de ativos digitais emitidas pelo DIFC nos últimos dois anos está visivelmente alcançando o ritmo de Singapura e Hong Kong anos atrás.

O Standard Chartered escolheu lançar aqui, o que equivale a colocar um experimento global de conformidade em um lugar com a atitude regulatória mais amigável e a velocidade de aprovação mais rápida para testar as águas. Isso segue a mesma lógica das exchanges offshore que mudaram seus escritórios para o Oriente Médio: primeiro, fazer o modelo funcionar onde há menos atrito, depois replicar para mercados com custos de conformidade mais altos.

Esta é também a primeira fase da estratégia de stablecoins mais ampla do Standard Chartered; o próximo passo dependerá de aprovações regulatórias para se expandir para outros mercados. Este passo em Dubai é, mais do que um ponto final, um "caso prático" que o Standard Chartered usará para convencer órgãos reguladores de outros países.

Reorganização do poder de voz

Ampliando a perspectiva, o verdadeiro peso deste evento não está em Dubai, nem no Standard Chartered sozinho.

Na última década, a narrativa das stablecoins sempre foi "o mundo on-chain contorna as finanças tradicionais e constrói um sistema paralelo". Emissores conectando-se diretamente aos usuários, contornando a aprovação bancária, substituindo balcões por código – essa foi a forma como a indústria foi originalmente contada.

A ação do Standard Chartered desta vez torceu sutilmente essa linha narrativa. O banco não foi contornado; ao contrário, voltou a ocupar a posição de entrada – só que desta vez, sua postura de entrada é enxertar seu crédito, licenças e sistema de controle de risco na infraestrutura blockchain, em vez de rejeitá-la.

É isso que deve ser lembrado: as stablecoins não são mais objetos aguardando ser "cooptados" ou "reprimidos" pelas finanças tradicionais, mas sim se tornaram oficialmente opções regulares nos balanços patrimoniais e nas prateleiras de produtos dos grandes bancos. Quando um G-SIB está disposto a apostar sua marca e responsabilidade de conformidade na criação e resgate de USDC, isso significa que a questão da legalidade deste negócio já foi basicamente superada no nível institucional.

A próxima questão a ser debatida não é mais se as stablecoins podem entrar no sistema financeiro mainstream, mas sim – quando as relações entre emissores, canais bancários e licenças de conformidade forem reorganizadas, quem estiver mais perto do cliente terá o poder de precificação. Esta é uma questão inevitável para esta indústria, e algo que cada pessoa envolvida terá que pensar claramente mais cedo ou mais tarde.

*Este artigo é apenas para referência e não constitui qualquer conselho de investimento. O mercado apresenta riscos; invista com cautela.