$XAUUSD Os bancos centrais vêm remodelando suas reservas de uma forma que realmente reverte um padrão de várias décadas, e a escala dessa mudança merece atenção. O ouro agora representa uma parcela maior das reservas globais dos bancos centrais do que os títulos do Tesouro dos EUA, a primeira vez que isso acontece desde 1996. De acordo com os dados trimestrais mais recentes, o ouro representa cerca de 26 a 27 por cento das reservas oficiais, em comparação com aproximadamente 22 por cento dos títulos do Tesouro, e essa diferença tem se ampliado, não diminuído.

Esta é uma reversão brusca em relação ao que existia não muito tempo atrás. Durante os anos 1990 e início dos anos 2000, os bancos centrais eram, na verdade, vendedores líquidos de ouro, tratando-o como uma relíquia ultrapassada com pouco lugar em uma carteira de reservas moderna. O Acordo de Washington de 1999 formalizou um programa coordenado de vendas europeias naquela época. Desde 2022, porém, a direção se inverteu completamente, e o ritmo tem sido extraordinário pelos padrões históricos; os bancos centrais compraram mais de 1.100 toneladas apenas naquele ano, o maior total anual em mais de cinco décadas, e as compras não diminuíram desde então. Os últimos quatro anos tiveram uma média de cerca de 1.000 toneladas por ano, o dobro do ritmo da década anterior.

O gatilho para essa mudança é bastante bem identificado neste ponto. Quando cerca de 300 bilhões de dólares em reservas do banco central russo mantidas no exterior foram congelados após a invasão da Ucrânia em 2022, isso enviou um sinal inequívoco a todos os gestores de reservas globalmente: as reservas em moeda estrangeira mantidas no sistema financeiro de outro país são tão seguras quanto sua relação política com esse país. O ouro guardado em um cofre doméstico não responde a ninguém. Essa lição se traduziu diretamente em política; o banco central da Polônia adotou formalmente uma meta de 700 toneladas de ouro este ano, ante cerca de 103 toneladas em 2018, e seu governador foi explícito ao afirmar que o ouro mantido em Varsóvia não pode ser tocado por nenhum poder externo, dada a posição do país no flanco oriental da OTAN. Até a França, segundo relatos, vem transferindo parte de seu armazenamento de ouro dos EUA de volta para a Europa, uma medida notável para uma das democracias ocidentais mais estabelecidas.

A mais recente pesquisa do World Gold Council, que obteve respostas de um recorde de 76 bancos centrais entre fevereiro e maio deste ano, constatou que 89 por cento esperam que as reservas oficiais globais de ouro continuem crescendo no próximo ano, e um recorde de 45 por cento afirmou que sua própria instituição planeja aumentar. Quase três quartos dos entrevistados também esperam que a participação do dólar nas reservas globais diminua nos próximos cinco anos. A justificativa que os próprios bancos centrais apresentam se alinha com a lógica do risco de sanções, juntamente com a diversificação de carteiras e uma proteção contra tensões geopolíticas persistentes, especialmente relevante este ano dado o contínuo desdobramento do conflito no Irã.

Vale notar que essa acumulação não é distribuída de forma uniforme. Polônia, Cazaquistão, Turquia e uma série de economias emergentes e do Sul Global lideraram as compras, enquanto um país como a China, apesar de estar entre os maiores detentores em tonelagem absoluta, ainda tem o ouro representando apenas cerca de 9 por cento de sua base de reservas muito maior, sugerindo que ainda está se recuperando em relação ao tamanho total de suas reservas, em vez de estar superponderado de forma agressiva.

A leitura estrutural aqui é que esse tipo de demanda tende a ser persistente. Não é uma negociação feita para um trimestre; é uma realocação plurianual impulsionada por instituições que gerenciam reservas em horizontes de décadas e não estão reagindo a um único dado ou manchete. Para quem acompanha ativos vinculados ao ouro na Gate, esse piso de demanda dos bancos centrais é uma das forças mais duradouras por trás da força do ouro neste ciclo, e vale a pena distingui-lo das oscilações mais voláteis e movidas por manchetes ligadas à política do Fed ou a desenvolvimentos geopolíticos de curto prazo, já que as duas dinâmicas operam em prazos muito diferentes, mesmo que se reforcem mutuamente no curto prazo.