Dow Jones atinge máxima histórica, Nasdaq cai: extrema divergência entre o recuo da computação de IA e a ascensão dos blue chips tradicionais.

Na madrugada de 3 de julho, horário de Pequim, o mercado de ações dos EUA passou por um dia de negociação extremamente dramático.

O Índice Industrial Dow Jones subiu 594,83 pontos, fechando em 52.900,07 pontos, alta de 1,14%, não apenas superando o recorde histórico de fechamento estabelecido em 30 de junho, mas também atingindo uma máxima histórica intradiária de 52.903,85 pontos. No entanto, o Índice Composto Nasdaq, dominado por ações de tecnologia, caiu 207,36 pontos, fechando em 25.832,67 pontos, queda de 0,80%. O Índice S&P 500 praticamente ficou estável, subindo apenas 0,01 ponto, para 7.483,24 pontos.

Os três principais índices seguiram trajetórias completamente diferentes, com a divergência entre o Dow e o Nasdaq atingindo um nível raro nos últimos tempos. No mesmo mercado, com os mesmos dados macroeconômicos, por que ocorreu um contraste tão extremo?

Superficialmente, este é mais um caso de rotação setorial; aprofundando a análise, pode ser a primeira reflexão sistemática do mercado sobre a onda de investimentos em capacidade de computação de IA do último ano e meio. E o efeito de transmissão dessa reflexão está se espalhando do mercado tradicional de ações dos EUA para o campo dos ativos cripto.

Orientado por dados: Como o "frio" do Payroll reescreveu o roteiro de aperto

O ponto de partida dessa divergência foi um relatório de empregos muito abaixo do esperado.

Os dados de emprego não-agrícola de junho dos EUA mostraram que o número de novos empregos no mês passado foi de apenas 57.000, menos da metade dos 115.000 esperados pelos economistas consultados pelo Dow Jones. No entanto, a taxa de desemprego caiu inesperadamente para 4,2%, abaixo dos 4,3% esperados pelos economistas. O crescimento do emprego desacelerou significativamente, mas a taxa de desemprego também caiu - essa combinação em si já liberou um sinal contraditório.

No entanto, a interpretação do mercado foi bastante consistente. Após a divulgação dos dados, o rendimento do título do Tesouro dos EUA de 2 anos, o mais sensível à política monetária, caiu cerca de 5 pontos-base para 4,13%; o índice do dólar americano caiu mais de 0,7% durante o dia, registrando a maior queda percentual diária em dois meses. A ferramenta de monitoramento do Fed do CME Group mostrou que a probabilidade de os traders esperarem que o Fed mantenha as taxas inalteradas na reunião de julho subiu de cerca de 70% antes da divulgação para 82,4%, enquanto a probabilidade de aumento caiu para 17,6%. As apostas do mercado em aumentos de juros ao longo do ano pelo Fed diminuíram significativamente, e a expectativa do momento do aumento foi adiada de outubro para dezembro.

Teoricamente, taxas de juros mais baixas são um benefício para ações de crescimento com valuations elevados - uma taxa de desconto mais baixa aumenta o valor presente dos fluxos de caixa futuros. No entanto, a reação real do mercado na quinta-feira foi exatamente oposta: os fundos saíram em massa de setores de alto crescimento, como IA e semicondutores, e fluíram para blue chips tradicionais e ativos defensivos.

Isso indica que a variável central que impulsionou o mercado naquele dia não foi a própria expectativa de taxa de juros, mas sim a dúvida profunda do mercado sobre o valuation e a sustentabilidade dos lucros do setor de IA.

Chip stocks caem quase 11% em dois dias: Rachaduras na narrativa da IA

O Índice de Semicondutores da Filadélfia foi o indicador mais marcante dessa divergência. O índice despencou 5,44% na quinta-feira, fechando em 12.626,22 pontos. No pregão anterior, o índice já havia caído pesadamente 6,27%. A queda acumulada em dois dias úteis foi de quase 11%, uma taxa rara em toda a história da indústria de semicondutores.

No nível das ações individuais, a venda cobriu quase toda a cadeia da indústria de chips. A fabricante de armazenamento Sandisk despencou mais de 14%, caindo cerca de 27% em relação às máximas recentes; as ações de equipamentos de semicondutores caíram ainda mais, com a Teradyne despencando cerca de 13,6%, a KLA caindo cerca de 11,5%; a Micron Technology caiu 5,49%, a Intel caiu 5,25%, e a AMD caiu 4,26%. Mesmo a NVIDIA, anteriormente considerada uma "moeda forte" da computação de IA, não escapou, fechando em queda de 1,39% a US$ 194,83.

O par de acompanhamento "ações beneficiadas pela IA vs. ações prejudicadas pela IA" do Goldman Sachs caiu 16% em dois dias, registrando o pior desempenho desde que o indicador foi criado.

O gatilho da venda não foi único. Por um lado, rumores de que a empresa de inteligência artificial Anthropic planeja desenvolver seus próprios chips de IA geraram preocupações sobre as perspectivas de demanda por chips; por outro lado, houve relatos de que o CEO do Meta, Mark Zuckerberg, disse em uma reunião interna que o ritmo de desenvolvimento de agentes de IA nos últimos quatro meses não atendeu às expectativas. Mais crucial, foi revelado que o Meta planeja vender capacidade de computação de IA ociosa - um movimento interpretado pelo mercado como um sinal de que a infraestrutura de IA pode enfrentar excesso de capacidade.

O diretor de investimentos da Savvy Wealth, Anshul Sharma, comentou: "Isso pode ser uma rotação de fundos dos setores mais aquecidos dos últimos meses para outras áreas, mas também acredito que o mercado está reavaliando o próprio comércio de inteligência artificial. Se as empresas se tornarem mais sensíveis aos custos de computação, isso se tornará a próxima área de foco?"

Esta frase revela uma lógica mais profunda: nos últimos 18 meses, o mercado assumiu que a demanda por capacidade de computação de IA se expandiria infinitamente, e o valuation das ações de chips já ultrapassou em muito os lucros reais. Assim que a suposição de "demanda infinita" for desafiada, a pressão de compressão de valuation será liberada rapidamente.

Fluxo oculto de fundos: A grande migração da computação de IA para blue chips tradicionais

Para onde foram os fundos que saíram do setor de tecnologia? O pregão de quinta-feira deu uma resposta clara.

Setores defensivos tradicionais se fortaleceram amplamente. A McDonald's subiu mais de 4%, Coca-Cola e Johnson & Johnson subiram mais de 3%, Walmart e Procter & Gamble subiram 2%. O setor farmacêutico também se fortaleceu, com a AbbVie subindo quase 4% e a Merck subindo 3,34%. O setor de defesa aeroespacial subiu coletivamente, com a Lockheed Martin subindo 4%.

Dentro das grandes ações de tecnologia, também houve divergência significativa. A Apple subiu contra a tendência, com alta de 4,84%, fechando a US$ 308,63, tornando-se a ação individual que mais contribuiu para o valor de mercado do S&P 500 no dia; a Microsoft subiu 1,62%, a Amazon subiu 0,40%. Mas a Tesla caiu 7,49%, e o Facebook caiu quase 5%. A alta da Apple teve seu próprio suporte lógico - rumores de que a empresa pode receber um pedido de chips de um grande cliente - mas o mais notável é que, mesmo dentro do setor de tecnologia, os fundos estão se concentrando em líderes com fluxo de caixa mais estável e valuations relativamente razoáveis.

O Índice Russell 2000 de small caps caiu 0,5%, fechando em 2.996,11 pontos. Isso significa que os fundos não se espalharam amplamente para small e mid caps, mas se concentraram altamente em algumas blue chips de grande capitalização com fluxo de caixa estável e anticíclicas.

A cadeia lógica da rotação setorial pode ser assim resumida: Payroll fraco → expectativas de aperto diminuem → teoricamente favorável a ações de crescimento → mas o valuation do setor de IA já está em níveis extremos → combinado com o aumento da incerteza sobre as perspectivas de demanda de IA → os fundos optam por realizar lucros em posições de tecnologia de alto valuation → realocam para blue chips tradicionais com valuation razoável e fluxo de caixa estável → o Dow atinge novas máximas, enquanto o Nasdaq se pressiona para baixo.

Isso não é uma dedução linear simples de "expectativas de aperto mais baixas favorecem ações de crescimento", mas sim uma reprecificação sobre "quais ativos realmente valem a pena manter".

Feriado do Dia da Independência e ritmo do mercado

É importante notar que, como o Dia da Independência dos EUA (4 de julho) caiu em um sábado, os mercados financeiros dos EUA foram fechados na sexta-feira (3 de julho) como compensação, com o mercado de ações dos EUA fechado o dia todo. As negociações de contratos futuros de metais preciosos, petróleo bruto dos EUA, câmbio e futuros de índices de ações do CME Group serão encerradas às 01:00, horário de Pequim, em 4 de julho.

Isso significa que a negociação de quinta-feira foi o último dia completo de negociação antes do feriado do Dia da Independência. O efeito feriado é geralmente acompanhado por uma contração no volume de negociação e uma ampliação da volatilidade - alguns investidores optam por ajustar suas posições antes do feriado prolongado, o que pode ter exacerbado o grau de divergência naquele dia. O volume total de ações negociadas na Bolsa de Valores dos EUA na quinta-feira foi de 19,92 bilhões de ações.

Conclusão: O fim da divergência é a reprecificação

A nova máxima histórica do Dow de 52.900 pontos e a queda de 0,8% do Nasdaq aconteceram no mesmo dia de negociação. Isso não é um "erro de precificação" do mercado, mas sim um sinal de que o mercado está reprecificando diferentes classes de ativos.

O "frio" do Payroll foi apenas o gatilho; a verdadeira força motriz é o reexame do ciclo de retorno do investimento em capacidade de computação de IA pelo mercado. Nos últimos 18 meses, a expansão do valuation do setor de semicondutores foi construída sobre a narrativa de "demanda infinita por IA"; e quando a credibilidade marginal dessa narrativa começa a diminuir, a compressão do valuation se torna inevitável. O fluxo de fundos de semicondutores de IA para blue chips tradicionais é, em essência, uma reavaliação de riscos - não que a IA não tenha futuro, mas a precificação do mercado pode já ter ido além dos fundamentos.

Para o mercado de criptomoedas, essa divergência também tem implicações. A melhora nas expectativas de liquidez trazida pelo Payroll forneceu um catalisador de curto prazo para o Bitcoin e o Ethereum, mas a saída contínua de fundos institucionais indica que a mudança na narrativa macroeconômica ainda não se converteu em novos fluxos de capital. A recuperação do apetite por risco em ativos cripto ainda precisa de mais sinais de confirmação dos fundamentos.

Após o feriado do Dia da Independência, o mercado enfrentará uma nova janela de dados. O fim da divergência não é a vitória de um lado, mas sim o mercado encontrando novamente a âncora de precificação que torna todas as classes de ativos consistentes entre si.

FAQ

P1: O Dow atingiu uma nova máxima histórica enquanto o Nasdaq caiu. Essa divergência é rara?

Divergências acentuadas de um dia entre o Dow e o Nasdaq não são comuns historicamente, mas ocorrem ocasionalmente. O núcleo dessa divergência foi a rotação maciça de fundos do setor de semicondutores de IA com alto valuation para blue chips tradicionais, combinada com a queda acentuada nas expectativas de aumento de juros após o Payroll de junho ter ficado muito abaixo do esperado. O Índice de Semicondutores da Filadélfia caiu quase 11% em dois dias, sendo a principal força a pressionar o Nasdaq.

P2: Quais foram exatamente os dados do Payroll de junho dos EUA? Qual o impacto na política do Fed?

O Payroll de junho dos EUA adicionou apenas 57.000 novos empregos, muito abaixo dos 115.000 esperados pelo mercado. Após a divulgação, a probabilidade de aumento de juros pelo Fed em julho caiu de cerca de 33% para cerca de 20%. No entanto, a taxa de desemprego caiu para 4,2%, mostrando que o mercado de trabalho ainda tem resiliência. Um relatório do CICC acredita que esses dados dão ao Fed tempo para esperar e observar.

P3: Qual a razão para a queda contínua das ações de chips?

A queda contínua de dois dias nas ações de chips teve como gatilhos: o anúncio da Anthropic de planos para desenvolver chips de IA próprios, preocupações do mercado sobre a sustentabilidade da demanda por capacidade de computação de IA e a notícia de que o Meta planeja vender capacidade ociosa, gerando temores de excesso de capacidade. A razão mais profunda é que o valuation do setor de semicondutores de IA já está em níveis extremos, e o mercado começou a questionar se seus lucros podem sustentar o valuation atual.

P4: Para quais setores os fundos que saíram das ações de tecnologia fluíram?

Os fundos fluíram principalmente para setores defensivos tradicionais e blue chips com fluxo de caixa estável, incluindo ações de consumo básico como McDonald's, Coca-Cola e Johnson & Johnson, bem como os setores farmacêutico e de defesa aeroespacial. A Apple subiu 4,84% contra a tendência devido a rumores de pedidos, tornando-se uma das poucas grandes ações de tecnologia favorecidas pelos fundos naquele dia.

P5: Qual o impacto do feriado do Dia da Independência dos EUA na negociação?

Como o Dia da Independência (4 de julho) caiu em um sábado, os mercados financeiros dos EUA foram fechados na sexta-feira (3 de julho) como compensação, com o mercado de ações dos EUA fechado o dia todo. Alguns contratos futuros do CME Group e da ICE também encerraram as negociações mais cedo. Os pregões antes do feriado geralmente são acompanhados por uma contração no volume de negociação, o que pode ampliar a volatilidade do mercado.