Tiger Research: cartão de pagamento cripto com 15 bilhões de dólares em transações mensais, preso na década de 1990

null Resumo dos pontos principais

Este artigo é da Tiger Research. A situação atual dos cartões de criptomoedas é semelhante à dos cartões de débito no início dos anos 1990, antes da comercialização: ambos utilizam a rede de pagamentos existente para contornar a etapa de aceitação dos comerciantes. No entanto, a relação financeira cotidiana construída em torno das contas bancárias principais (como depósito de salário e débitos automáticos recorrentes) ainda não foi formada.

O volume anual de transações de cartões de pagamento cripto é de aproximadamente US$ 18 bilhões, com a RedotPay sozinha detendo mais da metade da participação de mercado, e os usuários concentrados em mercados emergentes. Atualmente, os cartões de pagamento cripto são apenas ferramentas complementares em regiões com acesso limitado ao dólar, e estão longe de se tornarem uma infraestrutura financeira universal para todos.

Apenas o crescimento do volume de transações de pagamento não pode estabelecer a posição de infraestrutura dos cartões de pagamento cripto. O cenário do mercado será, em última análise, determinado por três tipos de players: plataformas que controlam o fluxo de fundos, provedores de serviços que ocupam áreas não cobertas pelas finanças tradicionais e empresas que constroem relações de conta principal cotidiana sobre a infraestrutura de pagamento subjacente.

O mundo paralelo do cartão de débito de 1990

Em setembro de 1958, o Bank of America enviou cartões de crédito em massa para 65.000 residentes de Fresno, Califórnia. Este foi o primeiro cartão de pagamento sem uma infraestrutura subjacente. Um ano após o lançamento, os negócios estavam ruins, com uma taxa de inadimplência de 22% e perdas de até US$ 20 milhões. O setor levou 15 anos para construir um sistema de compensação eletrônica, o cartão de débito só foi oficialmente lançado após 17 anos, e a Visa levou 20 anos inteiros para estabelecer um padrão de pagamento global universal.

A maior diferença entre pagamentos tradicionais e pagamentos cripto está em se eles consolidam uma relação de conta financeira regular do usuário. O cartão de débito nasceu em 1975, mas só se tornou uma ferramenta padrão para contas bancárias pessoais principais após a popularização do depósito de salários nos anos 1990. Em contraste, os cartões de pagamento cripto atuais têm sua entrada de fundos principalmente baseada no auto-carregamento de stablecoins pelo usuário; a grande maioria das carteiras cripto não pode receber depósitos de salário ou pagamentos fixos recorrentes, e o estágio geral de desenvolvimento do setor é aproximadamente equivalente ao dos cartões de débito por volta de 1990.

O futuro líder no setor de cartões de pagamento cripto não será determinado pelo número de cartões emitidos, mas por quem construir primeiro uma conta principal que realmente atenda às receitas e despesas diárias, ou encontrar um ponto de crescimento que impulsione a retenção de longo prazo dos usuários.

US$ 1,5 bilhão em transações mensais não significam maturidade do setor

De acordo com dados da Artemis, o volume mensal de transações de cartões de pagamento cripto cresceu de US$ 100 milhões no início de 2023 para US$ 1,5 bilhão no final de 2025, com um volume anualizado de aproximadamente US$ 18 bilhões. Devido às diferenças nas métricas de dados on-chain, o valor anualizado real pode variar ligeiramente, mas o crescimento explosivo do volume de transações é um fato.

Uma análise detalhada desses indicadores revela uma concentração significativa em serviços e regiões. O provedor líder RedotPay detém mais da metade do fluxo de transações de todo o setor; os acessos de usuários da plataforma estão altamente concentrados em mercados emergentes, com Bangladesh representando 11%, Índia 8%, Egito 6%, Nigéria 6% e os EUA apenas 4%.

Isso mostra que a demanda real por cartões de pagamento cripto não vem dos principais mercados desenvolvidos, mas sim de regiões em desenvolvimento com serviços financeiros insuficientes e acesso limitado ao dólar.

Comparado às redes financeiras maduras, a escala das criptomoedas ainda é extremamente pequena. O volume total anual de pagamentos da Visa e Mastercard chega a US$ 24-25 trilhões, enquanto o volume anualizado de transações de cartões de pagamento cripto é de apenas US$ 18 bilhões, uma diferença de ordens de magnitude.

O indicador de velocidade de circulação, que mede a penetração de pagamentos cotidianos, também é baixo. De acordo com a Visa, a velocidade de circulação de stablecoins no varejo on-chain é de apenas 0,08, que é um vigésimo da velocidade de circulação do M1 (1,65). O modelo de uso de stablecoins pelos usuários não é um processo regular de depósito de salário, consumo diário e recarga cíclica, mas sim um carregamento único seguido por gastos esporádicos com o cartão.

O crescimento do volume de transações não significa que um sistema de compensação geral maduro foi formado. Atualmente, uma grande parte das transações de cartões de pagamento cripto vem de pessoas em mercados emergentes que não podem abrir contas em dólar facilmente. Para esses usuários, os cartões cripto têm valor financeiro prático.

No entanto, nos mercados desenvolvidos, os cartões de pagamento cripto ainda não encontraram um ajuste estável de produto-mercado nem estabeleceram um vínculo profundo de conta por meio de depósito de salário e débitos automáticos.

Considerando os canais de entrada de fundos e os cenários de consumo, os cartões de pagamento cripto atuais são mais adequados para necessidades específicas de nicho em determinados países, servindo como ferramentas complementares, não como infraestrutura financeira universal. No entanto, sob o alto crescimento do setor, os principais players dos quatro modelos de negócios estão simultaneamente aperfeiçoando as cadeias industriais em cada etapa.

Os quatro principais modelos de negócios de cartões de pagamento cripto

O setor de cartões cripto pode ser dividido aproximadamente em quatro modelos de negócios, com vários participantes competindo para ganhar vantagem em diferentes níveis. Esses modelos são diversos, variando de empresas focadas em fornecer infraestrutura de backend a empresas que apenas emprestam a forma de cartão, mas têm estruturas subjacentes completamente diferentes.

Infraestrutura de emissão

As duas redes de pagamento conhecidas, Visa e Mastercard, também são utilizadas no ecossistema de cartões cripto. Abaixo delas está a camada de infraestrutura de emissão, que eventualmente se estende aos cartões de consumo. Como mostrado no diagrama acima, existem duas estruturas dentro da camada de infraestrutura de emissão. A primeira é a estrutura tradicional de duas camadas, onde o gerente de projeto responsável pelas operações e o banco emissor responsável pelo gerenciamento de membros e liquidação são separados. A segunda é a emissora full-stack, como Rain e Reap, que combinam os dois em um.

Várias marcas de cartões de pagamento aparentemente independentes compartilham o mesmo backend com alguns provedores de serviços de projeto. Phantom Card, MetaMask Card e Gnosis Pay são exemplos típicos.

Kast, Ether.fi, Tria, Plasma One e outros produtos de cartão de pagamento aparentemente independentes também compartilham um pequeno número de provedores de infraestrutura de backend, com Rain sendo responsável pela maioria dos negócios de cartões de consumo.

A alta concentração na infraestrutura de emissão também atraiu bancos digitais tradicionais com experiência madura para entrar no setor. Em março de 2026, a Nium lançou uma plataforma de emissão de stablecoins, suportando as redes Visa e Mastercard simultaneamente; outros fornecedores de infraestrutura financeira tradicional incluem: a Bridge, adquirida por US$ 1,1 bilhão pela Stripe no início de 2025, e a BVNK, adquirida pela Mastercard por até US$ 1,8 bilhão em março de 2026.

A concorrência no setor de emissão de cartões está se intensificando, com emissoras full-stack, provedores de serviços de projeto estabelecidos e novas empresas de fintech competindo no mesmo campo. A emissão simples de cartões já não consegue construir altas barreiras de entrada.

A Rain se diferencia por sua liquidação diária de stablecoins. O ciclo de liquidação de cartões tradicionais leva vários dias. A Rain alcança liquidação T+0 de stablecoins através da Visa, melhorando significativamente a eficiência de capital de plataformas parceiras como Ether.fi. Recentemente, a plataforma lançou uma camada de controle de agentes de IA, suportando a geração automática de cartões virtuais descartáveis por programa, ultrapassando o escopo da infraestrutura básica de emissão.

Os provedores de serviços de emissão que conseguirem se destacar não podem apenas oferecer canais de pagamento básicos; eles também devem implementar rapidamente funções de valor agregado diferenciadas que a infraestrutura tradicional não pode realizar.

Cartão de pagamento complementar da exchange

Para as exchanges, o cartão de pagamento não é uma fonte central de receita; seu papel principal é reter usuários existentes. Aproveitando a base de usuários, ativos e dados de transação da plataforma, combinados com a função do cartão, evita-se a perda de usuários. A receita real da plataforma vem de taxas de transação, empréstimos e custódia de ativos, não do consumo com o cartão em si.

As exchanges veem o cartão de pagamento como um ponto de entrada para construir um super aplicativo financeiro. No entanto, o modelo de cashback com tokens nativos da plataforma apresenta riscos: a volatilidade do preço do token pode levar a taxas de cashback instáveis.

Alternativas do setor incluem cashback em stablecoins e juros sobre saldos, mas a Lei de Stablecoins GENIUS dos EUA proíbe negócios que pagam juros, tornando-se um obstáculo para a expansão do mercado.

Carteira descentralizada DeFi

A lógica central desse modelo é que a própria carteira serve como conta do usuário, com ativos sob autocustódia na blockchain, sem a necessidade de depositá-los em uma exchange centralizada. O consumo com o cartão é liquidado diretamente a partir dos ativos on-chain. Além disso, oferece linhas de crédito, onde os ativos podem ser usados como garantia.

No entanto, os usuários precisam construir seus próprios cofres, gerenciar garantias e monitorar riscos de liquidação, o que representa uma alta barreira de entrada, resultando em uma base de usuários limitada para esse modelo.

No momento do pagamento, o sistema converte automaticamente os ativos on-chain em moeda fiduciária para liquidação, gerando taxas de gas on-chain por transação. Quando a capacidade de processamento da blockchain é insuficiente ou há congestionamento na rede, as taxas de gas podem exceder o valor do consumo, e atrasos na autorização de transações são frequentes.

Por esse motivo, o MetaMask Card escolheu usar sua própria rede Layer 2, Linea, reduzindo a taxa de gas por transação para aproximadamente US$ 0,01, aliviando os problemas de taxas e atrasos em micropagamentos. A Tria adota um plano de recarga sem gas, onde a plataforma arca com as taxas de gas durante a recarga, eliminando a necessidade do usuário de escolher uma blockchain e calcular taxas.

No entanto, até que a experiência de interação que equilibra a autocustódia de ativos e a conveniência do uso do cartão seja refinada ao nível dos cartões de débito tradicionais, esse modelo permanecerá limitado a usuários nativos de cripto.

Banco digital de stablecoins

Este é o setor com a maior participação no volume de transações atuais do mercado, com foco na funcionalidade da conta, não no cartão em si. Os saldos de stablecoins integram funções de câmbio, remessas transfronteiriças e gestão de riqueza, com o cartão de pagamento servindo apenas como veículo de consumo na camada superior. Em mercados emergentes com alta volatilidade da moeda local, altos custos de remessas transfronteiriças e acesso difícil ao dólar, esse modelo tem forte competitividade.

Para continuar crescendo, este setor deve se libertar da forma única de "cartão pré-pago", onde os usuários compram stablecoins e os transferem para o saldo.

As estratégias de cashback de cada plataforma se diferenciam conforme o posicionamento de mercado. A líder do setor RedotPay e a veterana fintech Revolut não oferecem nenhum cashback, enquanto recém-chegados como Kast e Plasma One promovem agressivamente cashback em dólar ou tokens nativos para atrair usuários.

No entanto, apenas subsídios de benefícios não podem fazer com que os cartões de pagamento cripto se integrem verdadeiramente ao consumo diário dos usuários.

Uma única função de pagamento é insustentável a longo prazo

A história do desenvolvimento de cartões bancários tradicionais e bancos digitais prova que o teto de lucratividade de negócios puramente de pagamento é extremamente baixo. Essas empresas só conseguem ser lucrativas após incorporar o conceito de conta principal e estruturas de juros de depósitos e empréstimos em seus modelos de negócios. O setor de cartões de pagamento cripto agora está em um ponto de inflexão semelhante, mas regulamentações globais como a Lei GENIUS dos EUA e o MiCA da UE restringem o desenvolvimento de stablecoins que rendem juros e negócios de gestão de ativos, tornando o caminho para a inovação extremamente difícil.

Sob restrições regulatórias macro, os players do setor que desejam sobreviver a longo prazo devem aproveitar três estratégias principais:

Controlar diretamente o fluxo de fundos;

Manter cenários de aplicação exclusivos em mercados emergentes;

Construir um sistema de conta de usuário próprio que não possa ser substituído por fornecedores de infraestrutura de backend.

Após o estabelecimento dos padrões do setor, as empresas que não conseguirem realizar esses três pontos ficarão gradualmente para trás.

Olhando para a história do desenvolvimento do cartão de débito, o que acabou dominando o mercado não foi o emissor com o maior número de cartões, mas sim a empresa que primeiro controlou a conta bancária principal dos usuários. O setor de cartões de pagamento cripto enfrenta exatamente o mesmo desafio hoje.

Os operadores de cartões de criptomoedas precisam controlar diretamente o fluxo de fundos a montante da etapa de pagamento da Visa, ganhar vantagem em mercados de nicho e, assim como o surgimento de contas bancárias no setor financeiro tradicional, controlar a infraestrutura do consumidor. Isso significa estabelecer um padrão global sem qualquer precedente.

Os cartões de pagamento cripto que não conseguirem fazer isso nunca se tornarão ferramentas essenciais integradas à vida cotidiana, permanecendo apenas como cartões pré-pagos usados por grupos de nicho para obter pequenos cashbacks.