Circle cai 17%: Concorrência de stablecoins se intensifica e reavaliação do modelo de negócios do USDC

2026年7月1日（horário de Pequim), a Circle Internet Group (NYSE: CRCL), uma ação líder do setor de criptomoedas nos EUA, passou por um dia de negociação extremamente incomum. A CRCL fechou em forte queda de 17,55% na terça-feira, a US$ 62,63, situando-se na faixa de mínimas históricas. Uma queda de 17,55% em um único dia é extremamente rara entre ações blue-chip dos EUA, mas para entender a Circle, a volatilidade de curto prazo do preço das ações oferece exatamente uma janela para examinar sua lógica de negócios subjacente.

Infraestrutura de Stablecoins: A Essência do Modelo de Negócios da Circle

A Circle não é uma "empresa de criptomoedas". Essa constatação é o ponto de partida para entender toda a lógica de valuation da CRCL. A Circle Internet Group Inc. é a emissora da segunda maior stablecoin do mundo, a USDC, e suas operações principais incluem a emissão da stablecoin USDC, receita de reservas (principalmente de juros de títulos do Tesouro dos EUA), infraestrutura de pagamentos Web3 e uma rede de liquidação baseada em stablecoins. Em essência, a Circle é uma "rede de distribuição digital do dólar" — ao emitir USDC, atrelada 1:1 ao dólar, ela converte dólares tradicionais em dólares digitais que podem circular livremente em blockchains, enquanto investe as reservas em dólares depositadas pelos usuários em títulos do Tesouro de curto prazo, obtendo ganhos com o spread de juros.

Em 1º de julho de 2026, o valor total de mercado global de stablecoins atingiu aproximadamente US$ 307,6 bilhões. Desse total, a USDT da Tether lidera com cerca de US$ 184,7 bilhões, enquanto a USDC da Circle ocupa o segundo lugar, com cerca de US$ 73,45 bilhões. Em termos de oferta em circulação, a USDC tem cerca de 74,68 bilhões de tokens em circulação, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente US$ 74,67 bilhões. Esse tamanho significa que a Circle gerencia mais de US$ 70 bilhões em ativos de reserva — a grande maioria alocada em títulos do Tesouro de curto prazo.

Para entender o modelo de negócios da Circle, é necessário voltar a uma fórmula central: Receita da Circle = Volume de circulação da USDC × Spread líquido (rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA - custos operacionais) . Essa fórmula revela as duas variáveis mais centrais que impulsionam o valuation da CRCL: o volume de circulação da USDC e o nível das taxas de juros do Federal Reserve.

No primeiro trimestre de 2026, o volume médio de circulação da USDC cresceu 39% em relação ao ano anterior, mas a receita de reservas da Circle cresceu apenas 17%, para US$ 653 milhões. O crescimento da receita ficou bem abaixo do crescimento do volume de circulação, e a raiz disso é que a taxa média de reserva caiu de 4,16% no primeiro trimestre de 2025 para 3,50% no primeiro trimestre de 2026, uma queda de 66 pontos-base. Isso é uma manifestação direta da lógica impulsionada pelas taxas de juros — o nível das taxas de juros do Fed determina diretamente a "margem bruta" da Circle.

Variáveis Centrais da CRCL e o Ambiente Macroeconômico Atual

Do ponto de vista macroeconômico atual, o Federal Reserve manteve a taxa dos fundos federais inalterada na faixa de 3,5% a 3,75% nas quatro reuniões de política monetária do primeiro semestre de 2026. No entanto, de acordo com os dados mais recentes do "Fed Watch" da CME em 1º de julho, a precificação do mercado indica uma probabilidade de 66,3% de o Fed manter as taxas inalteradas em julho e uma probabilidade de 33,7% de um aumento acumulado de 25 pontos-base. Para setembro, a probabilidade de um aumento acumulado de 25 pontos-base sobe para 50%. O presidente do Fed, Warsh, já deixou claro que a estabilidade de preços é a principal prioridade, e o gráfico de pontos atualizado elevou a mediana da projeção da taxa de juros para o final de 2026 de 3,4% para 3,8%. Isso significa que o "dividendo das taxas de juros" da Circle pode enfrentar pressões bidirecionais nos próximos trimestres — aumentos de juros podem expandir o spread líquido, mas também podem conter o apetite ao risco do mercado cripto e a taxa de adoção da USDC.

Além da variável das taxas de juros, o crescimento do volume de circulação da USDC depende diretamente da atividade de negociação no mercado cripto e da expansão dos cenários de pagamento. No primeiro trimestre de 2026, apenas o volume de liquidação on-chain da USDC atingiu US$ 21 trilhões, um crescimento significativo ano a ano, mas esse ritmo desacelerou no segundo trimestre com o esfriamento geral do mercado cripto. O valor total de mercado das criptomoedas manteve-se em cerca de US$ 2 trilhões em 1º de julho, e o Índice de Medo e Ganância caiu para a faixa de 11 a 16, indicando "medo extremo", o menor nível em oito meses. O Bitcoin já caiu 33% no ano, e o Ethereum, 47%. Em junho, os ETFs de Bitcoin registraram uma saída de US$ 4,3 bilhões, um recorde histórico. Nesse ambiente de mercado, as stablecoins, como "corredores de liquidez em dólar para o mercado cripto", inevitavelmente têm seu volume de circulação e atividade de negociação prejudicados pelo sentimento geral do mercado.

Duas Notícias em Conjunto: O Gatilho Direto para a Queda de 17,55% da CRCL

Em 1º de julho, a CRCL despencou 17,55% para US$ 62,63, uma mínima histórica. Do ponto de vista das notícias, dois eventos importantes se combinaram e se intensificaram.

Notícia 1: O novo projeto de stablecoin Open Standard entra em cena com força. A Open Standard anunciou que obteve o apoio de mais de 140 empresas, incluindo gigantes de pagamentos, bancos tradicionais, gestoras de ativos e plataformas de tecnologia como Visa, Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, BNY Mellon, Standard Chartered, DBS, U.S. Bank, Shopify, DoorDash e IBM. A aliança planeja lançar uma stablecoin chamada Open USD, com previsão de entrada em operação no final de 2026, e será implantada em múltiplas blockchains, incluindo Base (rede de camada 2 da Coinbase), Solana, Stellar, Polygon e Ripple. Essa notícia gerou diretamente preocupações no mercado sobre a erosão da participação de mercado da USDC — o endosso conjunto de mais de 140 gigantes de diferentes setores indica que o mercado de stablecoins está passando de um "duopólio" para um cenário de "competição multipolar".

Notícia 2: O índice Russell removeu oficialmente a CRCL. O índice Russell concluiu seu rebalanceamento anual após o fechamento do mercado em 26 de junho, e a CRCL foi removida de cinco dos principais índices Russell de crescimento, incluindo o Russell 1000 Growth. Fundos passivos e ETFs que acompanham esses índices de crescimento farão ajustes mecânicos, resultando em uma venda massiva de ações da CRCL. Essa pressão de venda passiva continuou a se intensificar em 1º de julho, tornando-se outra força importante a pressionar o preço das ações. Anteriormente, as ações da CRCL já haviam caído 32,8% nos 30 dias anteriores, e o preço de negociação estava cerca de 47% abaixo do preço-alvo médio dos analistas de US$ 143,48. A queda de 1º de julho pode ser entendida como uma combinação dupla de pressão de venda passiva e preocupações com a concorrência fundamental.

Entrada em Vigor Total do MiCA: Oportunidade Estrutural da USDC na Europa

De uma perspectiva macro setorial, 1º de julho de 2026 também foi um dia com alta densidade de informações no calendário regulatório do setor cripto. O Regulamento de Mercados de Criptoativos (MiCA) da União Europeia entrou em vigor total naquele dia. De acordo com as regras, os emissores de stablecoins que não obtiverem licença até 1º de julho de 2026 serão forçados a sair do mercado da UE. A subsidiária francesa da Circle já havia recebido aprovação da Autoridade de Mercados Financeiros da França (AMF) e obteve o status de provedor de serviços de criptoativos sob o MiCA, podendo oferecer serviços de custódia e transferência de USDC e EURC (a stablecoin lastreada em euro) em todo o Espaço Econômico Europeu. Isso torna a USDC uma das poucas stablecoins que podem operar em conformidade na UE após a entrada em vigor do MiCA. Ao mesmo tempo, a USDT (versão ERC-20 da Ethereum) basicamente saiu do mercado europeu. Essa mudança no cenário regulatório realmente oferece uma vantagem estrutural para a expansão da USDC no mercado europeu, contrabalançando sutilmente as duas notícias negativas mencionadas anteriormente.

Fosso da Circle e Lógica de Crescimento de Longo Prazo

O fosso da Circle não se reflete apenas no aspecto regulatório. Em termos de transparência das reservas, a Circle publica relatórios de auditoria completos das reservas mensalmente, com os fundos custodiados em grandes bancos como JPMorgan Chase e BNY Mellon. As reservas consistem apenas em dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo, sem criptomoedas, empréstimos garantidos ou outros ativos de alto risco. Quando o Silicon Valley Bank quebrou em 2023, a USDC sofreu uma breve desancoragem, mas a Circle rapidamente preencheu a lacuna e fortaleceu ainda mais o processo de gestão de reservas. Em 2026, o pedido de licença bancária da Circle recebeu aprovação condicional. O ambiente regulatório mais rigoroso nos EUA está tornando mais difícil para concorrentes com reservas opacas competirem com a Circle no mercado de conformidade.

No nível da infraestrutura de pagamentos, a Circle está evoluindo de "emissora de stablecoin" para "infraestrutura financeira Web3". Em seu roteiro de produtos para 2026, a Circle definiu claramente a blockchain pública Arc como núcleo para promover a construção de infraestrutura blockchain empresarial, com foco no desenvolvimento da Circle Payment Network (CPN) e da plataforma de câmbio StableFX, reduzindo a barreira para instituições usarem stablecoins para pagamentos, liquidações e câmbio. A CPN conecta uma rede global de instituições financeiras, permitindo pagamentos transfronteiriços em stablecoins 24 horas por dia, 7 dias por semana. Em 27 de janeiro de 2026, o fundo do mercado monetário tokenizado USYC da Circle já havia atingido US$ 1,6 bilhão em ativos sob gestão. Essas iniciativas visam elevar a USDC de uma mera ferramenta de pagamento para uma camada completa de liquidação financeira.

Divergência de Valuation e Três Preocupações do Mercado

Do ponto de vista do valuation, há uma divergência significativa entre os analistas em relação às expectativas para a CRCL. De acordo com uma pesquisa da FactSet com 20 analistas, a mediana da estimativa de lucro por ação (EPS) da CRCL para 2026 é de US$ 0,80, e a mediana do preço-alvo é de US$ 135. Em 5 de junho de 2026, o Mizuho Securities manteve a classificação "neutra" para a CRCL, mas reduziu drasticamente o preço-alvo de US$ 135 para US$ 85. As expectativas do mercado para a receita anual da Circle são de aproximadamente US$ 3,07 bilhões, um crescimento de cerca de 11% em relação ao ano anterior. Com o preço de fechamento de US$ 62,63, o índice P/L da CRCL foi comprimido para um nível muito baixo — mas esse baixo valuation também reflete as três preocupações do mercado: a desaceleração do crescimento do volume de circulação da USDC, a tendência de queda das taxas de juros e o aumento da concorrência.

Ao mesmo tempo, o mercado cripto como um todo ainda está em uma faixa de correção profunda. Em 1º de julho, o Bitcoin caiu abaixo de US$ 59.000, atingindo uma nova mínima no ano, testando brevemente a média móvel de 200 semanas, perto de US$ 58.000. O preço à vista do Bitcoin estava em cerca de US$ 59.500, uma queda de 2,78% em 24 horas; o preço do Ethereum estava em cerca de US$ 1.575, uma queda de 2,94% em 24 horas. O sentimento geral do mercado cripto é extremamente pessimista, mas as stablecoins, como infraestrutura subjacente, não tiveram sua tendência de adoção de longo prazo alterada pela volatilidade de curto prazo dos preços.

Conclusão

O modelo de negócios da Circle é essencialmente monetizar a tendência de digitalização do dólar. Não é uma empresa que ganha dinheiro com a volatilidade dos preços dos criptoativos, mas sim uma "infraestrutura financeira" que obtém receitas estáveis gerenciando ativos de reserva em dólar — é por isso que é considerada um dos negócios de "fluxo de caixa" mais reais da Web3.

No entanto, a lógica de investimento da CRCL não é equivalente a "manter USDC". Os detentores de USDC obtêm armazenamento e transferência de valor em dólar na proporção de 1:1, enquanto os acionistas da CRCL obtêm o spread de juros que a Circle ganha com as reservas da USDC — a cadeia de transmissão entre esses dois pontos depende fortemente de quatro variáveis: a taxa de juros do Fed, o volume de circulação da USDC, o progresso regulatório e o cenário competitivo.

A queda de 17,55% da CRCL para US$ 62,63 em 1º de julho, superficialmente, foi resultado da combinação da venda passiva desencadeada pela remoção do índice Russell e das preocupações com a concorrência do Open USD. Mas a causa mais profunda é que o mercado está reavaliando a sustentabilidade dos lucros da Circle em um ambiente de ciclo descendente de taxas de juros e concorrência intensificada. A entrada em vigor do MiCA abriu um canal de conformidade para a USDC na Europa, mas a entrada do Open USD também sinaliza que o mercado de stablecoins está passando de um "duopólio" para uma "competição multipolar". Para entender o valor de longo prazo da Circle, o que precisa ser observado não são as flutuações de curto prazo do preço das ações, mas se o volume de circulação da USDC pode continuar crescendo, como a trajetória das taxas de juros do Fed evoluirá e se a Circle conseguirá construir um fosso suficientemente profundo na infraestrutura de pagamentos.

As stablecoins estão remodelando o sistema de pagamentos global — essa tendência não mudará por causa de uma queda de um único dia da CRCL. Mas, dentro dessa tendência, se a Circle conseguirá continuar capturando valor depende de sua capacidade de evoluir de uma "rede de distribuição digital do dólar" para o "sistema operacional das finanças Web3".

FAQ

P1: Qual é a relação entre CRCL e USDC?

CRCL é o código da ação da Circle Internet Group, e a Circle é a emissora da stablecoin USDC. A USDC é o produto principal da Circle, e a Circle obtém receita de spread emitindo USDC e gerenciando seus ativos de reserva em dólar (principalmente títulos do Tesouro de curto prazo). Manter ações da CRCL equivale a investir na capacidade de captura de valor do ecossistema USDC.

P2: Qual é a fonte de lucro da Circle?

A principal fonte de lucro da Circle são as receitas de juros dos ativos de reserva da USDC. Os usuários depositam dólares na Circle em troca de USDC, e a Circle investe esses dólares em ativos de alta liquidez, como títulos do Tesouro de curto prazo, gerando juros. No primeiro trimestre de 2026, a receita de reservas da Circle foi de US$ 653 milhões.

P3: Por que o preço das ações da CRCL despencou em 1º de julho de 2026?

Dois fatores noticiosos se sobrepuseram: primeiro, o índice Russell removeu a CRCL de cinco índices de crescimento, desencadeando vendas por fundos passivos; segundo, o novo projeto de stablecoin Open USD obteve o apoio de mais de 140 empresas, incluindo gigantes como Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase e Google, gerando preocupações sobre a participação de mercado da USDC. Naquele dia, a CRCL fechou em queda de 17,55%, a US$ 62,63.

P4: Qual é o impacto do MiCA na Circle?

O MiCA entrou em vigor total em 1º de julho de 2026, e emissores de stablecoins sem licença serão forçados a sair do mercado da UE. A Circle já havia obtido autorização do MiCA junto à AMF (Autoridade de Mercados Financeiros da França), podendo operar USDC e EURC em conformidade em todo o Espaço Econômico Europeu. Isso significa que a USDC obteve uma vantagem estrutural de primeiro jogador no mercado da UE.

P5: Qual é a lógica de crescimento de longo prazo da Circle?

A lógica de crescimento da Circle se baseia em três pilares: a expansão contínua do volume de circulação da USDC (crescimento de 39% ano a ano no primeiro trimestre de 2026), o aprofundamento da infraestrutura de pagamentos (CPN, StableFX, blockchain pública Arc) e a vantagem regulatória de primeiro jogador (autorização MiCA, licença bancária nos EUA). No longo prazo, o objetivo da Circle é evoluir de emissora de stablecoin para a camada de sistema operacional das finanças Web3.