A infraestrutura de IA entra na segunda fase: Por que o mercado de capitais começa a se concentrar novamente na lucratividade?

2026 年 6 月 30 日（horário de Pequim), o índice Nasdaq Composite subiu 522,52 pontos, alta de 2,07%, fechando em 25.820,14 pontos. A NVIDIA subiu 1,27% no dia, fechando a US$ 194,97, com valor de mercado de aproximadamente US$ 4,72 trilhões. Mas, nos cinco pregões anteriores, a empresa de semicondutores de maior valor de mercado do mundo acabava de passar por uma sequência de quedas consecutivas.

Por trás da volatilidade de curto prazo dos preços das ações, ocorre uma mudança estrutural mais profunda: o investimento em IA está passando da fase de "contar histórias" para a fase de "fazer contas". O mercado não pergunta mais apenas "quem está participando da IA", mas começa a perguntar "quem realmente consegue ganhar dinheiro com a IA".

A "conta" de US$ 725 bilhões: por que os gastos de capital continuam acelerados

Para entender essa transformação, primeiro é preciso enxergar o fluxo dos recursos.

Uma previsão atualizada do Goldman Sachs em junho de 2026 mostra que os quatro grandes operadores de data centers hiperescala — Alphabet (Google), Amazon, Microsoft e Meta — terão gastos de capital totais de US$ 725 bilhões em 2026. Especificamente: Amazon cerca de US$ 200 bilhões, Microsoft cerca de US$ 190 bilhões, Google entre US$ 175 bilhões e US$ 185 bilhões, Meta entre US$ 115 bilhões e US$ 135 bilhões. Esse número representa um aumento de 77% em relação aos US$ 410 bilhões de 2025.

Mais notável é a velocidade do ajuste. Em apenas cerca de seis meses, a expectativa do mercado para os gastos de capital dos provedores de nuvem em 2026 aumentou quase 80%. O Barclays prevê que os gastos de capital dos principais provedores de nuvem cheguem a US$ 919 bilhões em 2027 e a cerca de US$ 1,16 trilhão em 2028.

O que são US$ 725 bilhões? Esse número supera o tamanho total do mercado global de semicondutores em 2025 — a World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) prevê que o mercado global de semicondutores em 2026 seja de US$ 1,5112 trilhão — os gastos de capital em IA das quatro empresas já se aproximam da metade do mercado global de semicondutores.

O fluxo desses recursos se divide em três níveis: no upstream, compra de chips (GPUs da NVIDIA, aceleradores da AMD, ASICs proprietários, etc.); no meio, infraestrutura de data centers (terrenos, construção, eletricidade, sistemas de refrigeração); no downstream, equipamentos de rede e ecossistemas de software (InfiniBand, Ethernet, ecossistema CUDA, etc.). A Bernstein Research aponta que apenas o aumento nos preços de HBM (memória de alta largura de banda) pode aumentar os gastos de capital em IA dos provedores de nuvem hiperescala em cerca de 30%.

Ao mesmo tempo, o investimento acumulado global em data centers deve atingir US$ 1,6 trilhão até 2030. Os gastos com construção de data centers nos EUA atingiram uma taxa anualizada de US$ 50,7 bilhões em abril de 2026. A Samsung anunciou um investimento total de 2.655 trilhões de won sul-coreanos (cerca de 11,68 trilhões de yuans), enquanto o Grupo SK planeja investir mais de 100 trilhões de won sul-coreanos anualmente na Coreia do Sul nos próximos 10 anos. A Blackstone planeja investir US$ 30 bilhões para construir um data center de IA no Japão.

Mas o tamanho dos gastos em si já não é o único foco do mercado.

Da "escassez de poder computacional" à "validação de retorno": a mudança profunda na lógica de investimento

Nos últimos três anos, a indústria de IA operou em uma lógica clara e poderosa: quanto mais escasso o poder computacional, mais justificáveis os gastos de capital; quanto maiores os gastos de capital, mais altas as avaliações. Esse ciclo de auto-reforço quase nunca foi questionado. No entanto, em 2026, cada elo dessa cadeia lógica está sob teste de pressão.

Um relatório do Goldman Sachs em junho aponta claramente que o conflito central do mercado de IA está se intensificando — os fundamentos ainda são fortes, mas o mercado já precificou muitos ganhos futuros. O investimento em tecnologia nos EUA como proporção do PIB subiu para cerca de 4,9%, ultrapassando o pico da bolha da internet no início dos anos 2000. A velocidade com que o mercado precifica os ganhos futuros da IA é significativamente mais rápida do que a velocidade com que os ganhos de produtividade realmente se concretizam.

O Goldman Sachs acrescenta que, desde novembro de 2022, o valor de mercado das empresas relacionadas à IA aumentou em impressionantes US$ 27 trilhões, superando em muito os US$ 9 trilhões calculados pelas referências macroeconômicas. As revisões para cima nos lucros temporariamente contiveram as preocupações com a avaliação, mas a volatilidade das ações pode aumentar ainda mais.

É nesse contexto que a indústria de IA enfrenta um obstáculo crucial. De acordo com o relatório Exponential View, no primeiro trimestre de 2026, a receita trimestral da indústria global de IA generativa (excluindo a China) superou pela primeira vez as despesas de depreciação da infraestrutura de IA no mesmo período. Espera-se que as despesas anuais de depreciação da infraestrutura de IA em 2026 se aproximem de US$ 111 bilhões. Em outras palavras, o fluxo de caixa gerado pelos negócios de IA já é capaz de cobrir os custos contábeis de depreciação de servidores, GPUs e data centers — a indústria ultrapassou o primeiro obstáculo de "ser capaz de se sustentar".

Mas ainda há uma distância considerável para provar que todo o ciclo de capital pode obter retornos razoáveis. O relatório estima que, até o final de 2026, os gastos de capital acumulados relacionados à IA dos provedores de nuvem hiperescala globais e plataformas de nuvem de IA emergentes atingirão cerca de US$ 2 trilhões. O mercado está passando de uma "crença na escassez de poder computacional" para um exame sistemático do retorno sobre o investimento.

O lendário vendedor a descoberto de Wall Street, Jim Chanos, deu um número específico em um seminário em junho de 2026: atualmente, o retorno esperado sobre o capital investido (ROIC) antes de impostos da infraestrutura de poder computacional é de apenas 5% a 8%. A lógica de Chanos não é complicada. Ele aponta que há um grande "descasamento financeiro" na cadeia atual de IA: as empresas que vendem chips e equipamentos de data center estão imediatamente reconhecendo receitas e lucros, enquanto os provedores de nuvem que compram esses equipamentos estão capitalizando os custos. Quando esses ativos entrarem em operação e começarem a depreciar, o impacto sobre os lucros será enorme.

Ele compara o atual investimento em infraestrutura de IA com o período da bolha da internet entre 1998 e 2000. Na época, os lucros operacionais do S&P 500 cresceram 30% em dois anos, mas quando a carteira de pedidos entrou em colapso em 2001 e os custos de depreciação continuaram a aparecer, os lucros do S&P 500 despencaram 40%.

Sinais reais da controvérsia sobre o ROI: os preços de aluguel de poder computacional estão em queda

As dúvidas do mercado não são infundadas. O preço de aluguel por hora do chip B200 da NVIDIA caiu de US$ 6,11 em 30 de maio para US$ 4,22 em 22 de junho, uma queda de 31% em menos de um mês. O custo geral de aluguel de servidores de IA mostra uma tendência contínua de queda.

Se a escassez desaparecer, a base lógica que sustenta os gastos contínuos de capital será enfraquecida. O JPMorgan, em seu relatório mais recente, resume essa mudança como "da fé ao custo". Esse julgamento é a chave para entender o ciclo atual: o mesmo fato que sustenta a certeza dos gastos de capital também semeia a fragilidade do lado da demanda.

Mas a lógica dos ursos também tem seu oposto. Em meio às dúvidas do mercado, Jensen Huang, fundador e CEO da NVIDIA, respondeu diretamente na assembleia geral anual em 24 de junho. Ele usou dados financeiros: a receita do ano fiscal de 2026 da NVIDIA cresceu 65%, para US$ 216 bilhões, e o fluxo de caixa operacional atingiu US$ 103 bilhões. Destes, a receita de data centers cresceu 68%, para US$ 194 bilhões.

Em termos de participação de mercado, a NVIDIA ainda mantém um domínio sólido no mercado de aceleradores de IA. Até o início de 2026, a NVIDIA controlava cerca de 81% a 90% do mercado de aceleradores de IA e chips para data centers. Na área central de treinamento de IA, sua participação é ainda maior, cerca de 85% a 90%. Embora, com o crescimento da AMD e a implantação de chips personalizados (ASICs) pelos provedores de nuvem hiperescala, a participação de mercado geral deva cair para cerca de 75% até 2026, os números absolutos de receita ainda estão crescendo — porque a velocidade de expansão do mercado total disponível é muito mais rápida do que a capacidade de captura de qualquer concorrente individual.

Concretização da comercialização: a IA está passando de centro de custo para fonte de receita

Se a infraestrutura de IA é o negócio de "vender pás", agora o mercado está começando a se concentrar em se as pessoas que "cavam ouro" realmente encontraram ouro.

Na primeira metade de 2026, a indústria global de IA está passando da "fase de explosão tecnológica" para a "fase de implementação racional". A oferta de poder computacional está se tornando mais diversificada, as capacidades dos modelos continuam evoluindo, o lado do aplicativo começa a gerar receita e lucro, e a economia de tokens passa de um custo implícito para uma variável operacional explícita.

Algumas empresas já conseguem integrar profundamente a IA em seus próprios sistemas de produtos e formar fontes estáveis de receita. Por exemplo, AI Copilot em softwares de escritório corporativo, sistemas de recomendação de anúncios com IA, ferramentas de automação operacional com IA, chatbots inteligentes e sistemas de análise de dados.

A receita anualizada do negócio de IA da Microsoft já ultrapassou US$ 37 bilhões, um aumento de 123% em relação ao ano anterior, com o crescimento do Azure mantendo-se em 40%. No primeiro trimestre, a receita do Google Cloud foi de US$ 20 bilhões, alta de 63% em relação ao ano anterior, e os pedidos acumulados se aproximam de US$ 462 bilhões, dos quais mais da metade será reconhecida como receita nos próximos 24 meses. No primeiro trimestre, a receita da AWS da Amazon foi de US$ 37,6 bilhões, alta de 28% em relação ao ano anterior, a mais rápida em quase quatro anos.

No entanto, os resultados da comercialização mostram uma clara divergência entre as empresas. Embora algumas empresas tenham uma forte narrativa de IA, ainda é difícil provar a capacidade de comercialização no curto prazo. O mercado está passando de "quem está implantando IA" para "quem realmente consegue ganhar dinheiro com a IA".

Uma conclusão chave de investimento do relatório do Goldman Sachs é que a melhoria nas margens de lucro dos provedores de nuvem hiperescala tornará os atuais altos investimentos em infraestrutura mais sustentáveis, dissipando assim a principal preocupação do mercado sobre o retorno dos gastos de capital em IA. O relatório aponta que, atualmente, os operadores ainda estão restritos pela oferta para atender à demanda atual e futura por poder computacional.

A difusão do panorama de investimentos: de chips para toda a cadeia industrial

À medida que a lógica de investimento em IA passa da competição por poder computacional para a realização comercial, o foco do mercado de capitais também está se deslocando de empresas de chips individuais para toda a cadeia industrial.

Observando os fluxos de capital no mercado de ações dos EUA de 2023 a 2026, pode-se identificar um padrão claro de rotação de setores. Na primeira fase (do início de 2023 a meados de 2024), os fundos estavam altamente concentrados na camada de infraestrutura de poder computacional, com empresas de chips como a NVIDIA tendo ganhos muito superiores a outros setores. Entrando em 2026, os fundos estão se espalhando de ações de chips centrais de IA, como NVIDIA, Broadcom e TSMC, para a "segunda camada da cadeia de suprimentos de infraestrutura de IA", como fibra óptica, vidro, cerâmica e materiais de alta qualidade.

Peter Oppenheimer, estrategista-chefe global de ações do Goldman Sachs, afirma que os gastos de capital dos provedores de nuvem hiperescala devem continuar crescendo em alta velocidade. Impulsionadas pelos fortes gastos de capital, as ações de infraestrutura de IA da "segunda fase" subiram 40% desde o início do segundo trimestre. A maior parte dos ganhos de preço no setor de infraestrutura de IA tem sido impulsionada pelos lucros. No entanto, a recente expansão das avaliações e a dinâmica das posições indicam que a volatilidade do mercado pode aumentar no futuro. O P/E mediano das ações do setor de infraestrutura de IA se expandiu para 26 vezes.

Em termos de direções beneficiadas, as áreas de interesse do mercado incluem: GPUs e chips de IA, plataformas de computação em nuvem, construção de data centers, equipamentos de rede de alta velocidade, serviços de poder computacional de IA de nível empresarial.

Os alvos dignos de nota abrangem várias camadas. Camada de chips: NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Broadcom (AVGO); Camada de armazenamento e equipamentos: Micron (MU), ASML (ASML), Applied Materials (AMAT); Camada de infraestrutura e servidores: Dell Technologies (DELL); Camada de infraestrutura de energia: com o aumento explosivo da demanda de eletricidade dos data centers, as empresas de energia elétrica se tornam beneficiárias diretas, incluindo Vistra (VST), GE Vernova (GEV), Constellation Energy (CEG).

Além disso, as empresas da camada de aplicação de IA também estão recebendo cada vez mais atenção. Direções como IA empresarial, anúncios e sistemas de recomendação com IA, agentes de IA, geração de conteúdo, são consideradas pistas importantes para a próxima fase.

Configure ativos do setor de IA na Gate em uma única parada

Para investidores que desejam participar da segunda fase do investimento em infraestrutura de IA, a Gate oferece uma entrada única. Em 1º de junho de 2026, a Gate lançou oficialmente o serviço de negociação de ações reais, tornando-se uma das primeiras exchanges do setor a acessar diretamente o mercado de ações dos EUA em uma plataforma cripto. Os usuários não precisam fazer câmbio, transferências internacionais ou abrir uma conta de corretagem adicional; basta usar a liquidez de USDT em sua conta Gate para negociar ações dos EUA diretamente.

Até junho de 2026, a Gate já suporta mais de 12.500 ações (EUA, Hong Kong, Coreia do Sul) e ativos de ETF. A cobertura de ativos inclui grandes empresas de tecnologia como Apple (AAPL), NVIDIA (NVDA), Tesla (TSLA). A plataforma cobre as principais bolsas de valores dos EUA, como NYSE (Bolsa de Valores de Nova York) e Nasdaq (Nasdaq), e suporta negociação de frações de ações a partir de 0,01 ação. A taxa mínima é de 0,023%, com liquidação em USDT.

Isso significa que os investidores podem configurar simultaneamente ativos de criptomoedas e ações de conceito de IA na mesma plataforma, realizando gestão de portfólio em várias classes de ativos.

Conclusão

O investimento em infraestrutura de IA está entrando em uma fase delicada. Os gastos de capital ainda crescem em alta velocidade — gastos anuais de US$ 725 bilhões, aumento de 77% em relação ao ano anterior, volume próximo à metade do mercado global de semicondutores — esses números por si só já indicam a intensidade da expansão da indústria. Mas o foco do mercado está mudando de "quanto gastar" para "quanto ganhar".

A indústria já ultrapassou o primeiro obstáculo — a receita da IA cobre a depreciação da infraestrutura. No entanto, considerando a taxa de retorno esperada de apenas 5% a 8%, os preços de aluguel de poder computacional em queda contínua e a relação P/E mediana do setor de 26 vezes, o escrutínio do mercado sobre o retorno está apenas começando.

Isso não significa o fim do investimento em infraestrutura de IA. Pelo contrário, pode ser o início de uma fase mais saudável — quando o mercado passa de orientado por conceito para orientado por realização, as empresas com barreiras comerciais reais e capacidade de lucro obterão suporte de avaliação mais sustentável. Para os investidores, compreender essa mudança estrutural pode ser mais importante do que perseguir a volatilidade de curto prazo.

FAQ

Q1: Qual é a característica central da segunda fase do investimento em infraestrutura de IA?

A característica central da segunda fase é a transição de "expansão do poder computacional" para "realização comercial". O mercado não se concentra mais apenas no tamanho dos gastos de capital e nos parâmetros dos modelos, mas começa a examinar sistematicamente a taxa de retorno sobre o investimento, a lucratividade e o progresso da comercialização. Em 2026, as despesas anuais de depreciação da infraestrutura de IA devem se aproximar de US$ 111 bilhões, e a indústria precisa provar que a receita pode cobrir esses custos.

Q2: Quais são os gastos de capital específicos dos quatro principais provedores de nuvem em 2026?

Os quatro provedores de nuvem hiperescala — Alphabet (Google), Amazon, Microsoft e Meta — terão gastos de capital totais de cerca de US$ 725 bilhões em 2026. Desse total, Amazon cerca de US$ 200 bilhões, Microsoft cerca de US$ 190 bilhões, Google entre US$ 175 bilhões e US$ 185 bilhões, Meta entre US$ 115 bilhões e US$ 135 bilhões. Esse número representa um aumento de 77% em relação aos US$ 410 bilhões de 2025.

Q3: Quais são os principais riscos enfrentados atualmente pelo investimento em infraestrutura de IA?

Os principais riscos incluem: queda contínua nos preços de aluguel de poder computacional (o preço de aluguel do chip B200 da NVIDIA caiu 31% em um mês); taxa de retorno esperada de apenas 5% a 8%; avaliação de mercado já precificou muitos ganhos futuros, com o investimento em tecnologia dos EUA como proporção do PIB ultrapassando o período da bolha da internet em 2000; e o impacto potencial de grandes despesas de depreciação sobre os lucros.

Q4: Como os investidores podem participar do investimento em infraestrutura de IA através da Gate?

A Gate já lançou oficialmente o serviço de negociação de ações reais. Os usuários podem usar USDT para negociar diretamente mais de 12.500 ações (EUA, Hong Kong, Coreia do Sul) e ETFs. A plataforma cobre os principais alvos da cadeia de IA, como NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Micron (MU), com suporte para investimento a partir de 0,01 ação, sem necessidade de abrir uma conta de corretagem adicional.