Construir uma ponte abertamente e avançar secretamente por Chencang: Wash prepara o terreno para o "corte de juros" em setembro?

null

Autor original: Zhao Ying

Fonte original: Wall Street News

A postura hawkish do presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, pode ser apenas uma cortina de fumaça cuidadosamente elaborada.

O analista da Academy Securities, Peter Tchir, afirmou em seu relatório mais recente que, embora o mercado atualmente precifique a probabilidade de um aumento de juros em setembro em 75% e espere um total de 1,25 aumentos até o final do ano, ele acredita que o mercado está perdendo um caminho real para um corte de juros em setembro — e esse caminho pode estar sendo silenciosamente pavimentado pelo próprio Warsh.

Tchir apontou que os sinais emitidos por Warsh já são claros o suficiente: conter o risco de cauda das taxas de longo prazo por meio de declarações hawkish (o rendimento do Treasury de 10 anos caiu de 4,46% para 4,37% esta semana), enquanto reserva espaço para uma mudança narrativa posterior baseada em dados. Em sua opinião, o ponto final dessa série de operações pode ser um corte de juros em setembro, seguido por outro em outubro, bem a tempo antes das eleições de meio de mandato.

Essa avaliação ainda é uma opinião pessoal, e o próprio Tchir admite que há incertezas. Mas sua linha de argumentação é interligada, abrangendo a redefinição dos dados de inflação, a disputa pela taxa neutra de juros e a premissa central de que os objetivos políticos da Casa Branca nunca mudaram.

A postura hawkish é apenas encenação? A lógica política aponta para cortes de juros

O ponto de partida da argumentação de Tchir é uma interpretação político-econômica dos motivos do comportamento de Warsh.

Ele acredita que os objetivos políticos do governo Trump nunca sofreram uma mudança fundamental. O próprio presidente afirmou várias vezes que entende profundamente o setor imobiliário e sabe da importância de taxas de juros baixas para esse mercado. Nesse contexto, é difícil imaginar que Trump ficaria satisfeito com um presidente do Fed indicado por ele mesmo mantendo uma postura hawkish — a menos que isso seja parte de uma estratégia previamente acordada.

Tchir descreve um cenário hipotético: Warsh convence Trump de que emitir sinais dovish no momento atual seria desastroso. Permitir que ele apareça com uma postura hawkish pode conter os rendimentos de longo prazo, manter a aparência de independência do Fed, e ao mesmo tempo fazer com que analistas de Wall Street e a mídia se voltem totalmente para as expectativas de aumento de juros. Depois, conforme os dados gradualmente "cooperam", ele pode usar o argumento de "orientado por dados" para mudar para cortes de juros, e ainda culpar a inflação no antecessor do Fed por "usar dados errados e agir tarde demais".

Ele acrescentou que o sogro de Warsh é um grande doador de Trump, e esse contexto pode não ser irrelevante.

"Mexendo" nos dados de inflação: PCE não é a régua deste Fed

O elo mais substancial na argumentação de Tchir é um questionamento sistemático do atual sistema de medição da inflação.

Ele afirma claramente que o PCE não é o indicador de inflação preferido deste Fed sob Warsh. Ele acredita que o PCE é mais uma preferência da era Bernanke, e que Warsh não ficaria acordado à noite olhando para os dados do PCE.

Sua crítica é especialmente afiada na medição da inflação habitacional. O "aluguel equivalente do proprietário" (OER) do CPI só atingiu o pico em meados de 2023, com um pico de cerca de 8%; enquanto os dados de aluguel do Zillow já haviam atingido um pico de quase 16% no início de 2022. Ele aponta que o Fed de Cleveland já desenvolveu o "Índice de Aluguel Repetido de Novos Inquilinos" (NTRR), cuja trajetória é altamente consistente com a do Zillow, mas esse indicador mais próximo da realidade quase não recebeu atenção.

Sua conclusão é: o Fed pode, sem introduzir dados externos, passar a usar o indicador desenvolvido pelo próprio Fed de Cleveland, fornecendo assim uma justificativa legítima para cortes de juros no nível dos dados.

Truflation e "dois vírgula alguma coisa já basta"

Além do PCE, Tchir também cita os dados de inflação em tempo real da Truflation. Segundo ele, a Truflation constrói um índice de inflação diário com base em vastos conjuntos de dados em tempo real, e sua taxa de inflação central está atualmente em cerca de 1,45%, mantendo-se abaixo de 1,8% desde fevereiro deste ano.

Ele também observa que, em declarações recentes, Warsh sugeriu que o "dígito principal" (ou seja, o número inteiro) dos números de inflação é mais importante do que os valores precisos. Tchir infere disso que o mercado pode estar sendo gradualmente "condicionado" — aceitando a estrutura cognitiva de que "dois vírgula alguma coisa" é equivalente a se aproximar da meta de 2%. Em seu gráfico, ele marcou a linha de meta de inflação como 2,9%, em vez dos tradicionais 2%.

Ele acredita que, uma vez que a narrativa dos dados seja alterada, os obstáculos técnicos para cortes de juros serão significativamente reduzidos.

Tchir também mencionou o trabalho do ex-insider do Fed, Miran, sobre a taxa neutra de juros. Ele acredita que, embora ninguém no mercado atualmente discuta a taxa neutra, esse tópico ressurgirá no momento apropriado.

Sua lógica é: a própria taxa neutra é difícil de medir com precisão, com uma faixa de estimativa considerável. Se a nova liderança do Fed puder argumentar que a avaliação da taxa neutra pelo antecessor foi muito alta, só isso já pode fornecer uma base teórica para cortes de 50 a 100 pontos-base, ao mesmo tempo em que atribui a culpa aos "erros do velho Fed".

Aumento de preço da Apple e inflação da IA: aumento de juros errou o alvo

Em relação às preocupações do mercado com a inflação impulsionada pela IA, Tchir apresenta uma interpretação contrária.

Ele aponta que a recente queda no preço das ações da Apple (AAPL) após o anúncio de aumento de preços mostra exatamente que a capacidade dos consumidores de suportar aumentos de preços está sendo questionada. Se uma empresa de produtos de consumo de primeira linha como a Apple tem dificuldade em fazer o mercado absorver aumentos de preços, a capacidade de repasse de preços de empresas comuns de bens de consumo será ainda mais fraca — o que contradiz a narrativa de inflação crescente.

Ele também cita o feedback de uma empresa de chips: os preços de memória não subiram significativamente devido à demanda por IA, e alguns produtos são até mais baratos do que há cinco anos. Ele acredita que os gastos com construção de IA e data centers são inflacionários, mas isso é uma dimensão completamente diferente dos problemas de acessibilidade enfrentados pelos consumidores comuns.

Mais importante, ele acredita que o aumento de juros tem quase nenhum efeito inibidor sobre os gastos com IA/data centers — aquelas empresas de tecnologia negociadas a valuations de 100 vezes não são sensíveis a uma mudança de 50 pontos-base nas taxas. Quem realmente é prejudicado pelo aumento de juros são os tomadores de empréstimos comuns que não têm nada a ver com a inflação da IA.

Com base no exposto, ele acredita que o mercado começará a reavaliar as expectativas de cortes de juros, e a oportunidade mais certa está no curto prazo da curva de rendimentos — comprar títulos de curto prazo, apostando na queda das taxas de front-end. Para o longo prazo, ele mantém uma postura neutra a ligeiramente otimista, acreditando que o Secretário do Tesouro, Bessent, deseja que o rendimento do Treasury de 10 anos volte para a "casa dos 3%", e Warsh já eliminou o risco de cauda do longo prazo por meio de declarações hawkish.

No nível de ações, ele recomenda uma superexposição significativa ao setor de energia, especialmente ativos nucleares globais; dentro do tema Defesa e Segurança (ProSec), superexposição em biotecnologia/farmacêutica, e subexposição em chips. Ele mantém uma postura cautelosa em relação aos valuations de IA e data centers, e adverte que a potencial pressão de novas emissões em grandes empresas de tecnologia pode pesar sobre os preços das ações.