A crise da dívida de infraestrutura de IA está se espalhando: após a Oracle cair 19%, quem será o próximo?

A última semana de junho de 2026, os investidores da Oracle (Oracle) experimentaram uma derrota que não se via há 25 anos.

No fechamento de 26 de junho, a Oracle fechou a US$ 148,53, caindo mais 2,58% no dia, acumulando cinco pregões consecutivos de queda. Na semana, a queda acumulada foi de 19,4%, a pior performance semanal desde a semana de 2 de março de 2001, quando despencou 23,30%. Comparado ao pico histórico de quase US$ 900 bilhões em valor de mercado em setembro de 2025, as ações recuaram cerca de 55%.

Não se trata de um simples "miss" de resultados. O mercado está fazendo um reprecificação sistêmica do modelo de negócios "queime dinheiro primeiro, realize depois" da infraestrutura de IA dos últimos dois anos. A queda vertiginosa da Oracle é apenas o primeiro dominó a cair em toda a cadeia de dívidas de infraestrutura de IA.

US$ 130 bilhões em dívidas e US$ 56 bilhões em Capex: A pressão no balanço patrimonial da Oracle

Os dados financeiros da Oracle revelam a raiz do pânico do mercado.

Até o final de maio de 2026, a Oracle tinha passivos totais de aproximadamente US$ 130 bilhões. No ano fiscal de 2026, as despesas de capital (Capex) chegaram a US$ 55,66 bilhões, um aumento de 162% em relação ao ano fiscal anterior. No entanto, o fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 23,7 bilhões – embora o fluxo de caixa operacional tenha atingido um recorde de US$ 32 bilhões, quase todo ele foi consumido pela construção de data centers.

Para preencher a lacuna de capital, a Oracle levantou US$ 43 bilhões em financiamento de dívida e US$ 5 bilhões em financiamento de capital no ano fiscal de 2026. A administração já sinalizou: no ano fiscal de 2027, será necessário levantar cerca de US$ 40 bilhões adicionais, incluindo o plano de aumento de capital de US$ 20 bilhões anunciado anteriormente.

O custo do seguro de inadimplência de dívida (Credit Default Swap, CDS) disparou para máximas históricas, e os investidores em títulos estão exigindo maiores prêmios de risco. Este é um sinal claro – as dúvidas do mercado de crédito sobre a sustentabilidade da dívida da Oracle estão se transformando em precificação real.

Enquanto isso, a Oracle demitiu 13% de sua força de trabalho no ano fiscal de 2026, reduzindo o número global de funcionários para 141.000. O departamento de vendas e marketing foi a área de maior corte. Uma empresa que continua queimando capital em despesas de capital enquanto faz demissões em massa – essa contradição em si está enviando um sinal ao mercado: a velocidade de queima de caixa da infraestrutura de IA já ultrapassou o que o crescimento orgânico pode sustentar.

O "outro lado" do crescimento da receita: O desafio do reconhecimento de US$ 638 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes

Os defensores da Oracle apontarão um dado-chave: as obrigações de desempenho remanescentes (Remaining Performance Obligations, RPO) atingiram US$ 638 bilhões, um aumento de 363% em relação ao ano anterior. A receita de infraestrutura em nuvem (IaaS) cresceu 93% ano a ano, e a receita total de nuvem atingiu US$ 9,9 bilhões, um aumento de 47%. No quarto trimestre, a receita total foi de US$ 19,2 bilhões, um aumento de 21%.

Mas esses números são exatamente o cerne do problema.

Dos US$ 638 bilhões em RPO, cerca de US$ 75 bilhões vêm de pagamentos antecipados de clientes ou hardware de IA fornecido pelos próprios clientes. Essa parte da "receita" reduz a pressão de financiamento de curto prazo da Oracle, mas não altera o fato de que RPO não é receita reconhecida, muito menos fluxo de caixa livre.

O mercado começou a questionar uma questão antes ignorada: Qual é o ciclo de reconhecimento de receita desses contratos? Se a demanda por poder computacional de IA desacelerar ou os clientes adiarem a implantação, essas RPOs poderão ser convertidas em fluxo de caixa conforme o esperado? A notícia de que o IPO da OpenAI foi adiado para 2027 prolonga ainda mais o período de retorno sobre o enorme Capex da Oracle.

Analistas da Evercore escreveram em relatório: "Esperamos que a velocidade do financiamento por dívida e da emissão de ações continue sendo o centro do debate entre os investidores no curto prazo, embora os sinais de demanda ainda sejam fortes."

CoreWeave: US$ 15 bilhões em dívidas e US$ 31-35 bilhões em Capex em uma aposta de capacidade computacional

Se o problema de dívida da Oracle é visto como "grande demais para quebrar", a situação da CoreWeave (provedor de serviços de nuvem de IA, sem tradução padrão em português) está mais próxima de um caso típico de risco de "ação de crescimento altamente alavancada".

A orientação de despesas de capital (Guidance) para 2026 deste provedor de serviços de nuvem de IA é de US$ 31 a US$ 35 bilhões. No final do primeiro trimestre, as RPOs de receita contratual eram de US$ 99,4 bilhões, com cerca de 36% previstos para serem reconhecidos nos próximos dois anos e 75% nos próximos quatro anos.

Mas o fardo da dívida da CoreWeave também não pode ser ignorado. Incluindo obrigações de arrendamento, a CoreWeave carrega cerca de US$ 15 bilhões em dívida – quase quatro vezes sua receita total nos últimos 12 meses. Desde o início de 2026, a empresa acumulou mais de US$ 20 bilhões em capital de dívida e equity. Em meados de junho, a CoreWeave anunciou planos de emitir US$ 3,5 bilhões em notas seniores.

O rating de crédito da CoreWeave é especulativo (Speculative Grade). Sua receita é altamente concentrada em cargas de trabalho relacionadas à OpenAI, e a maior parte é roteada através da Microsoft (Microsoft). Esta é uma cadeia de valor frágil: se a demanda por capacidade computacional da OpenAI ficar abaixo do esperado ou a Microsoft ajustar sua parceria, a base de receita da CoreWeave será diretamente impactada.

O setor bancário global já está se sentindo "sobrecarregado" com empréstimos relacionados a data centers. Grandes instituições como JPMorgan (JPMorgan), Morgan Stanley (Morgan Stanley) e Sumitomo Mitsui Banking estão ativamente buscando distribuir esses riscos para uma base mais ampla de investidores. Um empréstimo de construção de US$ 38 bilhões relacionado a projetos de data centers da Oracle no Texas e em Wisconsin levou mais de seis meses para ser distribuído, com algumas instituições até tentando vendê-lo com desconto.

A cautela dos bancos não é infundada. Data centers de IA têm ciclos de construção longos, alta intensidade de capital e ativos altamente específicos – se não forem alugados por clientes de IA, praticamente não têm outro uso. Quando os maiores bancos do mundo começam a dizer "não" a uma classe de ativos, geralmente significa que o acúmulo de risco sistêmico atingiu um ponto crítico.

SoftBank: US$ 40 bilhões em dívida-ponte e o impasse da garantia de ações da OpenAI

O terceiro elo da cadeia de dívida triangular é a SoftBank (SoftBank).

Para apoiar seu investimento na OpenAI, a SoftBank usou US$ 40 bilhões em financiamento-ponte (Bridge Loan), com vencimento em março de 2027. Enquanto isso, a SoftBank tentou usar as ações da OpenAI como garantia para obter pelo menos US$ 6 bilhões em empréstimos garantidos – esse esforço está paralisado.

A raiz do problema: A OpenAI ainda é um ativo não listado, e os credores não podem avaliar suas ações em tempo real. A SoftBank inicialmente buscou um empréstimo de US$ 10 bilhões, mas reduziu 40% para US$ 6 bilhões devido ao esfriamento do entusiasmo dos credores, e mesmo assim não conseguiu fechar o negócio. Após a notícia, as ações da SoftBank despencaram mais de 8% em um único dia.

A S&P Global Ratings (S&P Global Ratings) já revisou a perspectiva de crédito da SoftBank para negativa devido ao enorme investimento na OpenAI.

A SoftBank enfrenta um clássico dilema de "descasamento de prazos": o período de realização do ativo de longo prazo (ações da OpenAI) é incerto, enquanto a pressão de pagamento da dívida de curto prazo (US$ 40 bilhões em empréstimo-ponte com vencimento em março de 2027) está em contagem regressiva. Se o IPO da OpenAI não puder ser concluído antes de março de 2027, a SoftBank terá que vender ações da OpenAI no mercado secundário ou buscar outras opções de refinanciamento – e ambos os caminhos estão repletos de incerteza no ambiente de mercado atual.

Propagação sistêmica da "crise da dívida de IA": De ações individuais a todo o mercado de crédito

A queda vertiginosa da Oracle não é um evento isolado. Ocorre em um contexto macro mais amplo.

O Banco de Compensações Internacionais (Bank for International Settlements, BIS), em seu relatório anual divulgado em 29 de junho de 2026, listou o estouro da bolha de IA como um dos três "pontos de risco" que ameaçam a prosperidade econômica global. O BIS alertou que, se os retornos no setor de IA ficarem abaixo do esperado, pode desencadear uma contração abrupta no financiamento, transformando rapidamente o atual boom de Capex em um longo período de estagnação de investimentos.

Os sinais do mercado de crédito também merecem atenção. Em junho, o prêmio de risco de títulos de tecnologia de alto rating nos EUA subiu para 0,79 ponto percentual, ante 0,74 ponto percentual no final de maio. As gigantes de tecnologia estão levantando fundos no ritmo mais intenso desde a bolha da internet.

O JPMorgan prevê que os gastos totais relacionados a IA e data centers atingirão US$ 5,5 trilhões até 2030, e o financiamento de data centers no mercado de títulos investment-grade deve chegar a US$ 2,1 trilhões nos próximos cinco anos. A questão é: quem pagará por essas dívidas? Quando os investidores em títulos começam a exigir maiores prêmios de spread, e quando os bancos começam a reduzir sua exposição a data centers devido a limites internos de risco, o custo total de financiamento da infraestrutura de IA está aumentando sistemicamente.

Reflexão no mercado cripto: Indicador antecedente da contração de apetite ao risco

O fermento do risco de dívida de infraestrutura de IA está se transmitindo ao mercado cripto por meio de múltiplos canais. Em 29 de junho de 2026, o Bitcoin (Bitcoin) caiu abaixo do nível de US$ 60.000, sendo negociado a cerca de US$ 59.356. O Ethereum (Ethereum) também enfraqueceu, sendo negociado a cerca de US$ 1.553.

Ambos estão em fase de ajuste profundo, com o MACD (Moving Average Convergence Divergence) diário e de 4 horas em cruzamento de morte abaixo da linha zero, e a barra de energia verde se expandindo continuamente sem divergência de fundo, indicando que a energia de queda ainda não se esgotou.

A lógica de transmissão não é complicada. Grande parte da dívida das empresas de infraestrutura de IA é fornecida por bancos e mercados de crédito, e os principais investidores institucionais do mercado cripto se sobrepõem amplamente aos dos mercados financeiros tradicionais. Quando o risco de dívida de IA desencadeia expectativas de contração de crédito sistêmica, a base de precificação de ativos de risco se move para cima como um todo – ativos cripto, como uma classe de ativos de alto beta (Beta), muitas vezes sentem primeiro a pressão do aperto de liquidez.

A Solana caiu brevemente abaixo de US$ 70, e Dogecoin (Dogecoin), BNB e outros também caíram. Não é um ajuste técnico isolado, mas um reflexo da contração sistêmica do apetite ao risco global no mercado cripto.

Quem é o próximo?

A Oracle não será a última empresa a ser punida pelo mercado devido à pressão da dívida de infraestrutura de IA.

Seguindo a mesma lógica: aquelas empresas de infraestrutura de IA cuja taxa de crescimento de Capex excede em muito sua capacidade de geração de fluxo de caixa livre e cujo financiamento depende fortemente do mercado de dívida podem se tornar alvos da próxima rodada de vendas. O rating de crédito especulativo da CoreWeave e seus US$ 15 bilhões em dívida a colocam na linha de frente. A Nebius (plataforma de nuvem de IA) já elevou sua orientação de Capex para 2026 para US$ 20-25 bilhões. Mesmo os provedores de nuvem de hiperescala com balanços mais fortes estão sob pressão crescente de escrutínio – a orientação de Capex da Microsoft para 2026 é de cerca de US$ 190 bilhões, e a Alphabet (controladora do Google) elevou sua perspectiva de Capex para 2026 para US$ 180-190 bilhões.

A diferença está na estrutura de financiamento. A expansão de infraestrutura de IA da Oracle e da CoreWeave depende mais de financiamento externo por dívida, enquanto Microsoft, Amazon (Amazon) e Google (Google) têm fluxo de caixa livre mais robusto e custos de financiamento mais baixos. Mas mesmo para estas últimas, quando o Capex atinge a escala de centenas de bilhões de dólares, o fluxo de caixa interno dificilmente cobre todos os gastos.

O julgamento do JPMorgan fornece um quadro macro: O equity não está substituindo a dívida, mas complementando-a. Cada rodada de financiamento de equity geralmente é acompanhada por uma rodada ainda maior de financiamento de dívida. Isso significa que a alavancagem de dívida da infraestrutura de IA não diminuirá com a venda de ações das gigantes de tecnologia, mas pode continuar a aumentar.

Conclusão

A queda de 19% da Oracle em uma semana é o primeiro reprecificação sistêmica do mercado sobre o modelo de financiamento de infraestrutura de IA de "queime dinheiro primeiro, realize depois". US$ 130 bilhões em dívida, US$ 56 bilhões em Capex anual, US$ 23,7 bilhões em fluxo de caixa livre negativo – esses números juntos formam um quadro claro da pressão no balanço patrimonial.

E os US$ 15 bilhões em dívida da CoreWeave com Capex de US$ 31-35 bilhões, os US$ 40 bilhões em dívida-ponte da SoftBank e o impasse da garantia das ações da OpenAI revelam a profundidade e complexidade dessa cadeia de dívida. Quando os bancos globais começam a dizer "não" a empréstimos para data centers, quando o BIS lista a bolha de IA como um risco sistêmico, quando os spreads de títulos de tecnologia de alto rating continuam a aumentar – esses sinais combinados apontam na mesma direção: o modelo de "queime dinheiro para ocupar espaço" da infraestrutura de IA está entrando em um período de verificação do serviço da dívida.

Para o mercado cripto, o que significa a propagação desta crise de dívida de IA? A contração sistêmica do apetite ao risco está ocorrendo. O Bitcoin caindo abaixo de US$ 60.000 e o Ethereum perdendo US$ 1.600 não são apenas ajustes técnicos, mas um reflexo do aperto das expectativas de liquidez global na precificação de ativos cripto.

A queda de 19% da Oracle é apenas o começo. A questão seguinte é: quando o mercado de crédito começar a apertar, quando os custos de financiamento continuarem a subir, quando o ciclo de reconhecimento das obrigações de desempenho remanescentes for alongado – quem será o próximo dominó a cair?

FAQ

Q1: Por que as ações da Oracle caíram 19% na semana passada?

O mercado está preocupado com o fardo da dívida de US$ 130 bilhões da Oracle e as perspectivas de retorno de seus investimentos em infraestrutura de IA. O Capex no ano fiscal de 2026 foi de US$ 55,66 bilhões, com fluxo de caixa livre negativo de US$ 23,7 bilhões, e a empresa planeja levantar mais US$ 40 bilhões no ano fiscal de 2027. Os investidores começam a questionar a sustentabilidade de sua expansão de infraestrutura de IA.

Q2: Como o nível de endividamento da Oracle se compara ao do setor?

A Oracle tem passivos de cerca de US$ 130 bilhões, um nível de alta alavancagem no setor de tecnologia. Em comparação com provedores de nuvem de hiperescala como Microsoft e Amazon, a Oracle não tem um fluxo de caixa livre igualmente forte para sustentar o Capex. Seu custo de seguro de inadimplência (CDS) atingiu máximas históricas, refletindo o aumento das preocupações do mercado de crédito.

Q3: Qual é o risco de dívida da CoreWeave?

Incluindo obrigações de arrendamento, a CoreWeave carrega cerca de US$ 15 bilhões em dívida, quase quatro vezes sua receita nos últimos 12 meses. A orientação de Capex para 2026 é de US$ 31-35 bilhões, e seu rating de crédito é especulativo. Sua receita é altamente concentrada na OpenAI, com a maior parte roteada através da Microsoft, apresentando risco significativo de concentração de clientes.

Q4: O que é o empréstimo-ponte de US$ 40 bilhões da SoftBank?

Para apoiar seu investimento na OpenAI, a SoftBank usou US$ 40 bilhões em financiamento-ponte, com vencimento em março de 2027. A empresa tentou obter um empréstimo de US$ 6 bilhões garantido por ações da OpenAI, mas isso está paralisado porque a OpenAI é um ativo não listado, dificultando a avaliação pelos credores. A S&P revisou sua perspectiva de crédito para negativa.

Q5: Como a crise da dívida de IA afetará o mercado cripto?

Grande parte da dívida das empresas de infraestrutura de IA é fornecida por bancos e mercados de crédito, que se sobrepõem amplamente aos investidores institucionais do mercado cripto. Quando o risco de dívida de IA desencadeia expectativas de contração de crédito, a base de precificação de ativos de risco se move para cima. Em 29 de junho de 2026, o Bitcoin caiu abaixo de US$ 60.000 e o Ethereum abaixo de US$ 1.600, refletindo a contração do apetite ao risco global no mercado cripto.