💥 A Máquina de Bitcoin da Strategy Acabou de Quebrar — mNAV Cai Abaixo de 1 pela Primeira Vez

A Strategy (MSTR), anteriormente MicroStrategy, agora está sendo avaliada pelos mercados de ações em menos do que o Bitcoin que possui. O prêmio de longa data acabou.

Os Números que Importam

O índice mNAV da empresa caiu para aproximadamente 0,99. Isso significa que o mercado valoriza toda a empresa — incluindo seu negócio de software, dívidas e ações preferenciais — em um valor ligeiramente inferior aos cerca de US$ 50,9–US$ 51,1 bilhões em Bitcoin que ela possui.

· Participações: 847.363 BTC
· Custo médio: ~US$ 64,1 bilhões (~US$ 75.650 por moeda)
· Preço da ação MSTR: ~US$ 82, queda de ~85% em relação ao pico de novembro de 2024
· Ação preferencial (STRC): ~US$ 74,72, ~26% abaixo do valor nominal de US$ 100

Por que Isso Importa

Por anos, o "volante" da Strategy funcionou assim: vender ações e preferenciais com prêmio, comprar mais BTC, empurrar o preço para cima, repetir. Esse mecanismo agora está quebrado.

O estresse é real:

· Obrigações anuais de dividendos sobre ações preferenciais: ~US$ 1,2 bilhão
· Reservas de caixa: ~US$ 1,4 bilhão
· A cobertura de dividendos caiu de mais de 7 anos para apenas 14 meses
· A empresa já quebrou seu compromisso de "nunca vender", alienando 32 BTC no final de maio para financiar dividendos

O problema da STRC é o ponto de pressão imediato. Foi projetado como um produto "semelhante a um fundo do mercado monetário" com um rendimento de 11,5% e uma âncora de valor nominal de US$ 100. Quando cai abaixo de US$ 95, o mecanismo deveria aumentar o dividendo para atrair compradores. Em vez disso, atingiu ~US$ 71 durante o pregão de sexta-feira. Aumentar o dividendo só aumentaria ainda mais a carga de caixa.

A "Chamada de Margem" do Bitcoin

A CryptoQuant sugeriu abertamente que a Strategy deveria pausar as compras de Bitcoin e reconstruir suas reservas de caixa. A Citron Research está pedindo que os acionistas votem contra o conselho de Saylor, argumentando que a empresa "se transformou em um proxy alavancado do Bitcoin com uma queda de 83% e um carry negativo de cerca de US$ 1 bilhão por ano".

O risco principal: se a STRC continuar negociando abaixo do valor nominal, a capacidade da Strategy de levantar novo capital por esse canal é efetivamente desativada. A última compra significativa da empresa foi de apenas 520 BTC em meados de junho.

Isso Poderia Ser um Risco Sistêmico?

Os analistas estão divididos. Mark Palmer, da Benchmark, mantém uma classificação de compra com um alvo de US$ 570, chamando isso de "um reset impulsionado pelo mercado do rendimento exigido". O analista on-chain Willy Woo argumenta que a estrutura da Strategy "permite que eles enfrentem quedas normais sem vender Bitcoin".

Mas os vencimentos de dívida de 2027 são o verdadeiro curinga. Uma nota conversível de US$ 1,01 bilhão vence em setembro de 2027, com outros lotes de US$ 2 bilhões e US$ 3 bilhões em 2028. Se o Bitcoin permanecer abaixo de US$ 60.000 e a STRC continuar em dificuldades, a pressão se intensificará.

O resultado final: o mNAV da Strategy abaixo de 1 é uma luz de aviso, não um sinal de fim. Mas a máquina de acumulação de Bitcoin da empresa está agora sob seu teste de estresse mais severo até agora. Os próximos meses determinarão se isso é um desconto temporário ou uma ruptura estrutural que força Saylor a tomar decisões muito difíceis.

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