Conversa com o fundador da 42 Macro: O "sapo cozido em água morna" do Fed e a economia em forma de K

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Fonte: "Anthony Pompliano"

Organizador: Felix, PANews

Darius Dale, CEO e fundador da empresa de pesquisa de investimentos 42 Macro, participou recentemente do podcast "Anthony Pompliano". Durante a entrevista, os dois discutiram o impacto de Kevin Warsh como presidente do Fed na política monetária, o dilema de consumo que a economia em forma de K traz para os americanos e por que todo investidor deve participar do mercado de ativos para sobreviver à repressão financeira.

O PANews organizou os destaques da entrevista.

Apresentador: O que você achou da primeira coletiva de imprensa do presidente do Fed, Kevin Warsh? Como ele é diferente de seu antecessor?

Darius: Sobre sua pergunta, primeiro quero dizer que consideramos Kevin Warsh um "pombo disfarçado de falcão".

Apresentador: O que isso significa?

Darius: Significa que ele, no fundo, deseja implementar uma política monetária mais flexível. Talvez isso se deva à sua relação com o governo atual, mas duvido. Acredito que ele genuinamente acredita que a IA tem um enorme potencial desinflacionário. No entanto, ele precisa vestir a armadura de falcão para criar espaço e ponto de pouso para o Fed. Portanto, acreditamos que, nos próximos dois a três trimestres, o Fed terá que apertar a política monetária, ou usar suas ferramentas de comunicação para sinalizar ao mercado a possibilidade de aperto, ou ambos, para criar espaço para uma política mais flexível depois.

Apresentador: Por que você acha que é necessário um aperto maior na política monetária? Se olharmos as expectativas de inflação das últimas semanas, parece que elas já começaram a cair. Você acha que isso mudaria a necessidade do Fed?

Darius: Boa pergunta. Sobre as expectativas de inflação, fizemos uma grande análise estatística dos impulsionadores da inflação, estudando quais indicadores lideram ou atrasam a inflação. Os resultados mostram que quase não há relação causal estatística entre as expectativas de inflação e os resultados reais futuros da inflação. O que realmente afeta significativamente os resultados futuros da inflação são os impulsionadores monetários, como a taxa de variação da oferta de moeda e a expansão ou contração da velocidade da moeda, que são muito importantes. Além disso, há os impulsionadores políticos, mais notavelmente os gastos deficitários e a monetização da dívida pelo Fed. Além disso, se houver uma desregulamentação substancial do setor bancário, impulsionando um ciclo de crescimento do crédito, isso também será um indicador antecedente da inflação. Finalmente, há o impulsionador do "hiato do produto", com o qual não concordo totalmente: quando o crescimento econômico está acima do potencial, ou o desemprego está abaixo da "taxa de desemprego não aceleradora da inflação" (NAIRU), esses são indicadores que antecedem a inflação. Embora nenhum indicador único preveja perfeitamente a inflação, ao considerar esses fatores em conjunto, eles estão atualmente enviando um sinal muito forte de falcão para os formuladores de políticas e para o mercado: o Fed precisa agir.

Apresentador: Ou seja, esses dados indicam que a inflação está subindo ou, embora tenha atingido o pico, permanece em um nível muito desconfortável, e por isso o Fed precisa agir.

Darius: Sim, esses sinais mostram duas coisas: primeiro, a inflação está subindo; segundo, a inflação pode estar atingindo o pico, mas em um nível muito desconfortável, e permanecerá nesse nível. Os dados atuais mostram que não estamos em um caminho confiável de combate à inflação e, certamente, não alcançaremos a meta de 2% do Fed no curto prazo. Vamos decompor esses impulsionadores da inflação.

Do ponto de vista do hiato do produto, o hiato atual é de cerca de 110 pontos-base. Normalmente, quando atinge cerca de 200 pontos-base, o Fed é forçado a apertar a política até a recessão, então já percorremos um pouco mais da metade. Também vemos que a taxa de desemprego já está abaixo da NAIRU, cerca de 20 pontos-base abaixo. No contexto da IA, não sei se a pressionaremos para 100 pontos-base abaixo da NAIRU, mas normalmente quando isso acontece, o Fed tem que apertar o ciclo econômico para um estado de baixa atividade. Em termos de impulsionadores políticos, a taxa de variação anualizada dos gastos deficitários do Fed é atualmente de cerca de 8%, muito acima da linha de tendência histórica. A taxa de crescimento anualizada da monetização da dívida do Fed também está em torno de 7% a 8%, também muito acima da linha de tendência histórica. O crédito bancário cresce cerca de 7% ao ano, também muito acima da linha de tendência histórica. As taxas de crescimento dessas estatísticas são completamente inconsistentes com um ambiente de inflação de 2%. Além disso, de acordo com a validação do nosso modelo de ciclo de negócios, há um atraso de aproximadamente 18 meses entre as mudanças na taxa de política e os resultados econômicos, o que significa que o efeito defasado do corte de 175 pontos-base está atualmente se transmitindo para a economia.

Apresentador: Você acha que o Fed já abandonou a meta de 2%?

Darius: Com certeza. Você e eu discutimos isso há pelo menos cinco ou seis anos. O Fed não quer realmente inflação de 2% em seu coração, mas precisa sinalizar ao mercado de títulos que quer 2%; caso contrário, perderia o controle da extremidade longa da curva de rendimentos, o que prejudicaria seu mandato duplo de "maximização do emprego e estabilidade de preços". A 42 Macro há anos diz à comunidade global de investidores que somos "sapos sendo cozidos vivos" em uma panela de repressão financeira e desvalorização monetária. Na minha opinião, Kevin Warsh é um presidente do Fed muito competente na execução desse trabalho. O trabalho do Fed é nos cozinhar vivos, mas não nos deixar pular da panela. Se pularmos, surgirão problemas de estabilidade financeira, e a economia real e os mercados de ativos enfrentarão problemas piores do que a alta inflação, então é o menor dos dois males.

Apresentador: Mesmo com a inflação atual em um nível elevado, não há sinais claros de que ela vai acelerar drasticamente a partir de agora. No entanto, os dados mais recentes do PCE (gastos com consumo pessoal) surpreenderam muitos, o mercado vendeu e todos começaram a se preocupar. Diferentes indicadores estão transmitindo informações diferentes, o que confunde muitas pessoas. Seria essa a razão pela qual o Fed escolheu "observar mais e agir menos" (nem aumentar nem cortar juros), empurrando o problema para frente? Deixar essa complexidade se diferenciar e decidir depois de ver um panorama mais claro?

Darius: Sim, isso atinge exatamente o cerne da "teoria da complexidade". Trabalho nisso há quase vinte anos e já tentei construir vários modelos. Se realmente existisse um método de "navalha de Occam" (simples) que pudesse prever com precisão cada dado de inflação ou emprego não agrícola até duas casas decimais, já teríamos descoberto. Já que podemos construir IA, estatisticamente prever dados não agrícolas não deveria ser difícil, mas o problema é que a variância e o desvio padrão dessas séries temporais frequentemente revisadas são muito grandes. Portanto, ao lidar com modelos de mercado financeiro e macroeconômicos, você precisa adotar uma "perspectiva de mosaico". Não são pontos de dados isolados, mas como um cardume de peixes nadando lado a lado, ou bandos de pássaros mudando de formação no céu, é a interligação e ressonância de todos os pontos de dados.

Apresentador: Que descrição vívida, "cardume de peixes" e "bandos de pássaros".

Darius: De fato. Atualmente, esse "cardume" está enviando uma mensagem ao Fed e aos mercados financeiros: "Pare de se enganar pensando que a política atual é restritiva". Acredito que o Fed já recebeu esse sinal, e o mais recente resumo das projeções econômicas e o gráfico de pontos confirmam isso. E acreditamos que o próximo passo (ainda não é consenso do mercado) é que o Fed pode ter que tomar medidas de aperto substanciais adicionais, ou aumentar significativamente a orientação prospectiva por meio de ferramentas como o gráfico de pontos, ou até mesmo fazer uma mudança significativa em seu balanço. Porque sabemos que Kevin Warsh não gosta de intervenções verbais prolixas.

Apresentador: E os preços da energia? O petróleo teve uma alta antes, mas recentemente caiu, chegando a ficar abaixo de US$ 70 o barril nas últimas horas. Se os preços da energia permanecerem moderados ou caírem ainda mais, isso aliviaria as pressões inflacionárias e beneficiaria os consumidores americanos?

Darius: Certamente é positivo. Vimos essa resiliência moderada no relatório do PCE de hoje. Os gastos reais com consumo pessoal tiveram um leve impulso positivo, com uma taxa de crescimento anualizada de 2,1%, embora ligeiramente abaixo da linha de tendência histórica de 2,5%, ainda existente. No entanto, é importante notar que esse consumo ocorre em um contexto em que a renda pessoal disponível real caiu cerca de 1,5% em base anualizada mensal, muito abaixo da tendência. Com uma contração significativa da renda, o consumo está apenas ligeiramente abaixo da tendência, o que mostra a extrema resiliência do consumidor americano. Essa foi uma visão que apresentei primeiro no verão de 2022, quando todos gritavam "recessão". Lembre-se, no outono de 2021, eu disse em seu programa que, nos próximos 12 meses, as pessoas começariam a discutir uma palavra que ninguém mencionava na época: "R" (Recessão). No outono de 2022, eu disse que todos deveriam parar de falar em recessão, porque a economia era extremamente resiliente e eles estavam focados na palavra "R" errada. Todos os dados atuais apoiam nosso tema de "economia americana resiliente", e isso dá ao Fed a confiança e o espaço para apertar a política monetária.

Apresentador: Agora os preços dos ativos estão disparando novamente, os consumidores americanos parecem muito resilientes, mas todos reclamam que não conseguem comprar nada. Minha opinião é que esses três fenômenos são verdadeiros ao mesmo tempo. Devido à explosão de preços nos últimos cinco ou seis anos, o custo de vida é realmente insuportável. Mas também vivemos em uma sociedade de produção e consumo competitivo: os Knicks vão para as finais? Compre um ingresso. Alguém no Instagram comprou algo novo? Preciso comprar dois. Um destino de viagem é legal? Vou tirar uma foto. Isso se tornou a norma do nosso consumismo?

Darius: Desde que propusemos o tema da resiliência econômica em setembro de 2022, isso se tornou a norma. Diga-me, existe algum indicador estatístico de "mediana" ou "média" no mundo que possa ser usado para descrever e formular políticas com precisão, ou disciplinar seus quatro filhos?

Apresentador: Claro que não, cada criança é completamente diferente.

Darius: Exato, a macroeconomia também é assim. Embora os dados agregados sejam úteis para prever reações do mercado financeiro e políticas, esses dados agregados na verdade não são homogêneos; quando você os decompõe, são muito heterogêneos. Em nossos relatórios para investidores globais, enfatizamos as características da "economia em forma de K" em duas dimensões.

Nas famílias da base (fundo do K), atualmente as taxas de inadimplência grave (mais de 90 dias) em cartões de crédito, empréstimos de automóveis e empréstimos estudantis igualaram ou ultrapassaram os picos da crise financeira global de 2008 e da Grande Depressão. Em um cenário macro de recordes nas ações americanas, crescimento nominal da economia muito acima da tendência e lucros corporativos históricos, as taxas de inadimplência das famílias da base estão em níveis de crise financeira, mostrando que a vida na base é extremamente precária.

Já as pessoas no topo do K, francamente, estão ganhando dinheiro loucamente. O principal motor é o "Efeito Nishimura-Montauk" que compartilhei anteriormente em seu programa. O cerne desse efeito é que, quando você tem economias muito altas, não precisa tirar tanto da renda atual para poupar. Portanto, os dados mostram uma taxa de poupança muito baixa, mas um consumo muito alto.

Como cheguei a essa conclusão? Nos últimos dez a vinte anos, tenho feito pesquisas de campo em Montauk e Nishimura. Notei que, em lugares exclusivos e difíceis de entrar, as pessoas que mais gastam não são necessariamente aquelas com cabelos grisalhos ou carecas como nós, mas jovens de vinte e poucos anos cujos pais são ricos. Não digo isso de forma depreciativa, mas sim porque eles não precisam poupar para a aposentadoria, para imprevistos ou para sustentar os pais, então podem gastar uma porcentagem maior de sua renda a cada mês em consumo, pois não têm pressão para poupar.

Aplicando essa experiência pessoal à macroeconomia, vemos que o estoque de caixa no balanço do setor de famílias americanas (depósitos à vista mais exposição a fundos do mercado monetário) cresceu de US$ 3,5 trilhões antes da pandemia para quase US$ 12 trilhões, um aumento de cerca de US$ 8 trilhões em caixa.

Apresentador: Isso é loucura.

Darius: Sim. Quando as famílias no topo do K em todo o país detêm esse estoque extra de caixa de quase US$ 8 trilhões, eles podem reduzir a taxa de poupança pessoal a níveis extremamente baixos. Independentemente do que aconteça com a renda atual, eles podem usar esses depósitos enormes para sustentar o consumo diário e de luxo a qualquer momento.

Apresentador: Como você vê o mercado de ações atual? A IA é uma redenção histórica ou uma superbolha que requer cuidado com o abismo abaixo?

Darius: Você tocou no ponto central. Todos devem participar dos investimentos. Se você não se vincular às atividades de criação de riqueza das pessoas no topo do K, será deixado para trás e sofrerá uma colheita implacável do "Efeito Cantillon" histórico. Acredito que a enorme ansiedade e raiva política que fervilham neste país têm sua raiz nesse Efeito Cantillon em todo o país, causado pela enorme expansão monetária.

(Nota do PANews: O Efeito Cantillon refere-se ao fenômeno de que a nova moeda emitida não aumenta todos os preços das mercadorias simultaneamente e proporcionalmente, mas penetra gradualmente ao longo de caminhos específicos como "gotas d'água", fazendo com que as instituições financeiras e os ricos que recebem o novo dinheiro primeiro possam comprar ativos a preços baixos antes do aumento geral dos preços e se beneficiar, enquanto os trabalhadores assalariados e as pessoas comuns no final da cadeia monetária arcam com a perda de poder de compra após o aumento geral dos preços, resultando em uma transferência oculta de riqueza dos últimos para os primeiros.)

Apresentador: Você está se referindo ao fenômeno de que os condados mais ricos dos EUA estão todos ao redor de Washington D.C. (núcleo do poder político)?

Darius: Sim, isso é parte disso, e é o resultado de ambos os partidos sugando o governo. Recentemente, vi outro dado impressionante: entre os idosos com mais de 65 anos, 89% apoiam fortemente o aumento de impostos sobre os jovens para garantir que seus próprios benefícios previdenciários sejam pagos integralmente.

Apresentador: Por que não 99%? Os 11% restantes devem realmente se preocupar com seus netos.

Darius: Na verdade, esses idosos também são vítimas. Os preços das necessidades básicas para sua sobrevivência diária estão disparando, e a maioria deles já está na velhice, com renda fixa ou extremamente limitada. Entendo e simpatizo com sua ansiedade, mas a solução definitivamente não é aumentar impostos sobre um grupo de jovens que não têm poupança e quase não ganham dinheiro. O acadêmico Peter Turchin apontou claramente em seu livro que estamos em uma poderosa "bomba de extração de riqueza". Ray Dalio sugeriu isso em sua pesquisa. Por várias razões (principalmente dinheiro de campanha), permitimos que a chamada "elite" modifique regulamentos, políticas fiscais (especialmente o código tributário complexo de milhares de páginas cheio de brechas egoístas) e políticas monetárias para pilhar e explorar loucamente as massas comuns no fundo do K.

Tomando 2021 como exemplo, na véspera da explosão inflacionária, o Fed manteve a taxa de política em um nível absoluto de 1.000 pontos-base abaixo da clássica Regra de Taylor. Em comparação, o infame Arthur Burns na década de 1970, no auge de sua negligência, manteve as taxas em apenas 700 pontos-base abaixo da Regra de Taylor. Na época, o balanço do Fed havia se expandido para 36% do PIB nominal (agora caiu para 21%).

Por que o banco central continua diluindo o poder de compra da moeda, transferindo continuamente riqueza da base para o mercado de ações e para a classe rica? Se quisermos salvar este país, devemos desligar imediatamente essa bomba de extração de riqueza. Mas o problema é: a enorme geração baby boomer está disposta a abrir mão de seus próprios interesses pelas gerações futuras? A maioria ainda pensa: "O que mais posso tirar disso?"

Apresentador: Falando em mercado de ações, outro movimento interessante são os famosos "Sete Magníficos" da tecnologia. Recentemente ouvi alguém brincar que eles não são mais "Mag 7", mas sim "Lag 7" (os sete atrasados), enquanto as outras 493 ações estão disparando. Por um lado, isso é um mecanismo saudável de autocorreção do índice; por outro lado, isso significa que a armadura das ações de tecnologia está rachando? As avaliações não são tão sólidas quanto as pessoas imaginam? Qual é a sua opinião?

Darius: Sobre os Sete Magníficos, tenho dois pontos a dizer. Primeiro, desde o outono passado, acreditamos que os investidores estão usando os Sete Magníficos como um "caixa eletrônico", retirando lucros para injetar em empresas de "aplicação de IA" mais amplas. À medida que os investidores ficam animados com a penetração da IA em toda a economia tradicional, eles começam a olhar para as outras 493 ações do S&P, ou até mesmo para as 3.000 ações mais amplas, em busca de áreas com valuations relativamente atraentes.

Segundo, do ponto de vista operacional de longo prazo, à medida que os Sete Magníficos passam de um "modelo de ativos leves" para um "modelo de ativos pesados" com enormes despesas de capital, seus gastos de capital de manutenção serão levados a um nível impressionante e permanecerão altos por muito tempo. Você não pode construir um data center e deixá-lo parado por 10 anos; você precisa constantemente derrubá-lo e reconstruí-lo para atualizações. Atualmente, os vendedores de Wall Street esperam que o fluxo de caixa livre dessas empresas em 2029 ou 2030 mostre uma recuperação perfeita em "formato de taco de hóquei", mas historicamente, todas as bolhas de gastos de capital (como ferrovias, canais, tecnologia da internet) mostram que esse excesso de construção geralmente estoura essa fantasia irrealista.

Apresentador: Não é à toa que Musk agora está promovendo a ideia de "construir data centers no espaço" para fugir das multidões furiosas na Terra.

Darius: De fato, se não desligarmos ativamente esse mecanismo de ajuste em forma de K que cria conflito de classes, se continuarmos a tolerar a complacência da Suprema Corte com os monopólios gigantes nos últimos anos, e o código tributário complexo de dezenas de milhões de palavras feito sob medida para a classe rica, as pessoas da base acabarão se revoltando.

Apresentador: Em um país com 400 milhões de armas e 300 milhões de portadores legais de armas, se uma revolta realmente acontecer, o som será ensurdecedor.

Darius: Morei em Nova York por muito tempo, depois fui para Miami. Mas agora tenho a sorte de viver em uma área especial que não é rural, mas também não é uma metrópole. Embora a área central seja rica, as cidades ao redor são tipicamente o que a elite dominante chama de "Trump Country". Fui à igreja com essas pessoas e essa experiência quebrou completamente minha percepção.

Porque foi a primeira vez na minha vida que realmente vivi com "brancos pobres". Cresci em comunidades extremamente pobres de negros, latinos, samoanos, tonganeses e imigrantes africanos. Depois fui para Yale, onde todos eram brancos ricos; depois me mudei para Nova York e Miami, onde havia brancos ainda mais ricos e elites latinas. Até me mudar para cá e ver os brancos residentes das cidades pequenas no fundo do K.

Quero contar duas coisas a todos.

Eles não são nada do que a mídia pinta. A mídia demonizou esse grupo de forma extremamente maliciosa e injusta, rotulando-os de "racistas", "machistas" e até "coitados". Isso é completamente mentira. Eles são as pessoas mais doces, gentis e prestativas que já vi na vida.

As alegrias e tristezas humanas são essencialmente as mesmas. Depois de testemunhar os negros, latinos, samoanos, imigrantes africanos e agora os brancos pobres da base, posso afirmar com 100% de certeza que todos querem exatamente a mesma coisa: poder sustentar e cuidar de suas famílias com dignidade. Simples assim.

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