BIT Research: A redução pela metade em 2028 não é o fim, a verdadeira reorganização da mineração de Bitcoin está apenas começando.

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A mineração atual de Bitcoin está passando pela rodada mais complexa de ajustes estruturais desde o nascimento do protocolo. Embora o preço do Bitcoin ainda esteja em torno de US$ 61.000 e a taxa de hash da rede esteja próxima de 1 ZH/s, perto dos níveis históricos mais altos, a lucratividade dos mineradores continua se deteriorando. Vários indicadores, como custos de produção, receitas de taxas, expansão da taxa de hash e orçamento de segurança do setor, mostram que a mineração atual está operando perto do ponto de equilíbrio, e o halving de 2028 pode acelerar ainda mais a eliminação do setor.

Com base nos dados atuais, os problemas enfrentados pela mineração não vêm apenas da redução dos subsídios de bloco devido ao halving, mas também do fato de que a estrutura de receita do setor ainda não completou a transição para ser impulsionada por taxas. Ao mesmo tempo, cada vez mais empresas de mineração estão começando a se transformar de meros produtores de Bitcoin para operadores de infraestrutura, operadores de energia e provedores de infraestrutura de computação AI/HPC. Nesse processo, o foco da competição na mineração também está gradualmente mudando da expansão da taxa de hash para a atualização do modelo de negócios.

Pressão contínua sobre a lucratividade: o modelo econômico da mineração entra em fase de reavaliação

O modelo de dificuldade/emissão PoW mostra que o limite inferior do custo de produção atual do Bitcoin é de cerca de US$ 46.744. Historicamente, sempre que o preço cai para perto desse nível, geralmente significa que os mineradores marginais começam a sair do mercado, correspondendo à formação de um fundo cíclico. No entanto, o que merece mais atenção agora é que a receita dos mineradores e o preço do Bitcoin estão mostrando uma divergência persistente pela primeira vez na história.

Os dados mostram que, com o preço do Bitcoin em cerca de US$ 61.000, a receita teórica diária dos mineradores da rede seria de aproximadamente US$ 78 milhões, enquanto a real é de apenas cerca de US$ 33 milhões, com a receita teórica sendo cerca de 136% maior que a real. Ao mesmo tempo, a taxa de hash da rede está próxima de 1 ZH/s, mas a receita de taxas continua baixa, com uma média diária de apenas cerca de US$ 220.000, muito abaixo dos aproximadamente US$ 9,7 milhões implícitos pela relação histórica. Com o halving comprimindo continuamente a nova emissão, a mineração de Bitcoin está enfrentando uma pressão crescente sobre a lucratividade.

Da mineração à infraestrutura: o halving de 2028 pode impulsionar a reestruturação do setor

Além da queda na receita, os custos das empresas de mineração também estão aumentando. Em 2025, a receita total dos mineradores de Bitcoin foi de aproximadamente US$ 17,2 bilhões, dos quais apenas os custos de eletricidade foram de cerca de US$ 12,3 bilhões, representando 71,5% da receita total; o investimento global em hardware de mineração foi de cerca de US$ 4,5 bilhões. Uma estimativa abrangente mostra que o preço atual de equilíbrio do setor é de cerca de US$ 65.000, o que significa que, perto do preço atual, é difícil manter um nível ideal de lucratividade apenas com a atividade de mineração.

Espera-se que, após o halving de 2028, o limite inferior do custo de produção do Bitcoin suba ainda mais para cerca de US$ 93.289, e o setor acelerará a concentração em um pequeno número de grandes empresas de mineração com forte capital e fontes de receita diversificadas. Em comparação com os mineradores tradicionais que dependem de recompensas de bloco, as empresas de mineração institucionalizadas com recursos de eletricidade de baixo custo, negócios de hospedagem de computação AI/HPC e balanços patrimoniais mais fortes podem obter vantagens competitivas mais fortes no novo ciclo.

No geral, a mineração de Bitcoin está passando por uma profunda transformação de "negócio de mineração" para "negócio de infraestrutura". Com a contínua redução dos subsídios de bloco, depender apenas da produção de Bitcoin não será mais suficiente para sustentar a lucratividade no longo prazo, e o futuro do setor dependerá mais de fontes de receita diversificadas, como gestão de energia e hospedagem de computação AI/HPC. Para os investidores, o que realmente merece atenção não é apenas o halving em si, mas quais empresas de mineração conseguirão completar a transição do modelo de negócios e estabelecer uma vantagem competitiva mais resiliente no novo cenário do setor.

Parte das opiniões acima é do BIT on Target. Entre em contato conosco para obter o relatório completo do BIT on Target.

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