Bitcoin, MSTR e STRC estão caindo. O "moto perpétuo" de Bitcoin da Strategy realmente não está mais girando?

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Autor: David Christopher, analista do Bankless
Tradução: Yuliya, PANews

Nota do editor: Este artigo analisa profundamente os graves desafios financeiros que a empresa Strategy, liderada por Michael Saylor, enfrenta atualmente. O sistema operacional da empresa depende fortemente de três pilares: Bitcoin, ações ordinárias MSTR e ações preferenciais STRC, mas todos os três estão enfraquecendo simultaneamente. Com o aumento da pressão do pagamento de dividendos das ações preferenciais e a redução das reservas de caixa, a Strategy se encontra em um dilema: continuar arcando com o custo da diluição das ações ou quebrar o padrão e vender sua orgulhosa reserva de Bitcoin? Abaixo está o conteúdo traduzido em detalhes:

Hoje, a Strategy, comandada por Michael Saylor, está passando pela crise mais severa:

Suas ações preferenciais STRC caíram para cerca de US$ 80, registrando o maior desconto histórico em relação ao seu valor de face de US$ 100;

O preço das ações MSTR também continua caindo, rompendo a marca de US$ 100 pela primeira vez desde março de 2024;

Ao mesmo tempo, o preço do Bitcoin também caiu abaixo de US$ 60.000.

Esta crise não surgiu de repente, mas vem se formando desde o final de maio. Na época, a Strategy resgatou dívidas e vendeu uma quantidade simbólica de Bitcoin para pagar dividendos das ações preferenciais, e depois continuou comprando Bitcoin apesar das rachaduras na confiança do mercado em relação ao STRC.

Pode-se dizer que hoje é o momento em que todos os sinais de alerta se concentram.

Os três pilares que mantêm a máquina funcionando

A estrutura da Strategy é composta por três partes interdependentes:

Bitcoin é o ativo de reserva: É o terceiro maior ativo global, e seu principal argumento de venda é "só sobe, não desce". No entanto, o Bitcoin em si não gera nenhum produto, dividendo, juros ou rendimento. Embora a Strategy possa mantê-lo permanentemente, como os dividendos das ações preferenciais devem ser pagos em dinheiro, deve haver algum mecanismo para preencher essa lacuna de financiamento. Agora, esse desalinhamento entre ativos e rendimentos está sendo seriamente testado.

Ações ordinárias MSTR são o motor central: Quando o preço das ações MSTR é negociado a um valor superior ao do Bitcoin que possui, a Strategy pode emitir mais ações para comprar mais Bitcoin. Esse prêmio torna a compra capaz de aumentar o valor da empresa. No entanto,一旦 o preço das ações MSTR cai, o custo dessa estratégia aumenta. Levantar US$ 500 milhões com um preço de ação de US$ 500 requer a emissão de apenas 1 milhão de ações; mas se o preço cair para US$ 50, serão necessários 10 milhões de ações. O mesmo montante de capital, mas com uma diluição dez vezes maior, o que certamente enfraquecerá significativamente a razão dos investidores para manter MSTR.

Ações preferenciais STRC são o pilar de crédito: São ações preferenciais com valor de face de US$ 100 e que pagam dividendos em dinheiro de 11,5%. Quando o preço cai, a Strategy pode atrair compradores aumentando a taxa de dividendos. No entanto, para que esse mecanismo funcione, é necessário que os investidores acreditem que os dividendos serão pagos continuamente, e atualmente o "prazo de validade" dessa confiança está diminuindo. O STRC agora está oscilando em torno de US$ 80, o que equivale ao mercado dizendo: "Quer que tratemos isso como um ativo de US$ 100? Então você terá que oferecer um rendimento muito maior."

Essas três partes se apoiam mutuamente, e uma queda afeta as outras. Quando todas enfraquecem ao mesmo tempo, o foco das pessoas passa de "quantos Bitcoins a Strategy realmente possui" para "se ela ainda tem dólares suficientes para cumprir suas promessas de dividendos".

O dilema atual

Agora, a Strategy está perdendo "confiança" e "liquidez" simultaneamente, e ambas estão se prejudicando mutuamente de forma descontrolada.

Com a queda do Bitcoin, a MSTR tende a cair ainda mais, pois o mercado a vê como um Bitcoin alavancado. E a queda do preço das ações MSTR torna a captação de dinheiro através da venda de ações ainda mais complicada, empurrando toda a pressão financeira para o ativo de reserva.

De acordo com relatos, a conta anual de dividendos do STRC saltou de cerca de US$ 300 milhões em janeiro para cerca de US$ 1,2 bilhão atualmente, enquanto as reservas de caixa da empresa encolheram significativamente devido ao resgate de dívidas e à compra de Bitcoin. O período de rotação do caixa para manter esses pagamentos de dividendos caiu de mais de sete anos para aproximadamente 14 meses.

Esta é a armadilha em que a empresa está atualmente. Embora não seja impossível encontrar saídas, cada saída tem um custo pesado:

Continuar comprando Bitcoin: Consumirá ainda mais as reservas de caixa, enfraquecendo a confiança no STRC.

Emitir mais ações ordinárias MSTR: Significa uma diluição mais severa das ações, o que fará com que os investidores percam a motivação para manter MSTR.

Emitir mais ações preferenciais: Aumentará ainda mais as obrigações de pagamento de dividendos, e aumentar a taxa de dividendos do STRC só fará com que o dinheiro saia mais rápido.

Parar de pagar dividendos: Absolutamente inviável, pois destruiria completamente a confiança e levaria ao colapso de todo o sistema. Como toda a estrutura depende disso, no final das contas, só resta um caminho: vender Bitcoin.

Por que vender Bitcoin é uma faca de dois gumes?

Vender Bitcoin pode rapidamente reabastecer as reservas de caixa. A Strategy pode usar esse dinheiro para pagar dividendos, ou até mesmo recomprar STRC abaixo do valor de face, resgatando títulos no valor de US$ 100 por cerca de US$ 82. Apenas do ponto de vista financeiro, isso é muito razoável. A empresa de análise CryptoQuant aponta que, para restaurar um período de rotação de caixa de 24 meses, a Strategy precisaria de aproximadamente US$ 2,8 bilhões, cerca de US$ 1,4 bilhão a mais do que suas reservas atuais.

No entanto, isso significa vender uma quantidade imensa de Bitcoin.

Na verdade, a Strategy já testou esse limite perigoso. Em 1º de junho, a empresa anunciou que vendeu apenas 32 Bitcoins (cerca de US$ 2,5 milhões), o que é uma ninharia em comparação com suas participações totais de mais de 840.000 Bitcoins. Mas desde então, o preço das ações MSTR caiu cerca de 38%.

Os investidores estavam dispostos a manter MSTR precisamente porque a empresa quase nunca vende seus ativos. Isso deveria ser uma aposta de longo prazo alavancada, sempre acumulando Bitcoin no cofre. No entanto, no momento em que a Strategy começou a vender Bitcoin para pagar dividendos de suas próprias ações preferenciais, seu cofre deixou de ser intocável e se tornou uma fonte de financiamento para manter a estrutura superior funcionando. Isso mudou completamente as expectativas do mercado sobre futuras faltas de caixa: se uma venda de US$ 2,5 milhões é aceitável, então uma venda maior naturalmente não é mais algo inimaginável.

Além disso, vender Bitcoin agora converteria perdas não realizadas em perdas realizadas. A CryptoQuant estima que a Strategy está atualmente com uma perda não realizada de cerca de US$ 10,6 bilhões nos Bitcoins comprados entre 2024 e 2026. Se continuar mantendo, essas perdas são apenas teóricas; mas se vender perto dos níveis atuais, as perdas serão permanentemente bloqueadas. No entanto, essa solução mais limpa é exatamente a ação que mais confirmaria o pânico do mercado.

É importante esclarecer que isso não significa que Saylor vai liquidar todas as suas participações amanhã.

A Strategy ainda tem dinheiro em caixa, ainda pode emitir mais ações ou aumentar os dividendos do STRC, e o Bitcoin ainda tem potencial de recuperação. Portanto, esta máquina não vai quebrar completamente hoje.

Mas o caminho à frente está claramente ficando mais escuro. Olhando para a série de operações desde o final de maio: resgate de dívidas, venda simbólica, emissão de ações, continuação da compra de Bitcoin, enquanto o STRC continua caindo. Todos os sinais indicam que essa estrutura já esgotou os meios fáceis de lidar com a crise.

Na melhor das hipóteses: Se o Bitcoin disparar, o preço das ações MSTR se recuperará, o rendimento do STRC atrairá novamente compradores, e todo o volante girará rapidamente novamente. Mas se uma estrutura precisa depender de diluição de ações, aumento de dividendos ou venda de Bitcoin para manter a confiança dos investidores, então ela já perdeu seu brilho anterior.

Na pior das hipóteses: Embora a Strategy tenha comprado tempo através da emissão de ações e da compra de mais Bitcoin, a conta de dividendos está crescendo com juros compostos. O método mais óbvio de autoajuda é "parar de comprar e acumular dinheiro", mas isso certamente mataria o único motor que sustenta toda a história da empresa.

Este é o dilema em que Saylor se encontra:

Se ele vender Bitcoin, destruirá pessoalmente a grande narrativa de "acumulação permanente" que fez da MSTR o que é hoje;

Se ele se recusar a vender, toda a pressão recairá sobre a diluição das ações, pagamento de dividendos e reservas de caixa.

Ambos os caminhos são difíceis, e ambos podem prejudicar severamente a confiança do mercado na Strategy, afetando até mesmo outras empresas de tesouraria baseadas no mesmo conceito.

No entanto, às vezes o caminho mais doloroso para frente é o que deve ser seguido. Esperemos que um cenário melhor ainda esteja por vir.