850 milhões de USDT fugiram durante a noite, ainda podemos confiar em guardar na reserva de stablecoins de alta rentabilidade?

Escrito por: Liam Akiba Wright

Traduzido por: Chopper, Foresight News

TL;DR

Altura afirma que, antes de iniciar o encerramento ordenado do cofre, os usuários retiraram mais de 8,5 milhões de USDT em 24 horas.

Este episódio de corrida bancária mostra que, mesmo que um produto de stablecoin de rendimento estável não tenha relação direta com ativos de outros protocolos, ainda assim enfrentará pressão de liquidez.

A questão pendente é se as posições remanescentes da plataforma poderão ser liquidadas a tempo. Os ciclos de liquidação de estratégias de investimento diferentes apresentam diferenças de tempo evidentes.

A controvérsia sobre a auditoria de reserva da MainStreet provocou a perda de confiança no mercado de stablecoins de rendimento, com Altura saindo mais de 8,5 milhões de USDT em um único dia, levando a equipe a decidir pelo encerramento ordenado do cofre.

O CEO da Altura, Ranveer Arora, afirmou que, antes do encerramento do cofre, o total de resgates dos usuários já ultrapassava US$ 8,5 milhões. A Altura também declarou que não possui qualquer relação com a MainStreet ou suas estratégias de investimento subjacentes. O núcleo do episódio de corrida bancária não é a transmissão de risco de ativos, mas uma reação em cadeia desencadeada pelo colapso de confiança coletiva em produtos de rendimento similares.

O gatilho do evento foi a rescisão da parceria com a MainStreet por parte da auditoria terceirizada Accountable, alegando que a MainStreet não atingiu os padrões de verificação de auditoria. A MainStreet afirma que possui reservas suficientes, mas a ausência de respaldo de uma auditoria terceirizada gerou dúvidas gerais entre os detentores de produtos de rendimento semelhantes: se todos forem resgatar ao mesmo tempo, o fundo de liquidez poderá pagar rapidamente?

Este é exatamente o risco operacional revelado pelo episódio da Altura. Do ponto de vista do usuário, a operação de resgate parece simples, mas os ativos da plataforma estão dispersos em diferentes setores: posições em exchanges, empréstimos de crédito privado, liquidações de ativos reais (RWA), etc., cada um com seu próprio ciclo de retorno de fundos, totalmente descoordenados.

A equipe da MainStreet posteriormente afirmou que o encerramento do painel de reserva terceirizado não indica perdas de ativos ou depreciação na carteira de investimentos.

O próprio alerta de risco da Altura também é crucial: a equipe deixou claro que não possui posições em ativos relacionados à MainStreet; os fundos de empréstimo HyperEVM, o mercado de troca USDT/AVLT e os ativos de empréstimo na Ethereum não foram afetados pelo incidente.

No entanto, ao ver que uma auditoria encerrou sua parceria com um produto de rendimento de stablecoin, os usuários não se preocupam mais se o protocolo vizinho possui risco de exposição, mas se todos os produtos semelhantes poderão suportar uma onda de resgates concentrados.

Em uma onda de resgates concentrados, a liquidez se torna o conflito central

Os usuários de stablecoins geralmente se concentram apenas na própria moeda, e o USDT neste episódio é também o principal meio de liquidação no mercado de criptomoedas. O USDT, atrelado ao dólar americano, mantém uma taxa de câmbio estável, com um valor de mercado de cerca de 186 bilhões de dólares e um volume de negociação de mais de 51 bilhões de dólares em 24 horas.

Este tamanho de mercado traz duas consequências: por um lado, a liquidez subjacente do USDT é extremamente abundante, e um fundo de liquidez baseado apenas em USDT é difícil de abalar o mercado geral de stablecoins; por outro lado, a liquidez do próprio fundo depende totalmente do fluxo de fundos, canais de armazenamento de ativos, regras de liquidação e se os contrapartes podem atender às expectativas de velocidade de resgate dos usuários.

O anúncio da Altura também destacou essa realidade: fundos armazenados em exchanges são mais fáceis de liquidar rapidamente do que empréstimos de crédito privado ou investimentos em ativos reais; mas a retirada de fundos das exchanges também é limitada pelos processos da plataforma, canais de transferência e condições de mercado. Os ativos de crédito privado e RWA têm ciclos de retorno fixos, e o reembolso de empréstimos, resgates de cotas e janelas de liquidação não podem atender às necessidades de liquidez instantânea dos usuários de DeFi.

A descoordenação nos ciclos de retorno de diferentes ativos significa que, mesmo sem perdas reais de ativos, a confiança do mercado pode determinar o destino do produto. Os primeiros usuários a resgatar podem sacar imediatamente, enquanto os últimos só poderão fazer isso ao vencimento, criando uma expectativa que incentiva todos a tentarem resgatar primeiro. A possibilidade de pagamentos parcelados é suficiente para acelerar uma corrida bancária.

O volume de resgates desta vez não é pequeno: o fundo total da Altura atinge dezenas de milhões de dólares, e o resgate de 8,5 milhões de USDT em um único dia representa uma proporção muito alta. Uma retirada em grande escala forçará a mudança na alocação de ativos, de uma estratégia focada em valorização de rendimento para uma prioridade de liquidez.

Ciclo de resgate, próximo indicador-chave

Ao olhar para todo o setor de stablecoins, essa lição não pode ser ignorada. Com um valor de mercado de trilhões de dólares, volume diário de negociação de centenas de bilhões, e stablecoins de rendimento que prometem estabilidade de capital e valorização, a maioria das estratégias de investimento subjacentes não permite liquidação instantânea.

Esses produtos são operacionalmente viáveis, mas o risco está na gestão operacional. A prova de reserva, auditorias terceirizadas, posições em exchanges, empréstimos de crédito privado e investimentos em RWA só revelam suas vulnerabilidades quando os usuários deixam de buscar rendimento e querem apenas recuperar o dinheiro em caixa. É nesse momento que as deficiências de liquidez se tornam evidentes.

Para a Altura, o próximo ponto de observação central será o processo de retirada: se os ativos podem ser resgatados de forma ordenada, a frequência de atualizações da plataforma, o volume de fundos retornando em cada fase e se será possível evitar que os usuários vendam ativos de longo prazo a preços baixos e saiam apressados. As informações atuais apenas indicam que há riscos de liquidez, sem evidenciar perdas nos ativos subjacentes da Altura.

Para toda a indústria de produtos de rendimento de stablecoins, o teste desta vez é se a certificação de reserva por terceiros pode manter a confiança em meio à volatilidade do mercado, e não se tornar um gatilho para o pânico. Painéis de reserva e verificações terceirizadas são ferramentas para reduzir a incerteza do mercado, mas a disseminação de notícias negativas sobre o encerramento de parcerias de auditoria se espalha muito mais rápido do que as explicações dos projetos.

Essa é a lição que o episódio de corrida bancária da Altura traz para a indústria: no setor de pools de liquidez DeFi, a confiança do mercado não é um indicador secundário, mas uma variável essencial que determina se os usuários estão dispostos a manter seus fundos a longo prazo, deixando espaço para estratégias de liquidação de ativos subjacentes.