SpaceX (SPCX) cai mais de 30% em duas semanas de negociação: por que a maior IPO da história enfrentou uma reavaliação de valor?

12 de junho de 2026, SpaceX com o código de ações SPCX estreou na NASDAQ, realizando a maior oferta pública inicial da história da humanidade — captação de aproximadamente 75 bilhões de dólares, precificada em 135 dólares por ação, avaliada em cerca de 1,77 trilhão de dólares na IPO. No primeiro dia, abriu em alta de mais de 19%, fechando a 160,95 dólares. Nos dias seguintes, o fluxo de investidores de varejo entrou com força — na primeira semana de listagem, compras líquidas de SPCX por investidores de varejo atingiram 405 milhões de dólares, superando o total de compras líquidas de varejo nas sete maiores ações dos EUA no mesmo período. Em 16 de junho, o preço atingiu uma máxima histórica de 225,64 dólares, com valor de mercado chegando a quase 3 trilhões de dólares.

No entanto, a festa durou menos de uma semana. A partir de 18 de junho, SPCX caiu por três dias consecutivos, com uma queda de 16% em um único dia em 22 de junho, fechando a 154,60 dólares. Desde a máxima histórica, a queda acumulada ultrapassou 31%; em três dias de negociação, cerca de 6 trilhões de dólares em valor de mercado evaporaram. Até 23 de junho, o preço já havia caído abaixo do valor de fechamento do primeiro dia de IPO, e quase todos os investidores que entraram no topo estavam presos.

Por que essa “maior IPO da história” recuou rapidamente em duas semanas? Para investidores que possuem SPCX, essa correção é apenas uma volatilidade de curto prazo ou o início de uma reestruturação de valuation? Analisando de quatro dimensões — estrutura do período de bloqueio, pressão de emissão de dívida, divergências de valuation e fundamentos de negócios —, desmonta-se sistematicamente a lógica subjacente à queda.

Por que SPCX devolveu a maior parte do ganho em duas semanas?

A espada de dois gumes da liquidez: uma circulação extremamente fina amplifica a volatilidade bidirecional

O forte aumento e a subsequente queda de SPCX na estreia compartilham uma mesma raiz estrutural — uma circulação pública extremamente baixa. Dados indicam que atualmente apenas cerca de 4,2% das ações em circulação da SpaceX estão disponíveis para negociação pública. Essa oferta extremamente escassa, durante a alta, amplificou o impacto de compras, levando investidores de varejo e institucionais a uma entrada concentrada que empurrou o preço rapidamente para 225 dólares; na fase de queda, o mesmo vácuo de liquidez permitiu que qualquer volume de venda provocasse quedas acentuadas. Em apenas quatro dias de negociação, SPCX apresentou uma volatilidade de cerca de 30%, algo raro em empresas de valor de mercado trilionário.

Emissão de dívida de 20 bilhões de dólares: interpretação negativa do sinal de “queima de caixa”

Um dos gatilhos diretos para a queda foi o anúncio de SpaceX de entrar no mercado de títulos corporativos de grau de investimento, planejando captar pelo menos 20 bilhões de dólares. Os recursos seriam usados principalmente para pagar empréstimos ponte que vencem em 2027 e para continuar investindo em negócios de IA.

A interpretação do mercado foi predominantemente negativa: uma empresa que acabou de realizar uma IPO de 750 bilhões de dólares lançando uma emissão de 200 bilhões de dólares foi vista por alguns investidores como um sinal de “fluxo de caixa pressionado”. Em 2025, o fluxo de caixa operacional do setor de IA da SpaceX saiu de 6,4 bilhões de dólares, enquanto a receita foi de apenas 3,2 bilhões. No primeiro trimestre de 2026, a empresa investiu 7,7 bilhões de dólares em capital na área de IA. Sem lucros GAAP realizados (2025 prejuízo de 4,94 bilhões de dólares, previsão de prejuízo de 8,92 bilhões em 2026), uma emissão de dívida em grande escala naturalmente levanta preocupações sobre a saúde do balanço patrimonial.

Contagem regressiva do período de bloqueio: expectativas de impacto na oferta já precificadas

O período de bloqueio (lock-up) é outro fator importante na pressão de oferta sobre SPCX. A estrutura do lock-up da SpaceX é relativamente complexa: a janela de venda para insiders deve abrir entre o final de julho e o relatório financeiro de agosto, com cerca de 20% das ações podendo ser desbloqueadas nesse momento. Além disso, se o preço permanecer acima de 175,50 dólares por cinco dias úteis, haverá um desbloqueio antecipado adicional de 10%. Aproximadamente 7% das ações serão desbloqueadas em torno de 21 de agosto e 10 de setembro. Até o início de setembro, até 44% das ações da SpaceX poderão estar disponíveis para venda. O lock-up padrão de 180 dias deve expirar por completo em meados de dezembro de 2026. Algumas ações de Elon Musk e seus principais acionistas permanecem bloqueadas até junho de 2027.

Analistas da 22V Research apontam que esses desbloqueios podem aumentar a circulação pública de SPCX em cerca de 900%. Apesar de a inclusão em índices (como Nasdaq 100, MSCI) poder gerar alguma compra passiva de hedge, a expectativa de aumento de oferta a curto prazo já está precificada — o mercado está precificando o impacto de oferta nos próximos meses.

Controvérsia de valuation: quanto realmente vale a SpaceX de 1,77 trilhão de dólares?

A divergência de valuation da SPCX é extremamente rara em Wall Street. O preço de IPO de 135 dólares corresponde a uma avaliação de aproximadamente 1,77 trilhão de dólares, e mesmo após a forte correção, o preço de fechamento de 154,60 dólares em 22 de junho ainda equivale a cerca de 2,03 trilhões de dólares.

O lado otimista argumenta que a SpaceX é uma joia rara com uma combinação de “espaço + internet + IA”. Analistas da New Street, como Pierre Ferragu, estabeleceram um preço-alvo de 165 dólares em 12 meses, enquanto Wolfe Research deu 175 dólares com recomendação de “superar o mercado”, e Arete Research fixou um alvo de 401 dólares em 18 de junho. Segundo uma média de cinco analistas da S&P Global, a avaliação consensual é de “compra”, com preço médio-alvo de 164 dólares.

Por outro lado, o lado pessimista é claro. Nicolas Owens, analista da Morningstar, estima que o valor justo da SpaceX seja cerca de 780 bilhões de dólares, 55% abaixo do valuation de IPO. Ele aponta que a avaliação de 1,77 trilhão de dólares implica um múltiplo de vendas de 67 vezes — três vezes o múltiplo de 22 vezes do Nvidia, baseado nos últimos anos fiscais e na classificação de ações. A CFRA, no dia do IPO, já deu recomendação de venda e preço-alvo de 115 dólares. KeyBanc, em 22 de junho, classificou como “sector-weight” (neutro), afirmando que “embora a SpaceX mantenha liderança em lançamentos espaciais, grande parte do valor de longo prazo já está precificada”. Algumas instituições chegaram a sugerir um preço entre 21 e 28 dólares, enquanto outros estimam até 401 dólares, refletindo uma alta incerteza na precificação atual.

Mesmo após a correção, o múltiplo de vendas da SPCX ainda supera 90 vezes, enquanto o índice S&P 500 tem um múltiplo de aproximadamente 3,7. Para uma empresa com receita de 18,7 bilhões de dólares em 2025 e prejuízo GAAP de 4,9 bilhões, o mercado está pagando um prêmio elevado por crescimento futuro — ou seja, comprando o “prêmio Musk”.

Três trajetórias de crescimento reais

Para entender o valuation da SPCX, é preciso decompor sua estrutura de negócios. A lógica de precificação da SpaceX não é baseada em um único modelo de negócio, mas na sobreposição de três narrativas distintas.

Starlink: o único ativo núcleo que pode ser avaliado por modelos tradicionais

Starlink é atualmente o único segmento lucrativo da SpaceX. No primeiro trimestre de 2026, a receita de Starlink foi de aproximadamente 3,3 bilhões de dólares, representando 69% da receita total de 4,7 bilhões da SpaceX. O setor gerou um lucro operacional de 1,19 bilhão de dólares, com margem operacional de 63%. Até março de 2026, a Starlink tinha cerca de 9.6 mil satélites em órbita, 10,3 milhões de assinantes, atendendo a 164 países ou mercados.

Instituições do setor estimam que a receita de Starlink em 2026 cresça cerca de 80%, atingindo 18,7 bilhões de dólares, representando 79% da receita total da SpaceX. Contudo, há preocupações: a receita média por usuário caiu de 99 dólares em 2023 para cerca de 66 dólares no primeiro trimestre de 2026 — a estratégia de “preço baixo, volume alto” pode ser sustentável a longo prazo?

Serviços de lançamento: líder de mercado, mas com margens baixas

A divisão de lançamentos espaciais da SpaceX — líder absoluto no mercado global de lançamentos de foguetes — gerou apenas 619 milhões de dólares no primeiro trimestre de 2026, e cerca de 4,1 bilhões de dólares em 2025. Em 2025, a divisão teve prejuízo de 657 milhões de dólares. Apesar de ser a base de marca e uma barreira estratégica, sua contribuição financeira não é suficiente para sustentar uma avaliação trilionária.

IA: a terceira curva de crescimento em formação

A área de IA é a mais promissora e também a mais incerta na avaliação da SpaceX. Em 2025, o setor de IA teve prejuízo de 6,4 bilhões de dólares. No entanto, a SpaceX está transformando seu centro de dados Colossus AI de uma despesa em uma fonte de receita. Em 22 de junho, anunciou um contrato de 6,3 bilhões de dólares com a startup de IA de código aberto Reflection AI, que pagará 1,5 milhão de dólares por mês a partir de 1º de julho de 2026 até 2029. Antes, alugou o Colossus 1 para a Anthropic, gerando 12,5 milhões de dólares por mês.

Esses contratos de capacidade de IA estão criando uma nova fonte de receita recorrente para a SpaceX. Com base na anualização, apenas os contratos com Anthropic e Reflection podem gerar receitas recorrentes significativas. Mas o mercado de aluguel de capacidade de IA é altamente competitivo, e a SpaceX precisa demonstrar que consegue manter seus preços e fidelizar clientes ao longo do tempo.

Como participar do SPCX via Gate

Usuários do Gate podem negociar ações reais da SPCX na plataforma “Área de Ações”, acessando pelo aplicativo Gate — TradFi — Ações — Buscar SPCX. Essa área aceita USDT, com mínimo de 0,01 ação, facilitando o acesso. Como o SPCX foi um dos primeiros projetos de IPO direto do Gate, as ações já foram distribuídas aos participantes, e após a listagem, podem ser negociadas normalmente, sem período de lock-up. Além disso, o Gate lançou contratos perpétuos de SPCXUSDT (com até 50x de alavancagem) e ETFs de alavancagem de 3x long/short, permitindo diferentes estratégias de risco.

Conclusão

Em duas semanas, o SPCX caiu de 225,64 dólares para 154,60 dólares, parecendo uma típica “queda pós-IPO após pico”. Mas por trás disso, há múltiplos fatores estruturais: o efeito de amplificação de volatilidade por circulação extremamente baixa, a emissão de dívida de 20 bilhões de dólares gerando preocupações de fluxo de caixa, a proximidade do lock-up antecipado, e a disputa acirrada entre os lados de alta e baixa na avaliação, entre 1,77 trilhão e 2 trilhões de dólares.

Do ponto de vista fundamental, a lucratividade do Starlink, as novas receitas de contratos de IA e o domínio no mercado de lançamentos espaciais sustentam uma avaliação de longo prazo. Mas, do ponto de vista de valuation, mesmo após a queda de 31%, o múltiplo de vendas ainda supera 90 vezes, e a empresa deve continuar apresentando prejuízo GAAP em 2026. A enorme diferença entre a avaliação justa de 780 bilhões de dólares da Morningstar e os atuais 2 trilhões de dólares indica que essa correção pode ser apenas uma “oportunidade de ouro” ou o começo de uma regressão de valuation — ainda não há consenso.

Para investidores, entender que o SPCX não é uma “ação comum” é fundamental. Trata-se do veículo final do conceito Musk no mercado público, com uma precificação que inclui um grande prêmio de fundador, narrativa e escassez. O desbloqueio do lock-up, o andamento da emissão de dívida, a tendência de ARPU do Starlink e o desempenho dos contratos de IA serão variáveis-chave a monitorar nos próximos trimestres. Participar via spot, tokenização de ações ou contratos perpétuos exige gestão de risco rigorosa — diante de um ativo com apenas 4% de circulação e mais de 30% de volatilidade em duas semanas, qualquer descuido na gestão de posições pode custar caro.