Ações preferenciais STRC desancladas em 11%, a máquina de estratégia ainda consegue funcionar?

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Autor｜Azuma, Odaily Diário Planetário

A ação preferencial de Strategy, STRC, está passando por uma contínua “desalinhamento de âncora”.

O mercado de ações dos EUA mostra que, desde 15 de maio, a STRC vem se afastando gradualmente do valor nominal de 100 dólares, e recentemente a diferença de preço aumentou significativamente, atingindo momentaneamente uma baixa de 83,26 dólares na quarta-feira, fechando a 88,59 dólares, a mais de 11% de distância do valor nominal.

Para uma ação comum, uma queda de 11% pode não ser algo tão importante, mas para a STRC, o afastamento contínuo do valor nominal de 100 dólares significa que o objetivo central do projeto está enfrentando desafios severos.

Porque, na concepção inicial do Strategy, a STRC foi criada como um título de renda que opera em torno de um valor nominal de 100 dólares, e não como um ativo de alta volatilidade para especulação. Agora, a crescente divergência entre o preço de mercado e o valor nominal faz com que cada vez mais investidores reavaliem a lógica por trás desse produto.

Mais importante ainda, à medida que o Strategy expande continuamente sua reserva de Bitcoin, a STRC vem se tornando a principal fonte de financiamento da empresa. Em certo sentido, a avaliação da STRC pelo mercado reflete não apenas a atitude dos investidores em relação a uma ação preferencial, mas também a confiança do mercado no modelo completo de operação de capital do Strategy.

STRC: O motor do ciclo de capital do Strategy

Para entender a gravidade desse desalinhamento, primeiro é necessário esclarecer a estrutura do produto STRC e seu mecanismo de âncora exclusivo.

A STRC é uma inovação financeira lançada pelo Strategy em 2025. Diferente das ações ordinárias do Strategy, a MSTR, a STRC é uma ação preferencial perpétua, com um valor nominal fixo (100 dólares) e um rendimento de dividendos relativamente estável, mais próxima de um título de renda fixa.

Odaily nota: O fundador do Strategy, Michael Saylor, revelou recentemente que a STRC foi projetada com auxílio de IA.

Na expansão do ciclo de ativos e passivos do Strategy, a STRC não é apenas uma ferramenta de financiamento comum, mas o motor mais forte do ciclo de capital atual do Strategy.

Antes do lançamento da STRC, o Strategy dependia principalmente da emissão de notas conversíveis e de aumentos de capital direto por ações ordinárias para levantar fundos para comprar Bitcoin. No entanto, esses dois métodos tinham limitações — as notas conversíveis estavam sujeitas a prazos de vencimento e limites de alavancagem, enquanto a emissão frequente de ações ordinárias diluía os acionistas existentes.

A introdução da STRC resolveu perfeitamente esse problema, e sua utilidade central na estratégia do Strategy se manifesta em dois aspectos:

• Plano de “emissão de mercado” ilimitada (ATM): enquanto o preço de mercado da STRC permanecer estável em 100 dólares ou mais, o Strategy pode continuamente emitir novas unidades de STRC no mercado secundário via mecanismo ATM, arrecadando moeda fiduciária.

• Poder de compra sem diluição de ações: como uma ação preferencial perpétua, a STRC não possui uma obrigação legal de reembolso ao vencimento, nem direito de voto ou de distribuição de ativos remanescentes, permitindo que o Strategy crie, do nada, bilhões de unidades de moeda fiduciária para investir na aquisição de Bitcoin, sem diluir os acionistas do MSTR ou aumentar os juros de dívidas rígidas.

Através do ciclo “emissão de STRC ➡️, captação de moeda fiduciária ➡️, compra de BTC ➡️, aumento do patrimônio líquido da empresa ➡️, elevação da confiança na STRC”, o Strategy construiu com sucesso um ciclo de capital que parece infinito.

No entanto, a premissa para que esse ciclo funcione sem problemas é que a STRC deve permanecer próxima de seu valor nominal de 100 dólares. Assim que o preço de mercado cair significativamente abaixo de 100 dólares, de acordo com os termos de captação ATM e a lógica de arbitragem de mercado, o Strategy não poderá mais captar fundos de forma eficaz por meio de ações preferenciais com desconto, e toda a mágica de capital entrará em uma espécie de paralisação.

Desde o início, para garantir que o preço de mercado da STRC permanecesse próximo do valor nominal de 100 dólares, o Strategy introduziu um mecanismo de “ajuste dinâmico da taxa de dividendos mensalmente”. Simplificando, quando o preço de mercado da STRC estiver abaixo de 100 dólares, o Strategy pode aumentar a taxa de dividendos para tornar o produto mais atrativo; quando estiver acima de 100 dólares, pode reduzi-la — teoricamente, ajustando continuamente a taxa de dividendos, a STRC deveria operar em torno de 100 dólares a longo prazo.

Mas, mesmo com o Strategy elevando os dividendos para um máximo de 11,5%, e mudando a frequência de pagamento de mensal para quinzenal, o estado de “desalinhamento” da STRC não foi efetivamente resolvido… Por que isso acontece?

Razões do desalinhamento: confiança, confiança, ou confiança

A ineficácia do ajuste de dividendos indica que o risco que o mercado está precificando já ultrapassou o próprio retorno da STRC. Segundo discussões atuais do mercado, as preocupações de risco se concentram em dois níveis.

Primeiro, fatores técnicos superficiais. Alguns analistas acreditam que a recente queda se deve principalmente a uma liquidação concentrada de fundos de arbitragem alavancados.

No último ano, a STRC permaneceu negociando perto de 100 dólares, atraindo muitos fundos de arbitragem de renda. Esses fundos costumam usar alavancagem para amplificar ganhos, obtendo renda de dividendos e aproveitando a arbitragem de retorno ao valor de face. Contudo, após a queda contínua da STRC abaixo de 100 dólares, alguns desses fundos alavancados começaram a atingir limites de risco, forçados a vender suas posições; a queda de preço, por sua vez, provocou mais liquidações, criando um efeito dominó. Nesse processo, a pressão de venda se auto reforça, fazendo a queda da STRC superar em muito as mudanças normais de oferta e demanda.

Porém, se apenas essa pressão de alavancagem for considerada, parece insuficiente para explicar toda a dinâmica atual do mercado. Para muitos investidores, uma preocupação mais profunda é o estado de reserva de liquidez do Strategy.

No início deste mês, o JPMorgan publicou um relatório de pesquisa indicando que o Strategy tem uma obrigação de pagamento de dividendos de aproximadamente 1,7 bilhão de dólares por ano. Com o nível atual de reservas de caixa, esse valor só poderia cobrir cerca de 6,3 meses de pagamento de dividendos preferenciais. Isso gerou preocupações no mercado sobre a capacidade de liquidez futura prometida pelo Strategy.

Em resposta, o Strategy deu uma explicação bastante diferente. A empresa publicou um comunicado destacando que, ao considerar sua grande reserva de Bitcoin, ela teria capacidade de cobrir 32 anos de pagamento de dividendos.

Porém, o problema é que essas duas afirmações se baseiam em premissas diferentes. O relatório do JPMorgan foca na liquidez em dinheiro, enquanto a avaliação do Strategy assume uma hipótese importante — que a empresa pode, se necessário, vender Bitcoin para obter fundos.

Isso toca na parte mais sensível do mercado. No início deste mês, o Strategy vendeu sua posição de Bitcoin pela primeira vez, embora o volume tenha sido apenas 32 moedas, e a empresa tenha declarado que foi um “teste de dessensibilização de mercado ativo”, mencionando que “comprará mais no futuro”. Ainda assim, essa ação causou impacto significativo no mercado. Isso porque, nos últimos anos, o Strategy e seu fundador, Michael Saylor, sempre transmitiram uma narrativa central — que o Bitcoin é um ativo de reserva de longo prazo, e que a empresa usará o mercado de capitais para financiar suas operações, não vendendo Bitcoin.

Portanto, ao verem a venda real de Bitcoin pelo Strategy pela primeira vez, o mercado naturalmente fica mais preocupado — se o ambiente de financiamento se tornar mais apertado no futuro, o Strategy precisará depender ainda mais da venda de Bitcoin para cumprir suas obrigações de dividendos? Se a resposta não for um “não” absoluto, os investidores terão que reavaliar o risco desse título.

Sob essa perspectiva, o desalinhamento contínuo da STRC na verdade reflete uma reavaliação do mercado sobre a robustez da estrutura de capital do Strategy.

A compra de ações pelo Strategy pode se transformar em venda

Para o Strategy, o impacto mais significativo do desalinhamento contínuo da STRC é o enfraquecimento de sua função de captação de recursos.

Nos últimos anos, a capacidade do Strategy de expandir suas reservas de Bitcoin dependia de emitir ações, notas conversíveis e ações preferenciais para captar fundos no mercado de capitais, e então usar esses fundos para aumentar sua posição em Bitcoin. A STRC é sua ferramenta de financiamento mais importante, e quando ela negocia por um valor abaixo de 100 dólares por um longo período, isso indica que o mercado está exigindo uma maior compensação de risco, e a capacidade de captação do Strategy fica temporariamente prejudicada.

Daqui em diante, o desalinhamento da STRC pode se tornar um indicador importante para monitorar o risco do Strategy. Se a STRC permanecer consistentemente com desconto, limitando sua capacidade de captação, enquanto as reservas de caixa do Strategy continuam a diminuir, a preocupação do mercado de que o Strategy precisará vender mais Bitcoin para pagar dividendos se intensificará.

Se essa expectativa se fortalecer, seu impacto não se limitará à própria STRC. Como um dos principais compradores marginais de Bitcoin nos últimos anos, a capacidade de captação e o ritmo de aquisição do Strategy influenciam profundamente as expectativas de oferta e demanda do mercado. Se o Strategy passar de comprador para vendedor, isso poderá exercer uma pressão de baixa inimaginável sobre o preço do Bitcoin.