O acordo EUA-Irã foi divulgado hoje. E os preços do petróleo caíram novamente. Mas aqui está o ponto – o mercado está precificando certeza onde ela na verdade não existe.

Onde os preços estão agora

WTI está negociando em torno de US$ 74,10 para o contrato de julho. Brent caiu abaixo de US$ 77. Murban está aproximadamente a US$ 71,81. O gás natural está na verdade 3% mais alto, a US$ 3,240. Os preços da gasolina diminuíram – a média nacional caiu abaixo de US$ 4 por galão pela primeira vez desde março.

O acordo está assinado, mas o trabalho não está concluído

O Memorando de Entendimento foi assinado na quarta-feira por Trump e pelo presidente iraniano Pezeshkian. Ele inicia um período de negociação de 60 dias. O Irã pode retomar as vendas de petróleo imediatamente, desde que não bloqueie o Estreito. Os EUA irão levantar as sanções sobre o petróleo iraniano e remover restrições aos portos iranianos. Pelo menos 10 navios comerciais já transitaram pelo estreito até a manhã de quinta-feira.

Mas aqui está o que o mercado está ignorando. A reabertura do estreito não é o mesmo que uma recuperação total da oferta. Goldman Sachs espera que as exportações do Golfo Pérsico retornem aos níveis pré-conflito até o final de julho, mas os armadores permanecem cautelosos e a aversão ao risco pode desacelerar a recuperação. A IEA alertou explicitamente que "restrições operacionais e políticas, incluindo desminagem prolongada e acordos de trânsito não resolvidos, deixam riscos de baixa para as perspectivas".

Os fundamentos argumentam contra preços mais baixos

Os estoques de petróleo bruto dos EUA caíram pela 10ª semana consecutiva. As ações comerciais caíram 8,3 milhões de barris, para 418,2 milhões – bem acima dos 4,6 milhões de barris previstos pelos analistas. Os estoques totais, incluindo a SPR, despencaram para 758,5 milhões de barris, o menor desde março de 1985. O armazenamento em Cushing atingiu 20,03 milhões de barris, seu menor nível desde 2014 e próximo dos mínimos operacionais. Os estoques de gasolina estão 6% abaixo da média de cinco anos.

Os estoques da OCDE caíram para o menor nível desde 1990. Os estoques globais de petróleo diminuíram em 143 milhões de barris apenas em maio – uma taxa de redução de 4,6 milhões de barris por dia. Desde o início do conflito, os estoques caíram em média 3,8 milhões de bpd.

A oferta não voltará da noite para o dia

A produção real da OPEP+ colapsou de 42,77 milhões de bpd em fevereiro para 33,19 milhões de bpd em abril, devido a interrupções nas exportações. Sete países da OPEP+ concordaram em aumentar a produção em 188.000 bpd em julho, mas isso é uma gota no oceano comparado ao déficit de 13,6 milhões de bpd em relação aos níveis pré-guerra. A IEA prevê que a oferta global na verdade diminuirá em 3,9 milhões de bpd em 2026, antes de qualquer recuperação significativa em 2027.

A demanda está mais fraca, mas isso já está precificado

A IEA reduziu sua previsão de demanda para 2026 em 700.000 bpd, agora esperando uma queda de 1,1 milhão de bpd em relação ao ano anterior. As entregas de petróleo despencaram 5 milhões de bpd no segundo trimestre, pois os preços altos sufocaram o consumo. As operações de refinarias devem encolher em 2 milhões de bpd neste ano.

A verdadeira questão é o que acontece após 60 dias

O Memorando de Entendimento é temporário. O programa nuclear do Irã não está resolvido. A janela de 60 dias é quando os negociadores enfrentam as "questões mais polêmicas e não resolvidas". Se as negociações travarem, as sanções podem ser restabelecidas. Se o Irã bloquear novamente o estreito, tudo estará fora de controle. A IEA observou que "uma recuperação completa deve levar tempo, pois as rotas de navegação precisam ser liberadas e as cadeias de suprimentos regionais normalizadas".

O mercado está agindo como se a incerteza tivesse desaparecido. Mas os estoques estão historicamente apertados. O crescimento da oferta é limitado. E reconstruir a confiança após uma guerra leva meses, não dias. A recente venda em baixa é mais impulsionada pelo otimismo do que por uma melhora dramática nos fundamentos. Os mercados precificam primeiro as manchetes. A realidade tende a chegar depois.

Aquela lacuna entre a manchete e a realidade – é onde está o verdadeiro risco.

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