Por que dizem que o IPO da SpaceX será uma grande colheita do século

Fonte: Lawrence Fossi, advogado e analista do setor; Tradução: Jinse Caijing xz

Um documento S‑1 cheio de fantasia, insiders prestes a liquidar milhões, empresas de índice que alteram regras sem autorização: isso está fadado a ser uma receita para roubar a carteira do público comum.

Com a aproximação do IPO da SpaceX, este artigo trará algumas observações e previsões:

1, Do ponto de vista de negócios, a SpaceX será um fracasso espetacular

Na essência, toda a proposta de valor da SpaceX está baseada no projeto Starship. E quando digo “Starship”, refiro-me a uma versão muito mais capaz do que as versões que conhecemos atualmente.

Lançar satélites Starlink de terceira geração (Starlink V3), mais pesados, requer o Starship.

Para tornar esses lançamentos (e outros feitos por terceiros) mais econômicos, é preciso do Starship — uma nave reutilizável.

Os centros de dados orbitais prometidos também dependem do Starship.

Cumprir as obrigações do contrato Artemis da NASA também exige o Starship.

Qualquer colônia lunar ou marciana precisará do Starship (a declaração de registro do IPO da SpaceX previu “novos mercados de trilhões de dólares na Lua, Marte e além”).

Porém, embora os satélites Starlink operem em órbitas a cerca de 300 milhas da Terra, a altitude máxima alcançada pelo Starship (a última missão de terceira geração, com o propulsor e o estágio superior perdidos) foi de apenas 121 milhas. De 121 milhas a 300 milhas, há uma grande distância intermediária, que exige muito mais combustível. Will Lockett demonstrou, por meio de cálculos, por que o Starship de terceira geração, na sua opinião, é “funcionalmente inútil”.

E isso sem contar a dificuldade física de centros de dados orbitais, além da improbabilidade de o Starship cumprir sua obrigação de reabastecimento de propelente em órbita na missão Artemis III.

Agora, talvez você pense que, mesmo se desconsiderarmos o negócio de centros de dados orbitais, a xAI seja a verdadeira chave do sucesso final da SpaceX.

Essa empresa (xAI) possui produtos de IA que representam 93% do mercado endereçável declarado pela SpaceX, mas seu produto principal, o Grok, nem seus engenheiros querem usar, e ela está gastando 60 bilhões de dólares tentando adquirir um concorrente, a Cursor, para fazer o Grok realmente funcionar.

Quanto ao contrato de 15 bilhões de dólares por ano, amplamente divulgado, com a Anthropic, Boyle aponta um fato óbvio: a xAI está alugando capacidade de computação e hardware de seus centros de dados Colossus e Colossus II para a concorrente Anthropic. Isso indica claramente que, até agora, a xAI não consegue usar eficientemente sua própria capacidade de centros de dados. (Boyle também aponta um fato menos óbvio: a Anthropic pode cancelar esse contrato de três anos com aviso prévio de 90 dias a qualquer momento.)

No entanto, levar toda essa verdade à tona ainda levará algum tempo. Quanto? Dois anos? Um? Talvez menos?

Infelizmente, tenho uma forte convicção: antes que esses fatos venham à tona, os diversos fundos de private equity que investiram na SpaceX nos últimos vinte anos terão muitas oportunidades de vender suas ações ao público desavisado, realizando lucros extraordinários.

2, Como ferramenta de transferência de riqueza, a SpaceX será um grande sucesso

As mudanças nas regras do Nasdaq, S&P 500 e FTSE Russell praticamente garantirão que o IPO da SpaceX enriqueça bastante os insiders da empresa, ao mesmo tempo em que saqueia os aposentados que investem suas 401k e IRA em fundos de índice de mercado amplo, sem suspeitar de nada.

(1) O Nasdaq lidera essa vergonha

Já em 10 de março, quando os rumores sobre o IPO da SpaceX ainda estavam no começo, o autor do “Keubiko’s Musings Substack” publicou um artigo intitulado “A Vergonha do Nasdaq” (subtítulo: “Como manipular índices para agradar bilionários”), prevendo tudo isso.

O Nasdaq não só eliminou o requisito de “maduração” (“seasoning”), permitindo que a SpaceX entre no índice apenas 15 dias após o IPO, como também mudou a forma de calcular o peso de ações de “baixa circulação” (“low-float”) no índice Nasdaq 100.

A SpaceX será uma ação de circulação extremamente baixa, com apenas 5% das ações disponíveis para venda, mas o Nasdaq a ponderará com base em uma circulação de 15% do total de ações. Como disse Keubiko:

“Esse índice está aplicando uma ponderação ilusória, de bilhões de dólares, a uma ação restrita e altamente controlada. Milhares de bilhões de dólares de capital passivo, insensível ao preço, são obrigados por lei a comprar ativamente essa ação em poucos dias. Na prática, isso força uma corrente de água de capital de índice gigante a atravessar um tubo tão fino quanto uma mangueira de jardim. É uma receita para uma enorme compressão artificial de oferta e demanda.”

Mas não para por aí. Como Keubiko escreveu, os cálculos se tornam “cruéis”. Assim que o período de bloqueio de 180 dias dos insiders terminar e a circulação da SpaceX ultrapassar 20%, o Nasdaq passará a ponderar a ação com base em 100% do total de ações.

Claro, Elon Musk alinhou perfeitamente o fim do bloqueio com o momento de reequilíbrio do índice do Nasdaq em meados de dezembro. Novamente, Keubiko:

“[Os fundos de índice serão] obrigados por lei a comprar ativamente bilhões de dólares dessa ação no mesmo momento em que insiders puderem liberar suas ações no mercado.”

Desde que Keubiko revelou isso pela primeira vez, uma grande quantidade de jornalistas financeiros e especialistas de mercado despertaram para a questão. Hoje, há muitos artigos descrevendo como o Nasdaq está reescrevendo as regras para forçar milhões de investidores passivos (aqueles que investem suas aposentadorias em fundos de índice de mercado amplo) a comprarem ações da SpaceX a avaliações absurdas.

(2) Outros principais índices também entram na dança

Na corrida para afundar junto, o S&P 500 já alterou suas próprias regras para incluir empresas por “via rápida”, sem exigir que demonstrem lucros contínuos.

Como era de se esperar, o FTSE Russell não quis ficar atrás e rapidamente seguiu o exemplo.

(3) O Momento Rikishi

Phil Bak ganhou atenção com seu artigo no Substack, “O Momento Rikishi”, nome inspirado na humilhação profunda sofrida pelo grande (mas com falhas graves) jogador de baseball Pete Rose.

Bak entende claramente que John Bogle — que inventou os fundos de índice de baixo custo na Vanguard — deu uma enorme dádiva aos investidores comuns. Mas, nas mãos de cínicos e inescrupulosos, essa ferramenta de mercado que antes era benéfica virou uma arma do mal. Bak escreveu:

“John Bogle nos deixou, e só posso imaginar a expressão dele ao ver o estado atual dos fundos de índice. Só posso imaginar seus olhos tristes. Só posso imaginar sua aceitação de cansaço e confusão, enquanto sua grande invenção, que veio de uma altura magnífica, desmorona na lama do engano.”

(4) Quem se beneficiará dessa colheita?

Essa questão parece óbvia, não? Claro que Elon Musk, e seus cúmplices de longa data, como Antonio Gracias, Steve Jurvetson e Ira Ehrenpreis.

Mas os beneficiários vão muito além do grupo Musk. Como disse Rupert Mitchell em seu recente podcast:

“Nos últimos 20 anos, quase qualquer pessoa com alguma notoriedade teve a chance de comprar SpaceX — e de fato comprou. Acredite, todo mundo tem ela.”

“Não há nenhuma fundação soberana, nenhuma instituição, nenhum fundo de investimento, nenhuma private equity, nenhum hedge crossover que não detenha essa ação — e em grande quantidade — a um custo muito menor do que o preço de IPO para o público.”

E, claro, quem mais podemos acrescentar à lista de Rupert?

3, O que acontece após os ladrões saírem com o produto?

Essa é uma resposta fácil: desempenho decepcionante (ver primeira parte do artigo) e diluição incessante de ações.

O IPO da SpaceX provavelmente levantará no máximo cerca de 85 bilhões de dólares. Mas, ao analisar cuidadosamente o prospecto (feito por Greg Collins, da Cape Fear Advisors), percebe-se que a SpaceX precisará de aproximadamente 235 bilhões de dólares em capital até 2030.

Supondo que a SpaceX levante 85 bilhões de dólares com o IPO e use 20 bilhões para pagar dívidas, ainda restarão cerca de 170 bilhões de dólares de déficit de capital. (A estimativa de Collins é um pouco menor, o déficit maior, mas, de qualquer forma, é um valor enorme.)

A solução óbvia? Roubar o caixa da Tesla, seja por fusão ou por aumento forçado de investimento na SpaceX. Mas a Tesla não tem dinheiro suficiente para alimentar essa máquina de gastar dinheiro.

O futuro — como o próprio S‑1 prevê — será de financiamento dilutivo sem fim: no fundo do S‑1 revisado da SpaceX, há um aviso:

“Podemos emitir uma grande quantidade de ações em futuras transações.”

Pode parecer enganoso. Não se trata de uma emissão futura de ações em si; isso certamente acontecerá.

Mas essas emissões são para “futuras transações”? Ou, na verdade, Elon, são para aquelas transações que ele já prometeu na S‑1 da SpaceX?

Quanto às possíveis declarações falsas ou enganosas na inscrição ou às ações impróprias de Musk e seus executivos agora ou no futuro, qualquer investidor vítima não terá como se proteger.

Os acionistas da SpaceX assinaram um acordo de arbitragem compulsória. Não têm direito a voto relevante. Disputas de governança serão resolvidas pelo novo Tribunal de Comércio do Texas, presidido por juízes pró-Musk (sem júri).

4, Conclusão

Sem ordem específica, e lembrando que a única lei que Elon Musk não consegue evitar é a “Lei das Consequências Não Intencionais”, aqui vão algumas reflexões finais:

(1) Pode tudo desmoronar

O IPO da SpaceX pode fracassar desde o início, ser adiado ou cancelado. O número de ações que o mercado busca adquirir pode superar em muito o montante de dinheiro disponível para absorvê-las.

Rupert Mitchell e Ben Brey discutiram essas possibilidades em seus relatórios detalhados e podcasts subsequentes.

(2) Pode impactar o mercado de ações e criptomoedas

A SpaceX ofereceu uma fatia inédita de 30% para investidores de varejo, que precisarão arrecadar dinheiro de algum lugar.

Assim, para levantar fundos e participar do IPO, pode haver uma venda maciça e destrutiva — ações e criptoativos são os principais candidatos. Na verdade, a recente pressão de baixa no Bitcoin (Michael Saylor até alimentou ainda mais essa ideia) pode estar parcialmente relacionada a essas vendas.

(3) Pode estourar a bolha de IA

Chris Irons, famoso pelo Quoth The Raven, vê o IPO da SpaceX como um referendo para testar se a bolha de investimentos em IA, que ele acredita estar inflando, continuará a crescer.

Se a emissão for bem-sucedida e a demanda for esmagadora, isso significará que, apesar de tantos sinais de perigo, os investidores ainda estão dispostos a ignorar a disciplina tradicional de investimento. Mas o resultado decepcionante pode marcar o começo do fim desse ciclo de investimento em alta.

(Em um podcast recente com Adam Taggart, Chris descreveu o mercado financeiro atual como “um cassino digital sob efeito de cocaína”.)

(4) Pode causar danos permanentes à popularidade dos fundos de índice

Durante décadas, os fundos de índice ofereceram às pessoas comuns — aquelas sem conhecimento financeiro, mas que precisam investir para a aposentadoria — uma oportunidade de acessar amplamente o mercado a custos muito baixos.

O IPO da SpaceX é uma armadilha gigante para esses investidores comuns. Se o cenário que prevejo realmente acontecer, eles serão forçados a comprar a preços inflacionados, vendo seus ativos inevitavelmente desvalorizar.

Isso pode manchar de vez a reputação dos fundos de índice, levando os criadores e gestores de planos 401k, assim como os consultores financeiros, a repensar sua recomendação desses fundos.

(5) Nunca tente fazer short em SpaceX!!

Elon Musk é um gênio. Ele provou repetidamente que consegue se imunizar contra qualquer fiscalização de mercado, legal ou regulatória.

Seus opositores estão certos ao apontar os fundamentos ruins da Tesla, suas mentiras sobre “piloto automático”, sua fantasia de Robotaxi, suas contas contábeis precárias. Mas, quando acham que isso vai afetar o preço das ações, estão enganados.

Um dia, alguém, em algum lugar, ganhará muito dinheiro fazendo short na Tesla ou na SpaceX. Mas provavelmente não será você.

Por ora, a Tesla deve ser vista mais como uma religião do que um investimento financeiro, e a SpaceX, podemos dizer, também entrou nessa categoria.

Portanto, minha recomendação: mantenha distância. Cuide do seu jardim. Brinque com seus filhos. Leia um bom livro. Ouça uma bela peça de música clássica.