Morgan Stanley divulgou um relatório sobre chips de armazenamento em 3 de junho, com a conclusão principal: O desequilíbrio entre oferta e demanda de DRAM e NAND não pode ser resolvido rapidamente, e as escassezes podem persistir por mais 2-3 anos ou até mais.
DRAM tornou-se o maior gargalo no desenvolvimento do poder de computação de IA, com a disposição de grandes clientes em pagar permanecendo alta. Morgan Stanley aumentou significativamente suas previsões de lucros e preços-alvo para Micron (MU) e SanDisk (SNDK)—o preço-alvo da Micron dobrou de $520 para $1.050, e o da SanDisk de $1.100 para $1.750, ambos mantendo uma classificação de peso excessivo.
Vamos analisar os pontos principais:
1. Escassez de DRAM é insolúvel, crescimento da oferta limitado
DRAM tornou-se o principal gargalo no desenvolvimento de IA. Escassez de instalações de sala limpa e equipamentos EUV restringem o crescimento da oferta, enquanto a intensidade de consumo de wafer do HBM aumenta ainda mais a pressão sobre a capacidade tradicional de DRAM.
Morgan Stanley espera que os preços do DRAM subam 40% trimestre a trimestre em maio, e mais 15% em agosto. Embora isso esteja abaixo do aumento de mais de 20% recebido na cadeia de suprimentos, ainda é forte o suficiente.
As previsões de EPS para CY26/CY27 da Micron foram aumentadas em 4%/48%, com o EPS de CY27 esperado atingir $113,85. O preço atual das ações corresponde a um índice P/E ainda abaixo de 10 vezes.
2. NAND também está apertado, SanDisk se beneficia da demanda por SSDs empresariais
A demanda por inferência de IA está mudando a estrutura do mercado de NAND, com grandes clientes garantindo NAND de alto desempenho. A parceira de joint venture da SanDisk, Kioxia, ajustou levemente sua expectativa de crescimento de bits de longo prazo de 20% para 22%, com despesas de capital permanecendo baixas (cerca de $4,7 bilhões anuais), limitando aumentos na oferta.
Morgan Stanley aumentou as previsões de EPS de CY26/CY27 da SanDisk em 12%/24%, com o EPS de CY27 esperado atingir $208. O preço-alvo de $1.750 ainda corresponde a menos de 10x P/E.
3. Contratos de longo prazo são um “sintoma” e não uma “causa”
A atenção do mercado está em múltiplos acordos de fornecimento de longo prazo (LTA). Morgan Stanley acredita que LTAs são necessários para que os clientes garantam o fornecimento, demonstrando que grandes clientes estão dispostos a continuar expandindo a aquisição de armazenamento nos próximos anos, ao invés de serem impulsionados principalmente por aumentos de preço. O verdadeiro motor continua sendo o desequilíbrio entre oferta e demanda.
4. Retorno acelerado de capital: recompra de ações deve recomeçar em breve
A Micron anteriormente não pôde recomprar ações devido às restrições da Lei CHIPS, mas espera-se que inicie recompras em grande escala a partir do FY27. O modelo da Morgan Stanley mostra cerca de $50 bilhões em recompras em FY27-28. A taxa de conversão de fluxo de caixa livre da SanDisk tem sido historicamente maior, beneficiando-se de forma semelhante.
5. A avaliação ainda tem espaço para subir
O preço-alvo da Micron é baseado em um múltiplo de 29,5x do EPS do ciclo de longo prazo ($35), e o da SanDisk em um ciclo de 28x EPS ($62,5), ambos comparáveis à média do setor de semicondutores. No entanto, o P/E atual para o EPS de CY27 ainda está abaixo de 10x. Morgan Stanley acredita que o mercado ainda não precificou totalmente a sustentabilidade dos lucros e as revisões ascendentes do múltiplo.
Resumo: Os chips de armazenamento estão em um ciclo de escassez severa historicamente. A demanda impulsionada por IA aumenta estruturalmente o centro de lucros, enquanto a expansão da capacidade do lado da oferta é limitada, fazendo com que a duração da alta prosperidade seja maior do que o esperado.
As avaliações atuais da Micron e SanDisk permanecem atraentes. As negociações de contratos de HBM e o início de recompras na segunda metade do ano devem se tornar novos catalisadores. Os riscos incluem desaceleração da demanda, o que poderia levar a quedas rápidas de preços devido a altos estoques.
Tudo o que foi mencionado acima é de relatórios de pesquisa da Morgan Stanley e não constitui aconselhamento de investimento.
$MU

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